2018年4月，工業生產快速反彈，PMI景氣指數總體向好。1月至4月固定資產投資創下2000年以來最低增速，基建投資增速創歷史最低，房地產投資維持較快增速。但房地產投資資金來源受到較大約束，預計這種影響將在下半年表現得更加明顯。隨著春節因素和天氣因素的逐步消散，CPI逐步回落。4月份出口增長總體平穩。4月工業生產恢復對進口起到拉動作用，進口增速顯著提升。另外，M1和M2增速均穩中有升，貨幣市場利率先下后上，債券市場利率有所下行；信貸增速小幅回落，表外融資降幅收窄；人民幣匯率小幅貶值，外匯儲備規模有所下降。4月底，資管新規正式落地，將對銀行的理財業務構成短期挑戰，商業銀行需要從負債端、資產端、內部管理等三方面發力資管轉型。

　　工業生產快速反彈 投資增速繼續下滑

　　1、工業生產快速反彈，制造業景氣指數總體向好

　　4月，全國規模以上工業增加值同比增長7.0%，比3月大幅提升1個百分點。一是工業生產快速反彈，主要是因為前期節假日等因素，部分生產被轉移至4月。4月出口交貨值同比增長4.2%，較3月小幅回升0.2個百分點，對工業生產有所拉動。二是工業結構持續得到改善，高技術產業增加值保持快速增長，4月同比增長11.8%，增速比全部規模以上工業高出4.8個百分點；裝備制造業增長明顯加快，4月同比增長10.3%，比3月加快1.3個百分點，增速比全部規模以上工業高3.3個百分點。三是新興工業產品產量增長較快，石墨烯、新能源汽車、集成電路、智能電視等新興產品呈現兩位數以上快速增長，其中新能源汽車產量同比增長82.2%。新動能對經濟的支撐作用進一步增強，也進一步增強了整個經濟的活力。

　　從制造業景氣指數看，4月全國制造業PMI為51.4%，比3月微降0.1個百分點，連續第21個月處于榮枯線以上。從分項數據看，一是終端需求處于擴張區間，呈現回暖跡象。從內需角度看，4月PMI新訂單指數從上月的53.3%回落至52.9%，但仍處于今年以來的較高水平。PMI進口指數從上月的51.3%回落至50.2%，但仍比2月高出0.4個百分點。從外需角度看，PMI新出口訂單指數由上月的51.3%跌至50.7%，但仍比2月高出1.7個百分點。二是生產有所恢復。4月，PMI生產指數為53.1%，與上月持平，比2月高2.4個百分點；PMI采購量由53%降至52.6%，但依然比2月高1.8個百分點。生產指數和采購量指數變動與春節前后企業調整生產有較大關系。隨著節假日后企業復工，市場活躍度有所回升。

　　大型企業PMI 有所回落，中小型企業均有所回升。4月，大型企業PMI為52%，比上月下滑0.4個百分點，保持了2016年3月以來持續處于擴張區域的態勢；中小型企業PMI分別為50.7%和50.3%，比上月分別高出0.3和0.2個百分點。

　　2、固定資產投資增速繼續小幅下滑

　　1月至4月，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長7.0%，增速比一季度放緩0.5個百分點，比上年同期回落1.9個百分點，創下2000年以來最低增速。從三大投資來看，制造業投資增速大幅回升，基建投資創下歷史最低，房地產投資維持較快增速。其中，1月至4月，制造業投資同比增長4.8%，比一季度加快1個百分點；全國基礎設施建設投資累計增長12.4%，為2014年4月以來的最低增速，但基建投資增速依然高出全社會固定資產投資增速5.4個百分點；全國房地產開發投資額同比增長10.3%，比一季度略降0.1個百分點，為近3年以來次高水平。2017年土地成交增長較快，尤其是下半年開始土地購置面積保持兩位數增長，土地成交價款增速也一路上行，對今年以來的房地產投資形成拉動。從未來看，開發商資金來源(尤其是國內貸款和利用外資)約束將明顯增強，并對土地購置面積增速已造成影響，1月至4月，土地購置面積同比下降2.1%。1月至4月，房地產開發投資到位資金僅增2.1%，創近2年新低，其中國內貸款和利用外資增速分別為-1.6%和-77.6%。預計資金來源對房地產投資的約束將在下半年表現得更為明顯。

　　隨著前期一系列激發民間投資活力的政策逐步顯效，今年以來，民間投資增速持續高于全社會固定資產投資增速。1月至4月民間固定資產投資增長8.4%，比一季度略低0.48個百分點，高于固定資產投資增速1.4個百分點。

　　3、消費表現穩健，消費結構繼續升級

　　4月，社會消費品零售總額28542億元，同比(名義)增長9.4%，比3月下滑了0.7個百分點，比去年同期下滑了1.3個百分點。從消費業態看，電子商務繼續保持較快增長。1月至4月，全國網上零售額增長32.4%，其中實物商品同比增長31.2%，增速比社會消費品零售總額高21.5個百分點，占社會消費品零售總額比重為16.4%，比上年同期提高3.5個百分點。居民消費升級，帶動了醫療、旅游、教育、養老、體育等領域投資的較快增長。

　　從消費結構看，城鎮消費品同比增長9.2%，鄉村消費品同比增長10.6%，鄉村消費繼續領跑社會消費增速。在鄉村居民收入快速增長、鄉村振興和精準扶貧等政策的支持下，鄉村消費增長潛力逐步被釋放。部分與消費升級相關的商品繼續保持較快增長。4月，限額以上單位通信器材、文化辦公用品(含計算機)類商品同比分別增長10.8%和18.3%，分別比上月加快9.2和5.7個百分點；化妝品類也保持15%以上的快速增長。

　　4、出口增長平穩，進口增速顯著提高

　　出口平穩增長。4月，我國按美元計價的出口額同比增長12.9%，1月至4月，出口累計增長13.7%，比一季度低0.4個百分點，但整體保持平穩增長。世界主要國家經濟平穩運行并帶來穩定外需，是影響出口增長的主要因素。從我國主要出口國的經濟景氣狀況來看，美國、歐盟和日本制造業PMI均處于高位水平，帶動我國在4月對美國、歐盟和日本出口分別增長9.7%、10.9%和9.6%。

　　進口增速顯著提高。按美元計價，4月我國進口額同比增長21.5%，比3月高7.1個百分點。其中，原油、成品油、初級形態的塑料、未鍛造的銅及銅材、金屬加工機床進口量都有顯著增長，這與4月工業生產恢復和加快有關。

　　5、CPI繼續回落，PPI同比漲幅有所擴大

　　4月，CPI同比和環比增長繼續回落。受到部分農產品供給擴大、運輸成本上升影響及春節因素拉動需求上漲的影響逐步消退等因素的影響，4月CPI環比下降0.2%，降幅比上月縮小0.9個百分點。當月食品類CPI環比下降1.9%，影響CPI下降約0.38個百分點；非食品CPI環比上漲0.2%(上月為同比下降0.4%)，影響CPI上漲約0.2個百分點。食品類CPI環比下降是影響CPI環比下降的主要因素。此外，受清明節和勞動節假期影響，飛機票、賓館住宿和旅游價格上漲，合計影響CPI上漲約0.04個百分點。汽油和柴油價格均上漲2.7%，影響CPI上漲約0.05個百分點。4月，CPI同比增長1.8%，比3月下降0.3個百分點，延續回落態勢。當月，食品CPI同比上漲0.7%，漲幅比3月回落1.4個百分點，其中食品煙酒CPI同比增長1.1%，比上月下降0.9個百分點，是食品CPI同比漲幅回落的主要原因。非食品CPI同比增長2.1%，漲幅與上月持平。

　　PPI環比持續負增長，同比漲幅有所擴大。4月，PPI環比下降0.2%，與上月持平，連續第3個月負增長。從分項數據看，生產資料價格環比下降0.2%，與上月持平。PPI生活資料環比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個百分點。PPI環比持續負增長，表明工業品出廠價格上漲動力不強。與此同時，4月PPI同比增長3.4%，比上月高出0.3個百分點，是去年11月以來PPI同比漲幅較上月首次擴大。其中， PPI生活資料同比上漲0.1%，漲幅比上月縮小0.1個百分點。PPI生產資料同比上漲4.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，是導致PPI同比漲幅較上月擴大的主要原因，影響PPI同比漲幅3.38個百分點。4月以來，國際大宗商品價格整體上行，中東地緣局勢緊張，影響石油價格連續上漲，并帶動石油和天然氣開采業、黑色金屬冶煉等漲幅擴大，合計影響PPI同比漲幅擴約0.34個百分點。當月生活資料同比上漲0.1%，漲幅比上月縮小0.1個百分點。

　　6、銷售放緩，一線城市房價漲幅回落最大

　　1月至4月，全國商品房銷售面積42192萬平方米，同比增長1.3%，增速比一季度大幅下降2.3個百分點，延續了去年下半年以來持續回調的態勢。1月至4月，全國商品房銷售額 36222億元，同比增長9.0%，比一季度放緩1.4個百分點。4月末，全國商品房待售面積56687萬平方米，房地產庫存量仍處于下降通道過程中。從房價看，70個大中城市中，一線城市商品住宅銷售價格同比降幅擴大，二三線城市同比漲幅回落。一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別下降0.1%和0.7%，降幅比上月分別擴大0.4和0.6個百分點；二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別上漲4%和3.9%，漲幅比上月低0.1個和0.2個百分點；三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比分別上漲6.5%和4.6%，漲幅均比上月下降0.2個百分點。

　　M2增速穩中有升表外融資降幅有所收窄

　　1、M1和M2增速均穩中有升，貨幣市場利率有所上升

　　4月末，狹義貨幣(M1)余額為52.54萬億元，同比增長7.2%，比上月增速回升0.1個百分點。央行在4月宣布對部分金融機構降準并置換MLF，釋放增量資金約4000億元，對M1增速起到了一定的提振作用。

　　4月末，廣義貨幣(M2)余額為173.8萬億元，同比增長8.3%，增速較上月末回升0.1個百分點。從構成上看，企業存款超預期增長是影響M2回升的主要原因。4月，新增企業存款5456億元，比上年同期多增5004億元。居民部門新增存款下降1.32萬億，為歷史單月最大降幅，反映出銀行儲蓄存款壓力依然較大。

　　經過2017年逐月下行，目前M2增速已逐步趨穩，這是穩健中性的貨幣政策和金融監管政策協調有效推進的結果。雖然金融去杠桿仍將持續，但目前金融去杠桿成效初顯，其對M2的邊際拖累影響將逐步趨弱，M2增速也有望企穩甚至反彈。

　　4月，貨幣市場利率水平上升。Shibor隔夜利率日均值為2.65%，比上月上升6BP；同業拆借加權利率(1天)和質押式回購加權利率(1天)的日均值分別為2.72%和2.90%，比上月分別上升5BP和20BP。此外，4月貨幣市場利率水平呈現先下后上走勢。月初資金需求減少，資金利率明顯回落。月中受繳稅、地方債發行放量等因素影響，資金需求大幅增加。月末，隨著降準增量資金釋放和財政支出力度加大，資金利率逐步回落。

　　此外，受降準釋放增量資金、市場避險情緒升溫等因素影響，4月債券收益率震蕩下行。1年、5年和10年期國債收益率的日均水平分別由3月的3.29%、3.68%和3.79%回落至4月的3.13%、3.46%和3.65%。

　　2、信貸增速小幅回落，表外融資降幅繼續收窄

　　信貸增速小幅回落。4月末，人民幣貸款余額126.16萬億元，同比增長12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.1和0.2個百分點。

　　具體來看，4月新增人民幣貸款11800億元，比上年同期多增800億元。按結構來看，居民貸款增加5284億元，低于上年同期水平，其中今年以來居民中長期新增貸款持續低于上年同期水平，反映出房地產調控背景下的房地產市場持續降溫。就企業部門而言，新增企業貸款5405億元，較去年同期少增1375億元。其中，企業短期貸款增加737億元，比去年同期下降817億元；新增企業中長期貸款4668億元，較去年同期減少558億元。

　　4月，社會融資規模增量為1.56萬億元，比上年同期多增1766億元。從結構上來看，人民幣貸款增加1.1萬億元，占新增社融比例由上月的84%下降至70%。相比之下，表外融資縮減速度放緩，票據融資快速反彈。其中，委托貸款減少1481億元，比上月少減368億元；信托貸款減少94億元，比上月少減262億元；表外票據融資增加1453億元，比上月多增1776億元。在直接融資方面，受債券市場利率下行影響，債券融資繼續復蘇。4月新增債券融資3776億元，比上月多增259億元，比上年同期多增3274億元；股票融資規模由3月的404億元增加至4月的532億元。雖然4月委托貸款和信托貸款的降幅收窄，但在金融嚴監管基調不變的情況下，預計年內二者環比負增長或將是常態。

　　3、人民幣匯率小幅貶值，外匯儲備規模有所下降

　　4月，人民幣對美元匯率小幅貶值。人民幣對美元匯率中間價從月初的6.2764水平貶至月末的6.3393。展望未來，美國經濟復蘇動力依然較為強勁，加上美聯儲展開貨幣政策正�；涝笖瞪蠞q動力依然較強。同時，我國經濟基本面韌性也較好，貨幣政策穩健中性，使人民幣匯率仍有支撐。在這兩方面因素的共同作用下，預計人民幣對美元匯率不會出現大幅貶值或升值，將繼續在合理區間內雙向波動且保持穩定。

　　4月，我國跨境資金流動總體平穩。一是外匯市場供求持續處于相對平衡的狀態。4月銀行結售匯順差106億美元，為今年來首次由逆轉順，前4月累計逆差76億美元。二是企業等非銀部門涉外收支小幅波動。4月非銀部門涉外收付款逆差99億美元，前4月累計順差8億美元。

　　受國際金融市場波動性上升、主要非美元貨幣相對美元下跌和資產價格回調等因素的影響，4月中國外匯儲備微降至31249億美元，較3月末下降180億美元。展望未來，一方面，人民幣匯率雙向波動將成為常態，為我國跨境資金雙向流動、總體平衡創造有利條件；另一方面，隨著全球經濟延續復蘇態勢，我國外貿出口有望保持基本穩定。因此，預計我國外匯儲備規模也將繼續保持穩定。

　　資管新規正式頒布 銀行理財面臨轉型壓力

　　4月27日，資管新規正式頒布。在2017年11月公布的資管新規征求意見稿中，對凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道等制定了非常嚴格的規定，盡管最終正式稿有不少修改，但大的原則并沒有出現松動。

　　1、資管新規的主要變化

　　一是過渡期有所延長。相比征求意見稿，正式稿將過渡期從“2019年6月30日”延長至“2020年底”。同時，正式稿允許過渡期內可按規定發行老產品對接，存量逐步壓縮。

　　二是允許符合一定條件的金融資產以成本法計量。正式稿鼓勵投資以市值計量金融資產，同時允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。

　　三是超額留存業務模式得到認可。正式稿允許機構收取合理業績報酬，并計入管理費，但規定必須與產品逐個對應結算。同時，刪除了資管機構為不同期限資管產品設立不同的管理費率的要求，即產品期限越長，年化管理費率越低。

　　四是新增標準化債權資產條件。正式稿明確標準化債權類資產的四個核心要素：一是等分化，可交易；二是信息披露充分；三是集中登記，獨立托管；四是公允定價，流動性機制完善。

　　五是合格投資者門檻提高。正式稿規定私募性質的資管產品合格投資者需要500萬元家庭金融資產證明+300萬元家庭金融凈資產證明，或者個人年收入連續3年40萬元。

　　六是對銀行發行權益類產品和其他產品的監管要求下降。在征求意見稿中需進行報備批準，在正式稿中予以刪除。

　　七是在投資范圍上實現了基本統一。正式稿新增了“資產管理產品應當在賬戶開立、產權登記、法律訴訟等方面享有平等的地位”，并且刪除了意見稿中“銀行的公募產品以固定收益類產品為主”。

　　2、短期來看，資管新規對銀行資管業務挑戰較大

　　第一，理財業務規模收縮。可以預期，隨著新規正式落地生效，今年理財業務規模將會明顯收縮。

　　第二，銀行資管面臨三大調整壓力。一是凈值化調整的壓力。在向凈值化終極模式轉型過程中，如何確保業務與客戶的連貫與穩定是一個挑戰。二是投資范圍調整的壓力。資管新規明確了公募和私募兩大類產品，目前銀行理財一般是按照普通零售客戶和高端凈值客戶分類的，兩類理財產品的資產配置策略和新規要求存在較大差異。三是盈利模式調整的壓力。凈值化改造后的資管業務盈利模式將由“利差”模式轉為“管理費”模式。新規允許資管機構收取合理業績報酬，但要求必須與產品逐個對應結算，這對資管業務創收能力形成一定沖擊。

　　第三，兩大流動性風險沖擊值得關注。一是雖然新規適當延長了過渡期至2020年底，但不排除仍有部分較長期限的非標在過渡期后可能面臨無流動性對接的困境。二是隨著理財產品凈值化轉型，更為頻繁估值波動可能導致客戶更加頻繁的申贖操作，對資管機構的流動性管理能力提出更高要求。

　　第四，密切關注新規對銀行負債成本、債券投資、資本充足率等方面的影響。一是隨著理財產品凈值化轉型，個人負債類資產將發生形態轉換。其中，風險偏好較低的客戶或有意愿將理財資金轉為存款或貨幣基金，但銀行存款成本能否下降尚存不確定性。二是目前理財產品對債券市場的配置比例較高，如果理財規模收縮，有可能對債券市場產生比較大的沖擊，影響銀行的自營債券投資。三是隨著資管新規的落地，部分非標資產可能需要由表外轉回表內，由此帶來資本金占用和準備金計提壓力。

　　3、商業銀行的應對舉措

　　第一，從負債端來看，要圍繞產品凈值化轉型導致的資金流向變動來穩定客戶。一方面，要重視投資者教育工作，灌輸凈值化理念，同時也要摸索規律，做好應對凈值波動帶來的贖回沖擊。另一方面，要增加大額存單、保本理財、結構性存款等優勢產品供給，為資管新規實施后平穩承接各類回流資金提供彈藥。

　　第二，從資產端來看，一是提高標準化債權資產和權益類資產的投資比例，同時加快推進非標轉標；二是聚焦“固收+”投資策略，減少對“非標資產”的過度依賴，深耕“固定收益+”的策略。

　　第三，加強內部管理轉型，實現“華麗轉身”。一是在運營上，要加強主動管理能力的提升，提高大類資產配置能力。二是在渠道上，要實現資管與財富管理業務的結合，構筑客戶粘性的渠道營銷能力。三是在風險防控上，要持續完善全面風險管理機制，防控實質性風險。

　　轉自：上海證券報