隨著中央經濟工作會議對我國明年經濟工作的定調及相關政策的出臺，市場情緒回暖，滬鋁期貨價格擺脫頹勢開始上漲。

　　11月份，西南地區進入枯水期，當地主要電解鋁廠完成減產，年化產能下降至110萬~115萬噸。截至11月底，國內電解鋁運行產能為4189萬噸，環比下降2.3%。當前電解鋁的完全成本為1.628萬元/噸，對應盤面利潤接近2700元/噸，仍然處于年內相對高位。在整個行業企業盈利的情況下，企業開工積極性不減，冶煉爐基本實現應開盡開。內蒙古白音華鋁電項目已于10月份投產，12月份將陸續通電完成。12月12日以來，新疆迎來入冬以來最強寒潮天氣，用電量出現缺口。11月份，國內電解鋁產量為348.8萬噸，日均產量環比減少1185噸，至11.63萬噸/天，同比仍維持4.6%的高增速，預計12月份電解鋁產量將有所增加，開工率也有修復預期。此外，電解鋁的進口窗口已于11月下旬打開。

　　鋁消費回暖

　　截至12月15日，鋁材行業的平均開工率為63.2%，目前仍處于近3年歷史最低水平，但相較前一周有所變化。發生變化的主要原因是年底基建速度加快使鋁桿線需求增加，下游企業開工率整體小幅增長。在細分型材板塊中，11月份，建筑鋁型材需求略有下滑，主要因為房地產企業年底趕工，鋁型材的采購訂單已經進入尾聲。受終端光伏負反饋影響，工業鋁型材訂單量大幅下降。

　　近期，鋁材出口利潤有所回暖。11月份，國內鋁材出口量為48.96萬噸，環比增長11.20%，同比增長7.46%，預計12月份鋁材出口量環比將保持穩定或小幅增長。

　　從終端需求來看，房地產、交通和電力電子領域的鋁消費占比分別為24%、24%和18%。新能源板塊有望超過傳統板塊需求。據國家統計局數據，1—11月份，我國房屋新開工面積同比下降21.2%，施工面積同比下降7.2%，竣工面積同比增長17.9%。

　　據中國汽車工業協會數據，11月份，我國汽車產量為309.3萬輛，環比增長7%，同比大幅增長29.4%。其中，新能源車產量達到107.4萬輛，同比增長39.2%。據《汽車產業綠色低碳發展路線圖》，2025年、2030年新能源車市場滲透率目標分別為45%和60%，新能源車用鋁消費仍有進一步提升空間。

　　截至12月18日，國內鋁錠社會庫存為47萬噸，達到今年年內最低點。盡管去庫存仍在持續，但去庫存的速率已經明顯放緩。預計未來仍有一定的下降空間，庫存水平的持續下降預示著鋁市場的供需狀況逐漸趨緊。

　　鋁水使用比例增長

　　去年11月20日，《有色金屬行業碳達峰實施方案》明確提出，“到2025年，鋁水直接合金化比例提高到90%以上”。這一方案的實施，標志著電解鋁庫存動輒百萬噸的時代正式落幕。庫存走勢顯示，自去年4月份國內出現鋁錠重復質押事件以來，企業已經開始主動地將產成品向鋁水傾斜，改變了往常鑄錠再售出的模式。這導致去年合金廠鋁水使用比例從60%~65%增長至70%~75%。

　　鋁水直送相對于購買鋁錠后還需二次融化鑄棒的工藝，更能節約運輸成本和倉儲成本。這一發展趨勢符合碳達峰方案中提到的鋁水直接合金化的目標，有望為鋁產業的綠色可持續發展提供支持。

　　近年來，河南省大力促進鋁產業集群發展，通過設立工業園區、招商引資、鼓勵鋁水直出等方式，推動電解鋁企業周邊形成完整的產業鏈，吸引下游鋁加工企業入駐。一些大型電解鋁企業基本上轉產為鋁水，但由于春節假期會出現短暫停產，這些企業會在春節前對生產結構進行季節性調整，將鋁水轉化為便于儲存的鋁錠，并通過銷售或期貨市場進行交割賣出。這一舉措將使鋁液減少，同時鋁錠產量增加，廠內庫存和當地鋁社會庫存共同增加。

　　根據對近3年數據的分析和測算，預計春節期間的季節性累庫高度（一般參考春節前庫存最低點到累庫結束的最高點這段時間）基本等于春節當月及春節前一個月鑄錠量總和的18%~20%。雖然鑄錠比例逐年下降，但隨著廢棄產能的出清和行業開工率的提高，預計明年1—2月份電解鋁產量約為690萬噸，兩個月的平均鋁水比例約為67%。測算顯示，明年1月中旬將出現電解鋁累庫，而在2月下旬至企業復工期間，電解鋁社會庫存有望累積40萬~45萬噸。

　　短期內，盡管一些電解鋁廠在枯水期受限減產，但從利潤和新投產能釋放來看，企業主動減產的可能性較小。外盤價格疲軟導致進口窗口持續打開，年內和明年第一季度供應端仍有增量預期。與此同時，房地產和汽車等行業的需求在年底沖刺，仍有增量，但明年初可能逐漸轉弱，形成了供需錯配的局面。當前，一線城市房地產的放開措施刺激了鋁價的快速修復，但市場情緒炒作的持續性有限。預計鋁價可能在達到階段性高點后，配合庫存逐漸回落至震蕩區間。截至12月20日，鋁價已經沖上1.9萬元/噸，價格轉折點需要等待庫存累積的出現。

　　從長期來看，房地產對鋁消費的拉動將進一步下降，但房地產利好政策的釋放將在預期和情緒上提振市場。新能源汽車板塊仍有增長空間，其增速可能彌補光伏板塊的衰退。明年美聯儲可能啟動降息進程，預示美元可能貶值，以美元計價的海外大宗商品價格可能上漲，將在宏觀情緒上產生正面影響。海外消費的復蘇將促使中國鋁材出口增長，這種情況將在一定程度上提振我國滬鋁價格，但同時也需要警惕供應端不斷提升的開工情況。

　　 轉自：中國有色金屬報