在供應(yīng)階段性大于需求的大背景下，碳酸鋰市場(chǎng)多呈現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨對(duì)相應(yīng)月份的套期成本可作為基差波動(dòng)的合理范圍。

　　理論基差的計(jì)算

　　在某一特定時(shí)間節(jié)點(diǎn)，商品現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差值被稱為基差，遠(yuǎn)期合約溢價(jià)的期限結(jié)構(gòu)被稱為Contango結(jié)構(gòu)，否則稱為Back結(jié)構(gòu)。影響基差的主要因素包括商品供求（含預(yù)期變化）、運(yùn)輸、季節(jié)性、品質(zhì)差異以及替代品供需等。

　　對(duì)碳酸鋰而言，供需預(yù)期、品質(zhì)差異是對(duì)基差影響最大的因素，今年前7個(gè)月3次幅度較大的基差波動(dòng)均與上述兩因素有關(guān)。

　　今年前7個(gè)月，碳酸鋰價(jià)格運(yùn)行中樞在10萬(wàn)元/噸，按照期貨保證金比例10%、資金利率6%計(jì)算，期貨與現(xiàn)貨頭寸占用資金所產(chǎn)生的單月成本為550元/噸，單月倉(cāng)儲(chǔ)成本為150元/噸，故每月的浮動(dòng)成本為700元/噸；固定成本包括交易所手續(xù)費(fèi)、出入庫(kù)費(fèi)用、質(zhì)檢費(fèi)等，合計(jì)887元/噸。

　　以LC2411合約為例，距離交割3個(gè)月時(shí)，套期成本為2987元/噸，即現(xiàn)貨對(duì)LC2411合約的合理基差在-3000元/噸附近。彼時(shí)，基差上行，甚至短暫出現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，期貨價(jià)格表現(xiàn)出一定超賣可能。

　　供需預(yù)期轉(zhuǎn)向引發(fā)基差快速下行

　　今年春節(jié)后的初始幾個(gè)交易日，碳酸鋰延續(xù)供應(yīng)充足邏輯，期貨價(jià)格繼續(xù)下行，但2月底市場(chǎng)傳出中央督查組將進(jìn)駐江西進(jìn)行環(huán)保檢查的消息，使得碳酸鋰供需預(yù)期發(fā)生變化。此外，上半年新能源汽車市場(chǎng)受到積極政策提振，碳酸鋰主力合約（當(dāng)時(shí)為L(zhǎng)C2407合約）在9個(gè)交易日上漲28000元/噸，漲幅為34.8%。

　　在這一過(guò)程中，碳酸鋰期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格，對(duì)預(yù)期作出反應(yīng)，致使基差快速下行，最低近-20000元/噸。對(duì)比合理基差發(fā)現(xiàn)，期貨出現(xiàn)明顯溢價(jià)。此后的1個(gè)月內(nèi)，碳酸鋰期貨價(jià)格在11萬(wàn)~12萬(wàn)元/噸的高位橫盤(pán)波動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格緩慢補(bǔ)漲，基差逐漸修復(fù)，其間一度呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)。

　　品質(zhì)差異易引發(fā)周期性基差上行

　　調(diào)研發(fā)現(xiàn)，下游主流正極材料生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)電芯廠客戶的要求，對(duì)碳酸鋰的各項(xiàng)指標(biāo)要求往往高于倉(cāng)單的注冊(cè)要求，期貨多頭從交割庫(kù)接到的碳酸鋰倉(cāng)單需要加工提純，或者與生產(chǎn)企業(yè)換貨，再進(jìn)入正極材料廠，這無(wú)疑增加了成本。

　　在主力合約進(jìn)入交割月，尤其是交易所對(duì)倉(cāng)單進(jìn)行集中注銷的月份，多出現(xiàn)多頭因避免接貨，而在交割月前集中離場(chǎng)的現(xiàn)象，進(jìn)而出現(xiàn)期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的短期走弱。從基差走勢(shì)圖可以發(fā)現(xiàn)，在2月底、6月底兩個(gè)將對(duì)倉(cāng)單進(jìn)行集中注銷的階段，基差都因?yàn)槠谪浀某�賣而明顯上行。（李英杰 孫皓 作者單位：通惠期貨）

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)