原油價格7月2日再度向上突破，不僅越過了前期的震蕩平臺，而且突破了上次6月中旬的高點，原油的趨勢性上漲行情已經啟動。同時另一方面，全球市場的頁巖油革命將從中長期增加市場的供應，對價格形成拖累，原油的漲幅受限于近三年的高點。

　　需求達三年高位

　　5月27日是美國陣亡將士紀念日，這一天也預示著美國駕車高峰季節的開始。美國原油下游行業中，交通業占比逾70%，對應著成品油中汽油的比重最大。每年5-9月份，因氣候宜人，美國的汽油消費量也最大，對應的原油價格也往往在這個時候達到年內高點。5月底當周，因假日關系美國的汽油消費創下了去年8月以來的最高，宣告消費旺季的正式到來。6-7月間成品油消費走好的趨勢仍在延續。最新的數據顯示，截至6月底當周，美國的汽油消費高達930萬桶/日，達到了2012年的消費峰值。汽油的消費旺盛以及其他油品的需求良好，導致當周美國的油品消費總量創下了3年高點，即2040萬桶/日。

　　成品油消費的啟動，也對應著煉廠開工率的回升。全球各大洲主要煉廠也在經過了4-5月份的檢修季后紛紛投入運營。截至7月5日當周，全球的煉廠開工率已經創下了2009年以來的新高，未來對原油需求將延續。以美國為例，煉廠開工率已經從前期的低點81%回升至92%，對照歷史走勢，夏季消費旺季煉廠開工率均均值在94%。國際能源署在其最新的月度報告中稱，煉油廠原油加工量迅速上升意味著未來數月原油供應可能難以滿足需求;并預計2013年第二至第三季度期間煉油廠原油日加工量將增加220萬桶，至平均每日7700萬桶。

　　美庫存高企不足慮

　　消費旺季，需求攀升，而主導價格的另一面供應也并不十分寬松。7月上旬埃及上演了政權更迭，軍方成功推翻了總統。埃及幾乎不產原油，它的重要性體現在蘇伊士運河和該國國內的運油管道，兩者相加的運油量為300萬桶/日，正是對埃及可能的供應中斷促使原油價格成功向上突破。埃及之外，敘利亞的爭端仍在延續，以及更讓市場憂慮的伊朗。地緣政治問題在需求上升的時候對價格的推漲動力尤其大。

　　地緣政治的影響外，北海地區今年夏天的供應量也大幅下滑。國際能源署稱北海油田的夏季維護工作沉重，由此造成的減產規模將明顯高于過去6年的平均水平。具體而言，維護工作將令2013年5月到9月底的產量每日減少33萬桶，而2006年到2012年日均減產26萬桶。從彭博的數據看，北海原油的卸載量在6-8月都出現了大幅下滑，而最新公布的8月底的卸載量下降到了2008年以來的最低水平，凸顯了北海地區的供應緊張格局。美國的頁巖油產量大增原油市場整體大區間震蕩的根本原因。5月份美國的原油庫存因頁巖油的激增而達到了歷史最高水平。現階段，隨著下游開工率的下滑，以及進口的減少，美國的原油庫存已經從5月3日的最高水平3.955億桶降至3.83億桶，是今年3月份以來的最低水平。我們預計因頁巖油的產量增速略有放緩，煉廠維持較高的開工率，美國的原油庫存還將繼續下滑。高庫存對價格的拖累并不足慮。

　　然而即使消費旺盛，供應偏緊，原油市場也很難再度出現諸如2002-2007年間的大牛市。其中經濟的弱復蘇是一部分原因，另一方面，全球市場的供應格局因為北美的頁巖油開發也出現了改變。據美國能源部的一份報告顯示，全球頁巖油預估儲量將讓全球整體原油資源增加11%，41個國家的可開采頁巖油儲量達3450億桶。報告稱，2013年以來美國的頁巖油產量持續位于730萬桶/日的高位，并預計在2014年達到800萬桶/日。

　　綜上，原油供需面都支撐期價，上升趨勢仍將延續。炎炎夏季，交通運輸、發電燃油、工業耗油量的共同提升，將推動油價繼續趨勢性上漲。