預期鉛價走勢較為被動，或延續高位振蕩格局，國內鉛價波動區間為15000—15800元/噸，倫鉛波動區間為2050—2250美元/噸。

　　自4月以來，在海外經濟復蘇及原料緊張影響下，倫鉛一度反彈至2258美元/噸，并創下近19個月新高，滬鉛也順勢突破15800元/噸。但上周金屬市場整體回調，鉛價沖高回落，滬鉛周度跌幅為4.4%。我們認為，鉛價短期調整主要受宏觀利空氛圍影響，從供需基本面角度看，鉛市邊際弱改善，后續價格向下調整空間較為有限。

　　宏觀擾動下鉛價承壓

　　上周國家高層會議提及要有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，引發市場避險情緒，令金屬市場整體情緒有所降溫。同時，美國4月CPI同比大增4.2%，增速創2008年9月以來新高。當前市場對美聯儲加息的時間節點較為關注，而通脹數據大幅上行引發對貨幣政策收緊的擔憂，宏觀擾動下商品波動加劇，倫鉛回調至2150美元/噸一線，對國內價格也形成較大壓制。

　　短期缺礦矛盾較為突出

　　自今年二季度開始，原料端鉛精礦偏緊表現尤為明顯，精礦加工費快速下調。國產礦從年初的2100元/噸降至當前的1500元/噸，進口礦從年初的110美元/噸降至當前的50美元/噸，且港口庫存處于歷史低位水平。從利潤角度看，由于鉛冶煉主要集中在副產品收益上，企業對于精礦加工費下調并不敏感，今年白銀價格高漲，成為煉廠收益主要來源，包括其他副產品硫酸、冰銅等價格上漲，都成為企業收益的一部分。因此，原生鉛煉廠對高富含精礦需求度較高，而煉廠鉛精礦庫存周期已降至15—20天，且當前原生鉛煉廠原料備庫緊張，5月難現好轉，預期短期缺礦矛盾或被放大。

　　供應維持偏低增速

　　4月供應端影響主要體現在原生鉛煉廠集中檢修、再生鉛環保減產及供應環比下降上。5月，原生鉛煉廠將從集中檢修中恢復，對沖北方地區部分煉廠檢修，原料礦端偏緊進一步限制原生鉛供應釋放。對于再生鉛，由于中央環保督查組在5月上旬撤離，對再生鉛影響開始減小，以安徽、江西為代表的再生鉛企業已開始逐漸恢復生產，使得再生鉛貼水走擴，對原生替代加劇，影響原生鉛煉廠去庫。此外，廢鉛酸蓄電池供應偏緊，再生鉛維持低利潤水平，也意味著再生鉛對價格彈性較大，鉛價下跌對再生鉛沖擊明顯，成本支撐增強�？傮w來看，受礦端偏緊及利潤端約束，供應將維持較低增速。

　　淡季制約需求表現

　　當前海內外去庫存在較大差異，這表現在海外去庫而國內累庫。自4月開始，倫鉛去庫1.5萬噸，下降明顯；而國內表現為淡季累庫，上周國內在交倉壓力下，滬鉛庫存上升至8.4萬噸，這導致鉛市呈現外強內弱格局。對于消費層面，我們在4月下旬集中走訪了部分消費集中地，從企業反饋情況來看，當前消費主要表現出以下幾個特點：一是仍受淡季影響，企業開工不滿。二是鉛蓄電池利潤較低，中小型鉛蓄企跟隨大型電池廠降價促銷，部分型號電池出現虧損。三是終端鉛蓄企在降價降庫階段，部分企業反饋經銷商庫存10多天，經歷過近兩個月的去庫，消費邊際轉差可能性偏低，但實質性好轉需等待。

　　總體上，由于寬松貨幣政策暫未現明顯拐點，國內供應維持較低增速，原生鉛煉廠缺礦矛盾或被放大，產業邊際好轉與宏觀面共振，令短期鉛價相對堅挺。但需求層面承接力度不足，鉛價沖高后對消費抑制作用明顯，煉廠交倉壓力導致庫存水平快速上升，而傳統消費旺季還需等待。因此，預期鉛市后續價格走勢較為被動，或延續高位振蕩，國內鉛價波動區間為15000—15800元/噸，倫鉛波動區間為2050—2250美元/噸。

　　 轉自：期貨日報