上半年，滬鋁維持了持續走強的行情。價格從春節期的底部1.5萬元/噸附近開始上漲，最高時達到了2.0445萬元/噸的近13年來高位。其中主要驅動力就是全球范圍的通脹邏輯。另外，對于高耗能行業的電解鋁來說，近年開始著重強調的碳達峰、碳中和問題以及“能耗雙控”也是鋁價助推器。由此帶來的電解鋁產能收緊更是使得盤面在短短一個月內上漲了將近3000元/噸。之后由于行政手段等原因，鋁價高位理性回落開始了高位持續震蕩的行情。

　　倫鋁在上半年走勢基本與滬鋁相似，延續了2020年的持續上漲模式繼續走強。一直到5月份，盤面才開始同步滬鋁出現明顯回調，然后就開始了高位寬幅震蕩的行情。整體來看，倫鋁今年以來的漲勢較滬鋁更為流暢，幅度也較大。這其中的原因，除了全球通脹預期作用以外，更多的是全球經濟在后疫情時代的復蘇所帶來的需求走強。

　　我國鋁供給端現狀及走勢分析

　　原鋁的產業鏈從上游來看并不長，從鋁土礦的開采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產。這三個重要環節構成了原鋁的上游產業鏈。而從鋁土礦的儲量來看，雖然我國鋁土礦儲量并不低，但是品位不好，因此依然常年依賴進口。另外，供給側結構性改革以及新增產能的釋放也為原鋁上游產業鏈帶來了巨大影響。

　　鋁土礦進口量同比明顯萎縮

　　據最新的海關數據顯示，5月份，中國共進口鋁土礦911.25萬噸，環比增長4.27%，同比下降4.52%，連續第二月錄得同比降幅。分國別看，幾內亞進口522.11萬噸，環比增長9.91%，同比增長26.39%；澳大利亞進口244.42萬噸，環比下降17.01%，同比下降24.87%；印尼進口123.97萬噸，環比增長18.74%，同比下降31.87%。

　　整體來看，上半年由于國際海運費價格高漲，鋁土礦的進口量呈現同比持續走弱的態勢。進口成本的提高使得中國內陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮，甚至出現停止使用的情況。如果國際海運費持續高位運行，那么下半年的鋁土礦進口量依然不容樂觀。

　　氧化鋁產量料將繼續增長

　　最新數據顯示，5月份，中國出口氧化鋁0.47萬噸，1~5月，累計出口3.64萬噸；5月份，進口14.52萬噸，環比下降14.16%，同比增長19.18%。1~5月，累計進口113.64萬噸，同比下降25%；5月氧化鋁凈進口14.05萬噸，1~5月累計凈進口110.0萬噸。

　　SMM數據顯示，5月（31天）中國氧化鋁產量641.9萬噸，其中冶金級氧化鋁產量620.9萬噸，冶金級日均產量20.03萬噸，環比增長1.80%，同比增長11.26%；1~5月，中國共生產冶金級氧化鋁2942.8萬噸，累計同比增長8.42%。五一假期過后，河南地區受環保影響的廠家陸續恢復至滿產；山西地區交口信發等企業運行產能也有抬升。需求端看，5月，中國電解鋁產量331.5萬噸，估算月內氧化鋁凈進口在25萬噸左右水平，5月，中國氧化鋁過剩8.5萬噸。

　　截至6月上旬，中國冶金級氧化鋁運行產能7354萬噸/年。6月，交口信發、廣鋁及崇左龍州項目料持續貢獻增量，預計6月（30天）冶金級氧化鋁產量在607.2萬噸左右，日均產量20.24萬噸，環比繼續抬升。但需求端云南、內蒙古政策擾動持續，預計6月氧化鋁凈進口在28萬噸左右，該月中國氧化鋁預計過剩15.2萬噸，需持續關注西南氧化鋁新投進度。預計下半年氧化鋁產量還將維持同環比雙增的穩步增長局面。

　　進口窗口間歇性打開促使原鋁進口量大增

　　據海關總署最新數據顯示，中國5月原鋁進口量9.73萬噸，環比下降37.45%，同比增長431.5%。1~5月，中國原鋁累計進口58.22萬噸，是2020年1~5月累計進口量的14.27倍，環比2021年1~4月增長19.65%。由于近期滬倫比值關系波動較大，進口窗口也呈現間歇性開啟的特點，預計未來幾個月原鋁進口數據也將波動較大。而從全年來看，同比增長如此猛烈也和國內供應持續偏緊有關。

　　1~5月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口量216萬噸，同比增長7.5%。從金額方面來看，1~5月，未鍛軋鋁及鋁材出口金額67.78億萬美元，同比增長26.3%。5月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口量43.9萬噸，同比增長14.6%，環比增長0.46%。在4月的環比下降后，5月僅現微幅增長。由于內外價差收窄不利于我國鋁及鋁制品出口。另外多國對我國企業進行的“雙反”調查和制裁也影響我國鋁材的出口量，未來或將形成更嚴重的打擊。

　　原鋁產量及產能下半年增長將持續放緩

　　5月，我國原鋁（電解鋁）產量有所下滑。根據數據顯示，5月我國原鋁（電解鋁）產量331.7萬噸，同比增長11.3%，較4月下降了2.9萬噸；1~5月，累計生產1633.5萬噸，同比增長10%。5月份，減產擾動頗多，云南地區限電政策致省內86.5萬噸年化產能減產；內蒙古能耗“雙控”趨嚴，又有13萬噸年化產能減產；廣西百礦兩家新投啟動暫停待恢復。新增產能投放相對順利，陜縣恒康預計于7月初達產，甘肅中瑞于5月中旬左右達產。未來由于云南地區恢復生產，加之新產能的持續加入，下半年原鋁產量將維持小幅增長的態勢，全年供應增量依然可期。

　　據百川資訊的統計，截至7月1日，中國電解鋁有效產能（以有生產能力的裝置計算）4925.3萬噸，開工3908.45萬噸，開工率79.35%。截至7月1日，2021年中國電解鋁減產規模涉及133.3萬噸，其中已減產123.3萬噸，減產但未明確減產10萬噸。截至7月1日，2021年中國電解鋁總復產規模74.5萬噸，已復產28.5萬噸，待復產46萬噸，預期年內還可復產46萬噸，預期年內最終實現復產累計74.5萬噸。截至7月1日，2021年中國電解鋁已建成且待投產的新產能188.5萬噸，已投產58.5萬噸，已建成新產能待投產130噸，年內另在建且具備投產能力新產能144.5萬噸；預期年內還可投產共計142萬噸，預期年度最終實現累計200.5萬噸。

　　電解鋁產能從2020年二季度就開始持續增長態勢，到了2021年，漲勢有所放緩。尤其是近期，由于能耗雙控問題，內蒙古地區產能首當其沖受到影響，其他省份對于高耗能的電解鋁行業也多有掣肘。另外，因云南省內干旱持續供電形勢嚴峻，南方電網通知5月23號前會壓低云南電解鋁廠用電負荷30%以上，預計持續至6月中旬。此次減產預計影響運行產能115.8萬噸/年，單月產量減少近10萬噸。在限電結束的前提下，由于電解槽從停電到重啟需要時間，預計此次減產影響產量在10萬~19萬噸之間，停產產能最早于7月恢復。因此，電解鋁的全國總在產產能也將受到一定影響，預計將呈現增速明顯放緩或者環比小幅下降的態勢。

　　鋁錠去庫存速度將有所放緩

　　2021年以來，電解鋁庫存從低位開始進入了季節性累庫階段，雖然初始庫存較為偏低，但是春節前幾周的累庫幅度卻較往年相對較小，并且由于疫情影響，今年的復工較往年也來得更快，節后累庫幅度也相對較弱。早在一季度末，鋁錠庫存已經再度轉為去庫，且庫存去化速度也在逐漸加快。目前，鋁錠社會庫存依然維持去庫走勢，只是速度相對減弱。未來三季度下游將迎來傳統淡季，預計去庫走勢還將進一步放緩，甚至出現小幅累庫的局面。

　　鋁加工行業環比走弱

　　由于今年鋁價的不斷上升，鋁加工行業也遭受了較強的沖擊。很多企業也不得不改變經營思路，以原料庫存維持低位、減少積壓訂單等措施，盡可能規避原料上漲的風險。另外，很多中小企業也由于對高位運行的鋁價接受不能而降低開工率。具體來看，鋁加工行業今年以來表現有所分化，上半年鋁板帶箔、鋁型材以及再生鋁合金相對表現較好。雖然5月受南方多地有序用電的影響，加工行業開工率整體下滑，但是鋁型材及鋁板帶箔開工下滑較小。而再生鋁合金方面，由于下游汽車行業的缺芯問題和消費增速放緩，出現了明顯走弱的態勢。整體來看，鋁加工將經歷一個從淡季到旺季的先抑后揚的過程。整體上預計能夠維持正增長的水平。

　　我國原鋁下游消費情況及預測

　　房地產銷售以及竣工增速或將有所放緩

　　國家統計局最新數據顯示，1~5月份，全國房地產開發投資5.43萬億元，同比增長18.3%，比2019年1~5月份增長17.9%。其中，住宅投資4.08萬億元，增長20.7%。5月份，房地產開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）為101.17，比4月份下降0.11%。

　　1~5月份，商品房銷售面積6.64億平方米，同比增長36.3%，比2019年1~5月份增長19.6%。其中，住宅銷售面積增長39.0%，辦公樓銷售面積增長10.5%，商業營業用房銷售面積增長8.2%。

　　由于2020年疫情因素，2021年上半年同比數據非常好看，但和2019年相比，房地產數據依然維持較大幅度增長。尤其是竣工面積以及銷售面積數據都較為亮眼，這也給建筑用鋁材需求帶來較大的增長。因此，鋁型材的開工在上半年表現良好也是意料之中了。進入下半年以后，房地產發展的韌性還在，預計在淡季增速小幅放緩后將能繼續維持良好增長局面，整體上筑行業對鋁消費的需求在下半年還是會延續較好的增長態勢。

　　汽車產銷量增速明顯放緩

　　根據中國汽車工業協會的最新統計數據來看，5月，我國汽車產銷同比小幅下降，新能源汽車繼續保持高速增長。5月，汽車產銷分別完成204萬輛和212.8萬輛，同比分別下降6.8%和3.1%。1~5月，汽車產銷分別完成1062.6萬輛和1087.5萬輛，同比分別增長36.4%和36.6%。

　　從最新的產銷數據上來看，4月的汽車產銷量數據環比出現了明顯下降，但同比還維持增長態勢。預計未來一段時間，受制于全球范圍的芯片供應緊張等問題，產銷量環比或將小幅上漲，但是同比（2019年）增速或將有所放緩。尤其是新能源汽車方面，高速增長也將收到“缺芯”影響而明顯放緩，但是對于車身輕量化的應用發展，未來將對鋁材的需求量形成較強的促進作用。

　　家電行業受制于上游原材料價格高企

　　從家用電器行業指數的走勢中可以看出，在經歷了2019年的震蕩周期后，家電行業也在2020年復工復產開始時開啟了持續全年的流暢上行。房地產行業的繁榮拉動了家電消費，另外在疫情影響下人們生活方式的轉變也起到較大的促進作用。目前，由于鋁價持續高位運行，高價在向下游傳導的過程之中，除非全面漲價，家電行業利潤率處于下滑態勢，預計家電行業的消費或將受制于上游原材料的高價而增速放緩。

　　再生鋁進口量環比下滑同比增長

　　據最新海關數據顯示，5月，進口廢鋁3.43萬噸，同比下降40.2%，環比下降69.52%。1~5月，累積進口36.79萬噸，同比增長12.3%。進口廢鋁數量環比大降，主因廣東海關增加了對于廢鋁檢驗趨嚴所致，5月，市場反饋廣東海關廢鋁退柜較多，6月，海關嚴格程度未減，預計6月進口廢料總量將仍處于3萬噸附近，甚至出現小幅減少。

　　根據《關于規范再生黃銅原料、再生銅原料和再生鑄造鋁合金原料進口管理有關事項的公告》顯示，自2020年11月1日起，進口再生鑄造鋁合金原料在符合《再生鑄造鋁合金原料（GB/T 38472-2019）》的情況下可自由進口，無批文及港口限制。自最新政策實施后由于原鋁價格高漲，廢鋁進口需求有所增加，同比進口量也呈現上漲趨勢（其中也有去年基數較低的原因）。但是另一方面，進口新規仍然還沒有被全面適應，國內廢鋁進口限制主導因素仍來自于海關檢驗尺度。未來在質量要求被全面適應后，或將對國內廢鋁市場帶來較大的補充。

　　綜合來看，2021年對于金屬鋁來說是絕對是價格乘風破浪的一年。除了在5月中旬經歷了一波像樣的回調外，整個上半年都是震蕩上行的局面。像大部分工業品一樣，在傳統的累庫淡季價格就開始持續拉漲。其中最主要的邏輯是全球范圍的通脹預期，另外從鋁自身基本面來看。由于今年的“雙碳”問題和“能耗雙控”問題，電解鋁的供應端收到較大壓制，不僅關停了部分產能，未來新產能也有部分擱淺。這也是為何鋁在所有有色品種之中最為強勢的原因。進入下半年，供應端云南地區因為此前有序用電而關停的產能將逐步恢復，另外還有較大規模的新產能將要投產。供應端的增量較比上半年會釋放得更加明顯。只是控碳大旗未來終將長期影響鋁產能，4500萬噸的電解鋁總產能天花板也將有所下移。未來對于進口鋁的需求也將逐年遞增。需求方面，終端房地產行業高速發展或將降速，但是韌性還在，對于鋁材的需求也將持續較高水平。汽車行業雖然受“缺芯”問題影響，增速出現明顯下滑，但同比依然維持正增長態勢，另外新能源汽車的高速發展還將逐步加大對于汽車用鋁合金的依賴度。鋁錠庫存方面短時仍處于去庫存周期中，只是臨近尾聲，未來累庫的時點將在三季度來臨，彼時也會對鋁價形成一定的壓制作用。未來下半年，鋁價將呈現先抑后揚的態勢。（方正中期）

　　 轉自：中國有色金屬報