近年來，國家能源結構調整，工業轉型戰略升級，航空航天、半導體、多晶硅、新能源電池、氫能源等戰略新興行業的發展，為深冷設備行業發展提供了廣闊的市場契機。同時，隨著“一帶一路”、裝備制造業“走出去”等國家政策的推進實施，新興市場對氣體分類設備的需求持續增加。作為國內深冷裝備行業內的知名企業，杭州福斯達深冷裝備股份有限公司(以下簡稱“福斯達”)是國內少數具備80,000Nm3/h等級特大型空分設備與100萬方等級的LNG裝置的研發、設計、生產與制造能力的企業之一。

在業績上，福斯達營收凈利潤呈逐年上漲態勢，2019-2021年營收復合增長率達41.87%。在深冷技術領域深耕多年，福斯達積累了一批優質的國內外客戶資源。特別是，近年來福斯達積極拓展海外市場取得顯著成效，境外收入快速增長。自成立以來，福斯達通過十多年的項目實踐積累了一批具有影響力和示范作用的項目，其產品設計理念、設備制造能力、質量控制體系及執行標準等具有不俗的國際化水平。研發方面，福斯達注重技術研發、制造工藝等方面的投入，研發投入占比“領跑”同行業可比公司，六大核心技術凸顯競爭優勢。

一、空分設備市場規模擴大，下游市場需求旺盛行業前景廣闊

長期以來，福斯達致力于深冷技術領域，從事各類深冷技術工藝的開發及深冷裝備的設計、制造和銷售，為客戶提供深冷系統整體解決方案。福斯達主要產品為空氣分離設備、液化天然氣裝置、繞管式換熱器、化工冷箱和液體貯槽等深冷裝備。

其中，福斯達主要產品空氣分離設備是生產工業氣體的關鍵設備。工業氣體是“工業的血液”，是工業生產的重要輔助原料之一。工業氣體行業隨著工業的發展而發展，相關的設備行業也保持良好的發展態勢。

據國家統計局數據，2017-2021年，國內工業增加值分別為2.75萬億元、3.01萬億元、3.12萬億元、3.13萬億元、3.73萬億元。

同期，國內工業氣體市場規模分別為1,200億元、1,350億元、1,477億元、1,632億元、1,795億元。

據中國通用機械工業協會數據，2017-2021年，國內空分設備(深冷式大型空氣分離設備)市場規模分別為87.30億元、206.63億元、179.56億元、219.01億元、272.48億元，年均復合增長率達32.92%。

空氣分離設備制造行業的下游為天然氣、煤化工、石油化工、冶金、核電等國民經濟基礎性行業，以及航空航天、半導體、多晶硅、新能源電池等戰略新興行業，上述行業的發展情況將直接影響深冷設備的市場需求。

隨著國內氣體分離設備下游行業的技改項目、新型煤化工及采用節能減排新技術的石油化工和冶金等行業的新建項目、核電、電子、新能源和航空航天等戰略新興行業建設，國內市場對氣體分離設備的需求持續增加，為空氣分離設備制造行業今后的發展打下了堅實基礎。

在鋼鐵行業，預計“十四五”期間，鋼鐵業及與之密切相關的焦炭行業在實施品質提升、超低排放改造、布局優化、產能置換過程中將帶來大量氣體分離設備的采購需求。僅計算全國72家參與鋼鐵產能置換企業新建項目—擬分別新建煉鐵、煉鋼產能9,453萬噸、11,768.3萬噸，對應8.3萬m3/h規格的空分設備約30—38套，空分設備投資總額約為81—102.6億元。

在新型煤化工行業，“十三五”期間，國家重點開展煤制油、煤制天然氣、低階煤分質利用、煤制化學品、煤炭和石油綜合利用等5類新型煤化工示范項目建設。“十四五”期間，還將有大量新建項目及儲備項目，這些新型煤化工項目將為氣體分離設備行業特別是大型及特大型空分設備等帶來巨大市場。

在化肥行業，“十三五”以來，化肥行業重點企業大規模開展技術改造及產能置換，以降本增效，優化布局。據估算，這將新增400萬m³/h制氧容量的空分設備，預計這一市場將持續到“十四五”時期。

在石化、煉化一體化行業，預計“十四五”期間，20余個石化及煉化一體化項目與中石化四大世界級煉化基地的建設，將新增煉油產能3.1億噸。據估算，這將新增氧氣用量約520萬m³/h，將帶來氣體分離裝置新的市場需求。

在節能環保降碳行業，眾多節能環保新技術的推廣應用，將為空分設備提供新的應用領域和市場空間。

與此同時，伴隨著國家“一帶一路”戰略的推進實施，新興市場對氣體分類設備的需求增加，行業迎來廣闊的市場空間。

二、營收凈利潤穩步增長，綜合毛利率高于可比公司均值

觀其業績，福斯達近年來營業收入、凈利潤均呈上漲態勢。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，福斯達營業收入分別為7.19億元、10.78億元、14.46億元、7.87億元，2019-2021年年均復合增長率達41.87%，呈快速增長趨勢。

同期，福斯達凈利潤分別為0.71億元、1.45億元、1.60億元、0.56億元，2019-2021年年均復合增長率達50.39%。

經立信會所審閱，2022年1-9月，福斯達營業收入12.72億元，同比增長42.33%;凈利潤1.12億元，同比增長34.47%。

從毛利率情況看，福斯達近年來綜合毛利率高于同行業可比公司均值。

據招股書，2019-2021年，福斯達綜合毛利率分別為25.84%、28.79%、23.04%。

同期，福斯達同行業可比公司杭氧集團股份有限公司(以下簡稱“杭氧股份”)、杭州中泰深冷技術股份有限公司(以下簡稱“中泰股份”)、四川蜀道裝備科技股份有限公司(以下簡稱“蜀道裝備”)的毛利率均值分別為20.64%、20.59%、19.23%。

另一方面，福斯達的期間費用率呈逐年下降趨勢，內部管控能力持續增強。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，福斯達期間費用金額分別為1.00億元、1.19億元、1.47億元、0.67億元，占營業收入比例分別為13.95%、11.02%、10.14%、8.46%。

其中，福斯達銷售費用分別為2,586.17萬元、1,980.19萬元、2,764.61萬元、945.15萬元，占營業收入比例分別為3.60%、1.84%、1.91%、1.20%;管理費用分別為2,947.06萬元、3,092.22萬元、4,152.84萬元、1,911.03萬元，占營業收入比例分別為4.10%、2.87%、2.87%、2.43%。

可見，近年來福斯達營業收入、凈利潤均呈持續上漲態勢，成長性良好。另一方面，福斯達的期間費用率呈逐年下降態勢，內部管控能力持續增強。

三、坐擁國內外優質客戶資源，海外市場拓展取得顯著成效

客戶是企業發展中最重要的資源之一。經過二十多年的發展，福斯達已積累了一批優質客戶。

在海外市場，福斯達的客戶包括德國林德集團、美國空氣產品公司、美國普萊克斯、盈德氣體投資有限公司、意大利達涅利集團、Petrofac International(UAE)LLC等全球知名的大型工業氣體公司或國際工程公司。

在國內市場，福斯達的客戶包括北京市燃氣集團有限責任公司、深圳市燃氣集團有限公司、中國石油天然氣股份有限公司、中國海洋石油總公司、寶武鋼鐵集團股份有限公司、中國核工業集團公司、白銀有色集團股份有限公司、中國冶金科工集團有限公司、西安陜鼓動力股份有限公司、山西國新能源股份有限公司、山西陽煤集團有限責任公司、廣州廣鋼氣體能源股份有限公司、廣西南國銅業有限責任公司、本溪鋼鐵(集團)有限責任公司等一批國有大中型企業或上市公司。

隨著福斯達訂單的增加，其預收客戶貨款的金額持續增長。2019-2021年及2022年1-6月，福斯達預收客戶貨款余額分別為4.62億元、5.48億元、6.16億元、6.70億元。

近年來，福斯達持續強化國內、海外雙市場策略，加強與中高端客戶和國內外知名氣體公司的合作，推動品牌提升和拓展國際化渠道。

在國內市場，福斯達以“行業+客戶”為業務拓展方向，聚焦天然氣、煤化工、石油化工、冶金、核電、航空航天、半導體、多晶硅片、新能源電池、工業氣體等下游行業中的核心客戶，在強化已有客戶合作基礎上積極拓展新客戶。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯達國內銷售收入分別為6.66億元、6.57億元、11.70億元、6.70億元，占主營業務收入的比例分別為93.08%、61.38%、81.19%、89.41%。

值得一提的是，福斯達充分認識到海外市場的巨大發展潛力，是較早進入海外市場的國內民營深冷裝備制造企業之一。

在國外市場，福斯達充分認識到海外市場的巨大發展潛力，是較早進入海外市場的國內民營深冷裝備制造企業之一。福斯達以“地區+客戶”為業務拓展方向，在鞏固東南亞、南亞及中東地區銷售業績的基礎上，積極拓展歐美、日韓及俄羅斯市場，針對區域內的重要客戶制定差異化的營銷策略，提高其在海外市場的知名度和影響力。

近年來，福斯達積極參與國際市場競爭，使得國外市場的銷售收入快速增長，海外市場開拓成效顯著。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯達外銷收入分別為0.50億元、4.13億元、2.71億元、0.83億元，占主營業務收入的比例分別為6.92%、38.62%、18.81%、10.59%。

目前，福斯達產品遠銷日本、俄羅斯、中東、中南美洲、東南亞、中亞、非洲等國家和地區。

綜上，福斯達積累了一批國內外優質客戶，且積極參與國際市場競爭，境外收入快速增長，海外市場開拓成效顯著。

四、產品質量優異通過多國認證，標桿項目凸顯豐富實施經驗

深冷裝備屬于下游行業企業的核心公用工程設備，這類企業均為連續、復雜、多樣化等的生產流程，深冷裝備的穩定性、安全性對保障整體裝置的運行十分重要。深冷設備的產品質量是企業安身立命之本。

多年來，福斯達堅持“德式品質、浙江制造”，視產品質量為企業生命線，始終嚴格把控自身產品質量，廣受社會認可。福斯達產品多次被評為國家火炬計劃項目、浙江省級高新技術產品、浙江省首臺套、杭州市科技進步獎、中國氣體行業知名品牌產品、杭州名牌產品等。

目前，福斯達產品通過了美國ASME(含帶“U”和“NB”) 鋼印認證，并成為國內少數通過歐洲CE/PED、日本JIS、韓國KGS、俄羅斯GOST認證的企業之一。福斯達產品設計理念、設備制造能力、質量控制體系及執行標準等具有不俗的國際化水平。

按產品類別分，福斯達產品可分為空分設備、液化天然氣裝置、其他。福斯達是國內少數具備80,000Nm3/h等級特大型空分設備與100萬方等級的LNG裝置的研發、設計、生產與制造能力的企業之一。

空氣分離設備是利用空氣中氮氣、氧氣、氬氣等組分沸點的不同，將空氣壓縮、冷卻、液化、精餾、最終分離獲得純度符合要求的氧、氮、氬及其他有用氣體產品或液體產品的設備。福斯達可生產從5TPD到4,000TPD的全氣體裝置、全液體裝置和氣液混合裝置。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯達空分設備銷售收入分別為6.13億元、9.29億元、11.77億元、7.58億元，占主營業務收入比例分別為85.65%、86.79%、81.63%、96.81%。

據《2020年氣體分離設備行業統計年鑒》數據，福斯達2019年空分設備氧容量市場占有率為9.72%，居行業第4位。

液化天然氣裝置是先將天然氣凈化處理，再通過外部冷源將天然氣逐步降溫冷卻至-162℃附近變成液態天然氣的設備，液化天然氣體積為同量氣態天然氣的1/625，方便存儲和運輸，用于調節天然氣的資源分布，使天然氣資源運用更廣泛。福斯達是天然氣液化裝置國產化方面國家火炬獎獲得者，產品裝置產能范圍從5TPD到1,600TPD。

作為國內深冷裝備的領先企業，福斯達已經成功的設計、制造和交付700套以上的空氣分離設備、液化天然氣裝置以及其他低溫設備，積累了一批具有影響力和示范作用的項目。

在大中型空分設備方面，福斯達實施有中東地區兩套80,000Nm3/h空分設備、兩套75,000Nm3/h空分設備;興安盟烏蘭泰安能源化工有限責任公司兩套63,000Nm3/h空分設備;西安陜鼓動力股份有限公司徐州鋼鐵項目60,000Nm3/h及30,000Nm3/h空分設備;陽煤集團太原化工新材料有限公司60,000Nm3/h空分設備;新洋豐農業科技股份有限公司44,000Nm3/h空分設備;上海寶轅機電設備工程有限公司廣東韶鋼項目和本溪鋼鐵(集團)有限責任公司35,000Nm3/h空分設備;鎮江索普化工股份有限公司42,000Nm3/h空分設備等標桿項目及2021年新簽訂的廣西南國銅業有限責任公司80,000Nm3/h和45,000Nm3/h空分設備等。

在LNG裝置方面，福斯達實施有興安盟誠泰能源化工有限責任公司100萬方/日LNG裝置、寧強旭日天然氣綜合開發有限公司50萬方/日LNG裝置、山西國新能源50萬方/日LNG項目等標桿項目。

總的來說，福斯達的產品質量優異，獲得多個國家認證，累計交付700套以上設備，積累了一批具有影響力和示范作用的項目，擁有豐富的項目經驗。

五、研發投入占比“領跑”同行，六大核心技術凸顯競爭優勢

深冷裝備行業跨越化學工程、精餾、制冷、化工設備、結構力學、流體力學、系統控制等多個學科，屬于技術密集型行業。福斯達自成立起，始終注重技術研發、制造工藝等方面的投入。

研發投入方面，福斯達研發投入逐年遞增，占營業收入的比例“領跑”同行業可比公司。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯達研發投入分別為4,044.54萬元、5,844.61萬元、7,265.21萬元、3,638.60萬元，占營業收入的比例分別為5.63%、5.42%、5.02%、4.63%。

同期，福斯達同行業可比公司杭氧股份的研發投入占比分別為3.32%、2.91%、2.96%、2.79%;中泰股份的研發投入占比分別為2.47%、0.97%、1.68%、1.64%;蜀道裝備的研發投入占比分別為4.01%、3.48%、4.09%、10.69%。其中，蜀道裝備2022年上半年營業收入同比增長-53.44%，造成研發投入占比大幅上漲，不具有可比性。

研發團隊建設方面，福斯達已建立起一支高水準的技術研發團隊。截至2022年6月30日，福斯達擁有165名研發人員，占員工總數的29.89%。

研發機構設置方面，福斯達逐步建立了浙江省級高新技術研究開發中心、浙江省企業技術中心及浙江省級企業技術研究院。福斯達深冷研究院下設技術研發中心、研發項目部、技術標準化小組、科研申報室和技術應用中心等五大部門。

由此，福斯達形成了空氣分離設備技術、天然氣處理及液化技術、化工冷箱技術、撬裝模塊化技術、設備及焊接技術、智能化技術與啟動控制技術等深冷裝備六大核心技術，具備一定的競爭優勢。福斯達核心技術主要體現在空分設備、LNG裝置等深冷裝備的研發、設計及制造能力，尤其是大型成套設備的工藝流程組織設計方面。

在空分設備領域，福斯達在氧氣純度品質方面開發出70-90%的富氧流程、99.6%純氧流程、99.9999%的電子氧流程，在氮氣純度品質方面已做到0.1PPMO2，正在研究國產化Ppb級電子級氮氣，在稀有氣體制取方面He\Ne\kr\Xe粗制和精制技術已逐步掌握。

在LNG裝置領域，福斯達針對不同原料氣特點先后開發出氮循環流程、氮甲烷流程、MRC流程、C3‐MRC流程、級聯制冷流程等。

在換熱器及低溫儲運設備等領域，福斯達用于尾氣中氮、氨、甲烷凈化的高壓板翅式換熱器實現了國內技術突破，繞管式換熱器中采用IFV汽化器以恒溫低溫水在降低能耗時解決中間介質管外結冰技術難題，移動式撬塊冷箱技術實現熱撬塊、冷撬塊、控制撬塊的模塊化，提升制造及安裝效率。

在制造工藝方面，福斯達不但擁有一支技術精良的技工隊伍，還購置了一大批高精尖自動化裝備，有力的保障了產品的質量，體現了其技術水平。

截至2022年6月30日，福斯達及其下屬子公司擁有專利69項，其中發明專利11項，實用新型專利58項。

未來，福斯達將依托自身研發能力與豐富的深冷裝備設計、生產與制造經驗，持續在深冷技術領域深耕細作，不斷為客戶提供優質的空氣分離設備、液化天然氣裝置、繞管式換熱器、化工冷箱和液體貯槽等深冷裝備和各類工業氣體解決方案。