三季度，滬鎳期貨和精煉鎳價格高位震蕩為主，滬鎳主力合約價格從6月末的13.8萬元/噸，最高上漲至15.5萬元/噸，最高漲幅達到12.4%。主要是受到新能源和不銹鋼需求高增長，以及精煉鎳供應持續(xù)結(jié)構(gòu)性緊張等因素影響。

　　三季度紅土鎳礦價格震蕩上漲為主，菲律賓1.5%紅土鎳礦CIF進口價格從60美元/濕噸，上漲至目前91美元/濕噸，為近兩年的新高水平，主要原因是二季度以來國內(nèi)不銹鋼高排產(chǎn)驅(qū)動鎳鐵和鎳礦需求增長所致。

　　三季度高鎳鐵價格呈現(xiàn)震蕩上行趨勢。二季度以來，國內(nèi)不銹鋼出口走強和限產(chǎn)不及預期驅(qū)動，疊加印尼高鎳鐵新增產(chǎn)能速度減緩，高鎳鐵供應持續(xù)緊張，價格從1070元/鎳點反彈至1450元/鎳點以上。

　　三季度鎳基本面回顧

　　供應方面，三季度整體原生鎳供應繼續(xù)緊張，其中，精煉鎳供給最為緊俏，庫消比持續(xù)下降。

　　精煉鎳方面，由于國內(nèi)冶煉大廠檢修時間較長，1-8月，我國精煉鎳累計產(chǎn)量10.56萬噸，同比減少0. 7萬噸。精煉鎳進出口方面，1-8月，精煉鎳進口量13.87萬噸，同比增長64%。海外礦山復產(chǎn)產(chǎn)量由于俄鎳、VNC和Vale等事故頻發(fā)，減產(chǎn)較大而不及預期，但精煉鎳進口量仍增加，主要原因是新能源動力電池的硫酸鎳主要原料進口不足，所以LME交易所鎳豆庫存進口量大幅回升。

　　紅土鎳礦和鎳鐵方面，中國和印尼鎳生鐵供應保持穩(wěn)步增長狀態(tài)。1-8月，中國鎳生鐵產(chǎn)量為30.6萬噸，同比下降11%。三季度，國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量降幅低于預期，主要原因是菲律賓紅土鎳礦進口增加以及不銹鋼減產(chǎn)不及預期。1-8月，菲律賓紅土鎳礦進口量達到2496萬噸，較2020年和2019年分別同比增長52%和37.3%，使鎳礦進口量同比增長30%。

　　印尼鎳鐵方面，1-8月，印尼鎳生鐵產(chǎn)量55萬噸，同比增長63%。印尼鎳生鐵產(chǎn)量維持較高增速，主要原因是印尼不銹鋼高排產(chǎn)對原料需求超預期。在海外不銹鋼逐步復產(chǎn)下，1-8月，印尼鎳鐵累計凈進口量僅為210萬實物噸，鎳鐵累計凈進口量僅增長18%，至250萬實物噸，低于印尼鎳鐵產(chǎn)量增速。

　　需求方面，整體而言，三季度新能源電動車及不銹鋼繼續(xù)驅(qū)動原生鎳需求維持高增速。

　　硫酸鎳產(chǎn)量方面，三季度，國內(nèi)中游動力電池和終端電動車產(chǎn)銷量持續(xù)高景氣，驅(qū)動硫酸鎳產(chǎn)量增長。1-8月，國內(nèi)新能源汽車累計銷量180萬輛，同比增長202%。其中，8月國內(nèi)新能源汽車銷量環(huán)比7月增長18.6%，至32.1萬輛，月度市場滲透率提升到18%以上。受終端旺盛銷售影響，SMM調(diào)研統(tǒng)計，1-8月，硫酸鎳累計產(chǎn)量17.3萬金屬噸，同比增長117%。整體而言，國內(nèi)淡季硫酸鎳產(chǎn)量遠超預期。

　　不銹鋼方面，三季度不銹鋼產(chǎn)量維持高位。根據(jù)MySteel數(shù)據(jù)，1-8月國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量居高不下，同比增長22%以上，至2250萬噸。海外1-8月，印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量同比增加163萬噸，至318萬噸。需求淡季不淡持續(xù)支撐不銹鋼基本面和價格走強。海外歐美需求旺盛和東南亞疫情影響供給驅(qū)動出口高增長，1-8月，我國不銹鋼粗鋼累計出口同比增長29%，至274萬噸，不銹鋼制品出口同比增長38%，至69萬噸。在三季度房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)韌性和出口持續(xù)超預期等需求綜合帶動下，1-8月，不銹鋼表觀消費同比增速達到25%，截至8月末，無錫佛山不銹鋼社會庫存總量仍低于65萬噸，300系庫存低于38萬噸，倉單庫存低于2萬噸。

　　四季度鎳基本面和價格展望

　　8月鎳礦進口578萬噸，同比增長54%，環(huán)比增長11.4%。但鎳礦供應緊張和庫存累庫速度緩慢。8月末，紅土鎳礦港口庫存環(huán)比增加29萬噸，至612萬噸。展望四季度，鎳礦進口季節(jié)性下降，疊加庫存低于均值水平，鎳礦價格恐維持高位運行。

　　隨著季節(jié)性鎳礦供應縮減開始，疊加國內(nèi)能耗雙控限產(chǎn)政策趨嚴，短期國內(nèi)鎳鐵廠可能減產(chǎn)。SMM統(tǒng)計顯示，8月，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比下降3.8%，至4萬噸，9月產(chǎn)量將進一步減少。此外海外疫情始終影響印尼鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)進度，截至8月末，印尼累計新投產(chǎn)23臺爐子，其中，印尼青山兩園區(qū)累計投產(chǎn)17臺爐子，印尼德龍園區(qū)投產(chǎn)6臺爐子。因此，四季度在印尼鎳鐵產(chǎn)量增速放緩和國內(nèi)鎳鐵季節(jié)性減產(chǎn)背景下，全球鎳鐵供應大幅過剩格局恐落空，鎳鐵價格四季度有望從供應收縮中持續(xù)獲得支撐。

　　精煉鎳方面，目前由于電池級硫酸鎳產(chǎn)量和不銹鋼產(chǎn)量大幅增加，精煉鎳供需持續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺。截至8月末，LME、上期所和保稅區(qū)庫存累計去庫8.4萬噸，上期所和保稅區(qū)庫存合計去庫達2.6萬噸，國內(nèi)上期所庫存降至6000噸歷史低位。低庫存和旺季硫酸鎳需求或超預期驅(qū)動下，四季度精煉鎳價格和期限結(jié)構(gòu)預計仍大概率走強。

　　需求方面，三季度美國和歐洲電動乘用車銷量季度性回落符合預期，但累計同比仍維持高增長。四季度是全球汽車的銷售旺季，預計全球電動車銷量有望共振加速向上，下游終端景氣度或?qū)⒃俪�預期。此外，三、四季度前驅(qū)體廠新增產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，硫酸鎳和精煉鎳消費預計仍邊際增加。因此，在電動車產(chǎn)業(yè)鏈供需格局最緊張的季度來臨之際，筆者對精煉鎳價格維持積極樂觀的判斷。

　　供給縮減驅(qū)動整體不銹鋼基本面邊際向好，對成材價格支撐偏強，但原料鎳鐵或轉(zhuǎn)為供需雙弱格局，價格不確定性較大。產(chǎn)量方面，盡管海外產(chǎn)量仍維持高位，但國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量開始見頂回落。9月份，國內(nèi)能耗雙控和減碳限產(chǎn)政策趨嚴，新增產(chǎn)能投放受限，疊加前期不銹鋼累計產(chǎn)量增幅較大，四季度減產(chǎn)壓力和幅度較大。此外，四季度原料鎳鐵增速放緩和短期成本價格強勢預期下，原料或限制高產(chǎn)量。需求上，四季度不銹鋼仍有看點，需求預期繼續(xù)驅(qū)動成材價格高位。盡管海外歐美服務業(yè)和制造業(yè)PMI逐步見頂，但傳統(tǒng)消費旺季歐美PMI或仍維持在60以上的擴張區(qū)間，疊加疫情持續(xù)影響東南亞國家PMI難以穩(wěn)定50以上，歐美需求見頂回落幅度偏緩慢繼續(xù)帶動出口需求。與此同時，國內(nèi)投資端短期有望繼續(xù)托底不銹鋼消費。盡管房地產(chǎn)資金面上開發(fā)融資和房貸融資貸款仍在收緊，新開工面積、商品房銷售面積和施工面積等先行指標同比保持負增長，但竣工面積維持正增長短期或仍支撐不銹鋼需求。隨著8月國內(nèi)地方專項債發(fā)行開始加速，年度累計發(fā)行比例已經(jīng)上升到50%，預計基建投資端四季度有望進一步提振不銹鋼需求。

　　總結(jié)供需方面的邊際變化情況，四季度原生鎳供應增速放緩壓力較大，尤其體現(xiàn)在鎳鐵方面。需求上，新能源電池對硫酸鎳需求增量有望部分抵消不銹鋼減產(chǎn)對鎳鐵需求的減少。筆者預計，整體原生鎳供應偏緊格局持續(xù)，精煉鎳價格易漲難跌。(五礦期貨）

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報