精彩觀點：

　　多資產布局、大醫療投資，會支撐鼎暉投資持續增長。

　　行業熱點這件事情，有意義也沒有意義。等大家都看好了，價格也高了。

　　和中國企業走出去一樣，中國資本走出去也是必然趨勢。

　　這是個業績說話的行業，不是戰略說話的行業。

　　一家投資機構實行什么戰略，首先要掂量下自己的優勢，關鍵是要看賺不賺錢。

　　私募股權投資的好日子遠沒結束。“在中國下一個十年，廣義PE或者叫另類資產，肯定還會有很大增長。”在接受騰訊財經《資本論》采訪時，鼎暉投資（CDH）董事長吳尚志對此相當篤定。

　　中國PE產業的發展，宏觀經濟高速發展是過去十年最主要的推動力。鼎暉投資是這個黃金時期的見證者，2002年剛成立時，鼎暉所募集的第一只基金規模僅1億美金；而截止到2013年年底，鼎暉投資管理的資金規模超過870億人民幣。

　　然而隨著中國經濟進入新常態，PE的發展速度是否也會慢下來？如果中國經濟出了問題，整個PE行業又會怎么樣？2008年金融危機時所經歷的艱難時世，還歷歷在目。當時“還只是美國經濟出了問題，如果中國經濟出了問題，我們的壓力必將更大”。

　　在公開場合，吳尚志曾經回憶過當時的艱難處境：資本市場一瀉千里，他們投資的公司雖然上市了但股價腰斬，價格跌到谷底卻依然沒人要。LP們（limitedPartner，有限合伙人，一般為基金的投資人）成了驚弓之鳥，不僅僅是股市的波動，還由于當時中國的出口業、房地產業都受到了重創。

　　但展望未來，被業內稱為“老船長”的吳尚志卻并不擔心。“競爭肯定要比以前激烈了，但要說是不是比以前更難了？卻也不是。”這個判斷的大前提，是中國經濟只是在經歷結構性的調整。而PE這個行業，永遠都是在改革所帶來的商機和不確定性中，尋找自己的機會。

　　因此鼎暉投資的投資組合可能有所調整，卻不會看空中國市場。這表現在最近幾年，“我們每年還給LP大約10億美金，每年新增的投資量也大約是10億美金”。跨境投資，醫藥醫療是他們長線看好的行業。

　　資產的多樣化布局，則是鼎暉投資規模擴容的另一張王牌。吳尚志認為，股權投資、創業投資（VentureCapital，以下簡稱VC）、地產投資（RealEstate）、夾層投資、證券投資未來都有增長的空間，“證券投資擴容的想象空間應該比股權投資還大”。

　　鼎暉投資從2007年開始試水全資產布局。在其目前管理的150億美元基金中，其中74%投向狹義PE、即股權投資領域；VC占到總數的8%；而地產、夾層和證券投資的布局則分別占到總量的5%、2%和11%。

　　吳尚志也指出，具體采用什么樣的策略其實并不是最重要的事情，“每個機構都不盡相同”。從投資機構的本身出發，“最終的考量標準都是業績”。如果業績好，采用任何策略都沒問題；但如果業績做壞了，說什么都沒用。

　　作為另類資產管理人，包括吳尚志、焦震在內的六人團隊在將近20年的時間里，經歷了1997年的亞洲金融危機、1999年的互聯網泡沫破滅，以及2008年的金融危機。

　　在這種類似穿越暴風雨的行程中，鼎暉迄今投資了150家公司。其間通過上市實現退出的，包括分眾傳媒、漢庭連鎖酒店、江西賽維、新華人壽、萬州國際、女鞋品牌百麗、現代牧業、山水集團、美的集團等31家。

　　未來看好醫藥和跨境

　　騰訊財經《資本論》：您談到還給LP和新投資的資金量都大約是10億美金，這兩個10億美金的結構應該不同吧？賣的是哪些行業，買的又是哪些行業？

　　吳尚志：結構確實不一樣。我舉個簡單的例子，我們原來在消費品、消費渠道這塊有過非常成功的投資。鼎暉一期基金投的8個案例，蒙牛、李寧、南孚、雨潤、永樂電器都與消費有關。

　　但這個領域過去幾年受到了很大沖擊，鼎暉也因此調整了投資組合，具體是大量減持制造業、房地產相關行業的資產配置。資本的反應往往是最靈敏的。這并不是說這些公司不好了，實際上公司還是在增長的，只是資本對它未來的預期下降了。

　　新的、增加配置的行業，我們最近持續關注的，一個是跨境投資，另一個就是醫療、醫藥領域。

　　騰訊財經《資本論》：資產配置的這種調整，除了投資行業的變動，在內部的業務板塊上是否也會有所調整？比如持續加大PE的比例，而收窄在VC領域的布局？

　　吳尚志：VC能融多少錢、PE能融多少錢，其實是LP根據自己的投資預期在進行調整，我們自己并沒有太大空間去做調整。

　　以我們的了解，全球范圍內的LP目前對中國另類資產的投資意愿還是在持續增強。這是基于過往投資中國的基金業績相當不錯，尤其是與新經濟相關的基金。

　　鼎暉投資一直比較集中在晚期和增長型企業投資上，VC也做、但所占比較比較少。鼎暉投資成立于2002年，我們的VC業務則是2006年才起步的。我們的第一只基金既做PE投資，也做VC投資，這種狀況到第二只基金才有所改變。

　　這也和LP的預期有關系。鼎暉剛起步時，所有LP都是國際機構投資人。一般成熟的國際機構投資人，往往期待穩健的投資回報，所以他們配置在VC或者更早期的錢其實是很少的。但他們又認為中國市場是有風險的，因此有一個高的預期回報，不接受高息債券的回報。最終結果是我們的基金以晚期和增長性投資為主。

　　中國資金走出去是必然

　　騰訊財經《資本論》：大醫療是公認的抗周期行業，幾乎所有的基金都說看好。鼎暉投資的競爭優勢在哪里？

　　吳尚志：我們布局大醫療可不是在今天，從2003年就開始了。2004年投資慈銘體檢（深交所交易代碼：002710），是鼎暉投資在醫療產業的第一筆投資。由于布局早，在大醫療的很多細分行業，今天鼎暉投資都是賣方，我們現在做大量做上市、退出、轉讓這些事情。

　　等大家都看好了，價格調整就會非常快。醫療、醫藥已經是這樣了。所以，所謂熱點行業這件事情，有意義也沒有意義。

　　相對而言，跨境投資的價格目前變化不大。因為這是一個國際性市場，進到這個市場的中國資金量，目前占總體資金量的比例還非常小，還沒有能力影響價格變動。

　　騰訊財經《資本論》：跨境投資也已經是一個熱詞了，這會是一個趨勢么？也有人指出，現在國際上并沒有太多性高性價比的資產，而且價格也不便宜。

　　吳尚志：僅就資產價格而言，現在國內的價格也不便宜，國際上的價格也不見得貴。

　　當然另一個問題是，你有沒有能力走出去。從這點上說，中國資本要走出去，還有很長的一段路要走，現在市場上的大多數機構都還在學習的過程中。但從無到有，你總得慢慢去學習、去練習。

　　鼎暉投資在這方面起步也比較早，我們這個團隊確切地說是從中金公司開始做投資的，對跨境的理解也受益于中金公司當時在做的海外紅籌上市業務。借此知道了什么叫紅籌，再進一步創新之后，逐漸琢磨明白了投資民營企業做紅籌的方法。

　　跨境投資，我自己覺得這會是個很大的趨勢。從金融資本角度講，中國早已經是出口國，我們持有美國那么多國債。今年中國對外直接投資也已經超過了外商對中國的直接投資，這意味著中國已經成為凈資本出口國。中國企業往外走、中國的錢往外走，都是大勢所趨。

　　至于說走出去后買哪些類型的資產，我覺得每家機構情況都不一樣。鼎暉投資的策略，還是立足于我們以前的優勢，就是投和中國消費者相關的領域，所以無論是買的技術、產品還是品牌，都還是要拿到中國市場上來的。

　　比如鼎暉投資主導雙匯集團收購史密斯菲爾德，這是全球最大的豬肉加工商和生豬養殖商。去年我們與百麗集團聯合收購了日本品牌服裝零售商巴洛克集團，今年的11月則收購了寶潔旗下的南孚電池。

　　做投資最關鍵要賺錢

　　騰訊財經《資本論》：鼎暉投資是國內最早探索多資產布局的投資機構之一。這是出于什么樣的考慮呢？

　　吳尚志：首先從國際經驗看，這種架構是最容易規模化的。很多國際大型PE機構都走了這種多元化、多資產管理的道路，黑石是第一個，凱雷、阿波羅、橡樹資本、KKR也都是如此。

　　各個資產其實對應的是不同的風險和回報曲線，其背后則是不同類型投資人的資產配置偏好。比如國際成熟的機構投資人，他們更偏好大的股權投資。國內的人民幣投資人訴求也很多樣，保險資金、社保基金想要更穩健的債券類投資，而個人投資人想要風險度更高的投資品類。

　　另一個維度，則是政策的放開。比如二級市場投資業務，雖然我們從2006年底開始嘗試管理QFII基金，但實際上直到2012年，鼎暉投資才拿到了證監會批準的QFII資格，當時外管局批了2億美元的額度，我們才真正有資格作為合格的國際機構投資人。

　　騰訊財經《資本論》：這種多資產配置的戰略，是否是行業的必然趨勢？

　　吳尚志：我一直都在說，這只是一個選擇，沒有好或者不好。如果你有信心去做一件事情，我覺得都可以去做。非常專注地做某一塊業務，比如只做VC或者只做PE，甚至只投醫藥、醫療，都是非常好的。

　　專注，意味著你知道自己的優勢在哪里。做投資還是要有特色，你得想好了自己的優勢。在未來市場上，差異化是更為重要的事情，VC也好、PE也好，最重要的是去同質化。而跨到多資產業務，也必須要想清楚。首先這個市場上是否有對這個業務的真實需求？其次要問問自己，到底擁有什么優勢？

　　投資是一個業績說話的行業，布局很容易、開一個業務部門也很容易。但做不好就沒人給錢。我們是資產管理人，實際上是一個服務商：一方面服務于實體經濟，提供非常直接的、長期的金融服務；另一方面則是服務于投資人，如果不能長期、持續地給投資人一個比較高的回報，那么在市場中將不會有長期的位置。