五糧液迎來了8年以來首份凈利下滑的年報，宣告了最艱難時刻的到來。

　　盡管的確存在行業(yè)原因，投資者仍然質(zhì)疑唐橋時代五糧液的管理效率，“唐橋七年政績，五糧液股價從51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值從2倍茅臺變成1/3茅臺，股價從1/4茅臺變成1/10茅臺。”

　　資深白酒行業(yè)人士向記者透露，這份令投資者不滿的年報已透支了五糧液的業(yè)績。

　　“五糧液批發(fā)價跌得很厲害，跟市場價出現(xiàn)倒掛了，這個情況蠻嚴(yán)峻的，已經(jīng)有一年時間了，前面的增長都是靠向經(jīng)銷商壓貨壓出來的，經(jīng)銷商很多虧啊，進(jìn)貨意愿有所下降。”

　　8年來凈利潤首降，公司稱“行業(yè)原因”

　　五糧液最困難的時刻似乎已到來。

　　2014年3月9日晚，五糧液發(fā)布了2013年度業(yè)績快報，對2013年度主要財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)披露如下：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入247.17億元，同比下降9.13%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤79.73億元，同比下滑19.75%;基本每股收益2.10元，同比下降19.85%。

　　這是五糧液近8年以來首次面臨凈利潤下滑。

　　這份業(yè)績快報如預(yù)警信號在資本市場炸響，2014年3月10日五糧液股價下跌4.39%。

　　事實(shí)上，去年五糧液3季報一出，著名投資人林勁峰就點(diǎn)評五糧液的噩耗才剛剛開始。理財周報記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，到2013年4季度五糧液業(yè)績確實(shí)出現(xiàn)崩潰式下跌，其于2013年4季度單季營收55.51億元，下滑8.69%;盈利8.69億元，下滑59.26%。

　　2013年3月13日記者致電五糧液證券部，其工作人員表示，“目前白酒行業(yè)有7-8家發(fā)了業(yè)績相關(guān)的公告，普遍來說都是巨虧或者盈利下滑，所以說這個是整個行業(yè)的情況，并不是我們一家出現(xiàn)這個問題。”

　　盡管存在行業(yè)因素，但亦有不少資者指責(zé)五糧液“把業(yè)績巨降都?xì)w因于行業(yè)調(diào)整”，并將矛頭指向五糧液(集團(tuán))掌門人唐橋。

　　公開資料顯示，唐橋2007年6月15日進(jìn)入五糧液集團(tuán)工作，2011年3月接任王春國掌舵五糧液集團(tuán)。而今五糧液正步入唐橋時代的第4個年頭。

　　一名五糧液投資者表示不解，“唐橋七年政績，五糧液股價從51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值從2倍茅臺變成1/3茅臺，股價從1/4茅臺變成1/10茅臺。”

　　對此，華東某券商人士分析，“五糧液在管理上是不如茅臺的，首先它的高端產(chǎn)品稀缺性不夠，再就是它中低端產(chǎn)品多而雜亂，甚至大量做貼牌;并且營銷價格體系非常混亂，因此在市場環(huán)境不利的時候，它受到的壓力更大。”

　　讓人驚詫的是，在五糧液業(yè)績艱難之際，從政出身的唐橋提出了2014年集團(tuán)1000億白酒主業(yè)500億的戰(zhàn)略，被指“為完成業(yè)績目標(biāo)，討好宜賓市政府”。

　　疑向經(jīng)銷商壓貨，五糧液最大經(jīng)銷商銀基存貨逾11億

　　在資深白酒人士看來，五糧液2013年早就透支了業(yè)績。“它批發(fā)價跌得很厲害，跟市場價出現(xiàn)倒掛了，這個情況蠻嚴(yán)峻的，已經(jīng)有一年時間了，前面一年的增長都是靠向經(jīng)銷商壓貨壓出來的，經(jīng)銷商很多虧啊，進(jìn)貨意愿有所下降。”

　　華南的一名經(jīng)銷商向記者證實(shí)，“確實(shí)是不顧經(jīng)銷商微利甚至虧損賣酒，還不停的往渠道壓貨，不過大家還是想著這是大品牌，有忠誠度，熬一熬也許就熬過去了。有的其他品牌也一起做，茅臺那邊賺點(diǎn)錢補(bǔ)貼這邊，你要是不做了，以后不一定有機(jī)會。”

　　不過五糧液方面否認(rèn)了對經(jīng)銷商壓貨。“公司不存在壓貨的情況。”

　　理財周報記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在去年白酒行業(yè)低迷的境況下，五糧液1、2、3季度末的存貨均維持在近70億元，并無明顯激增，顯然是經(jīng)銷商分擔(dān)了部分存貨壓力。

　　但大量被壓貨的五糧液經(jīng)銷商日子并不好過。如五糧液最大經(jīng)銷商銀基2013財年虧損了11.34億港元，2014年財年中期報告虧損7.71億港元，截至2013年9月底銀基的存貨高達(dá)11.24億港元，主要為五糧液的高檔白酒。

　　據(jù)記者了解，春節(jié)至今普五(普通五糧液)價格較公司的出廠價格659還一直有折讓，批發(fā)價和市場價目前仍持續(xù)倒掛，經(jīng)銷商銷售信心不足。

　　華南一位白酒行業(yè)研究員告訴記者，“價格倒掛就是源于五糧液的市場體系太亂，它以前傾向于大經(jīng)銷商制，公司給予大商很大折扣，大商藉此低價擠壓小商，小商生存困難，擺在五糧液面前的問題是必須改革經(jīng)銷商體系，這種改變必然觸及深層的利益，目前五糧液和經(jīng)銷商的關(guān)系比較不和諧，這是五糧液的重大課題。”

　　白酒行業(yè)調(diào)整是顛覆性的，2015年才觸底

　　從去年開始，五糧液似乎也意識了自身在產(chǎn)品和營銷上的問題，在3季度就開始進(jìn)行調(diào)整。

　　五糧液證券部人士告訴記者，“我們一直都有在采取措施，比如說營銷中心的建立，并且我們是要完成7個營銷子公司的成立，這是為了快速地反映市場，貼近市場，不斷地開發(fā)新產(chǎn)品來補(bǔ)充我們公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu);另外，公司現(xiàn)在確實(shí)是下面的品牌比較多，可能有些知名度不高，現(xiàn)在公司在做這個品牌梳理的情況，會重點(diǎn)會打造一些優(yōu)勢品牌，我們公司旗下重點(diǎn)戰(zhàn)略品牌肯定是重點(diǎn)打造的;其他稍微弱一點(diǎn)的品牌，一是內(nèi)部梳理嘛，二是市場自然會形成優(yōu)勝劣汰的一個狀況，是兩邊的工作。”

　　但白酒行業(yè)專家不認(rèn)為五糧液很快能走出困境。“五糧液扭轉(zhuǎn)目前的局勢仍需要時間，甚至最差的時候還沒有到來，2014年年報可能會更驚悚。白酒行業(yè)要真正好起來，需要大環(huán)境有個改善，消費(fèi)能起來，這需要時間，不是那么快。”

　　唐橋在2013年年底五糧液經(jīng)銷商大會上也表示，白酒行業(yè)此輪調(diào)整是顛覆性的，不僅行業(yè)增速放緩、還可能出現(xiàn)下降。但白酒業(yè)到2015年才會真正觸底。