3月27日，主營業務為堅果、烘焙等產品銷售的三只松鼠（股票代碼“300783”）發布了2020年年度報告：實現凈利潤3.01億元，同比增長26.21%�！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咦⒁獾�，在去年疫情大考下，三只松鼠借力電商和直播風口，快速增加客戶流量，同步不斷擴張線下門店，最終實現了凈利潤的逆勢增長。不過值得注意的是，三只松鼠營業收入下滑3.72%至97.94億元。此外，和同行業上市公司相比，三只松鼠的盈利能力并不樂觀，其運營能力亦低于同行。

　　緊抓電商風口大展線上藍圖

　　公開資料顯示，三只松鼠是一家全渠道經營、全品類覆蓋，并以休閑食品為核心的多品牌公司。記者調查發現，作為“舌尖上”的行業，三只松鼠凈利潤之所以能夠逆勢增長，離不開其搶抓了電商興起所帶來的風口和機遇。

　　年報顯示，2020年三只松鼠抓住電商渠道整體高速發展的機遇及巨大的人口流量成長紅利，迅速布局天貓、京東等線上主流電商平臺，從而實現快速擴張。據統計，2020全年三只松鼠來自第三方電商平臺的營業收入高達72.04億元，占總營收的73.56%，其中京東自營店的營業收入為19.95億元，較上年同比增長22.22%。

　　趁著直播興起的“東風”，三只松鼠專門設立了直播專項團隊，依托品牌IP屬性構建獨有的語言體系和直播風格，在行業內率先開始自直播、虛擬直播的研究和探索。2020年，三只松鼠自直播超千場，實現銷售額超1億元。其中，在京東自直播業務，于“雙11”“雙12”期間連續占據零食巔峰榜單TOP1；在抖音自直播業務，通過2020年的探索，累計吸引新用戶280萬人。過去一年，三只松鼠亦與頭部達人主播進行多場次深度合作，2020年依靠薇婭直播帶貨金額累計達1.6億元。

　　與此同時，三只松鼠還借助其強大的品牌打造能力，在2020年加速了對“小鹿藍藍”“養了個毛孩”等新品牌的孵化。其中，“小鹿藍藍”品牌于2020年6月19日上線，上線22天即奪得寶寶零食行業銷量第一，上線55天即日銷破百萬，“雙11”實現銷售額超1811萬元并位居寶寶零食行業第一。“小鹿藍藍”去年吸引新用戶達百萬人次，實現營收5494.93萬元。

　　三只松鼠表示，2021年將重點聚焦“小鹿藍藍”品牌，繼續圍繞“以天貓、京東為核心”，加大對拼多多、抖音、社區團購、自直播的布局和探索，預計今年全年將實現營收超5億元。由此可見，其線上板塊的藍圖正全面鋪開。

　　線下持續發力IP產業鏈效應顯現

　　除了線上業務之外，三只松鼠的線下業務也持續發力，且獲得了不錯的成績。2020年，三只松鼠直營投食店、聯盟小店兩大渠道的營業收入為8.74億元和4.59億元，分別增長了16.4%和63.3%。截至2020年末，其投食店和聯盟小店分別為171家和872家，相較于年初分別增長了78家和641家。

　　《經濟參考報》記者注意到，目前公司主品牌“三只松鼠”已經成為具備IP屬性的全國化品牌，其衍生品則包括玩偶、抱枕、書包等，在社交平臺還推出了相關表情包。在線下門店，可愛的松鼠形象則吸引了不少年輕人。記者實地探訪位于北京常營的龍湖長楹天街三只松鼠門店發現，門口擺放著松鼠形象的大型玩偶，不少小朋友爭先恐后和松鼠玩偶合影。店員告訴記者，有時候還會請人來扮演玩偶，從而大大增加互動性和趣味性。

　　值得一提的是，三只松鼠近年來還增加了分銷業務，開始入駐KA商超、連鎖便利店等為主的線下分銷系統，目前覆蓋超40萬終端。三只松鼠2020年分銷業務的營業收入為11.65億元，同比大增37.7%。三只松鼠認為，投食店、聯盟小店和新分銷業務的協同，有利于形成線下渠道的整體合力及一致性布局，加速提升線下營收占比，促進線上線下營收分布更趨均衡。

　　記者在三只松鼠官網發現，其IP衍生項目松鼠小鎮已經在安徽蕪湖落地。該項目占地面積為247.5畝，融合森林元素和三只松鼠IP，是集產業、文化、旅游商業為一體的跨界型主題娛樂綜合體，同時還有動畫片《三只松鼠之松鼠小鎮》的助力。

　　談及2021年發展時，三只松鼠在年報中表示，將重點借助數據的大量沉淀及分析，深度洞察用戶需求及行業趨勢變化，預計打造約150款新品，推出食用感更優的中高端堅果系列和便利性、體驗感更優的果仁產品。業內人士指出，品牌IP化具有記憶點強、延伸性深等諸多特點，更有利于品牌持續發展。

　　產品較為單一 毛利率不及同行

　　值得投資者注意的是，目前三只松鼠的產品結構仍過于單一，主要為堅果。年報顯示，2018年至2020年，其堅果類產品的營業收入分別為38.49億元、54.43億元和48.48億元，分別占當期總營收的54.98%、53.51%和49.50%。而像烘焙、果干、肉制品等產品所帶來的銷售，在上述年份的營收占比均不超過20%。

　　《經濟參考報》記者仔細研讀三只松鼠歷年年報發現，和同行業上市公司相比，三只松鼠的盈利能力并不理想。2018年、2019年和2020年1-9月（部分同行業可比公司尚未披露2020年報），三只松鼠的毛利率分別為28.25%、27.80%和27.03%；而同期良品鋪子的毛利率分別為31.21%、31.87%和31.50%，來伊份的毛利率分別為43.91%、43.85%和43.64%，均明顯高于三只松鼠。

　　此外，記者還發現，三只松鼠的運營能力也低于同行業上市公司，存貨周轉天數較為明顯。2018年至2020年1-9月，三只松鼠的存貨周轉天數分別為83.39天、91.15天和84.01天；而同期良品鋪子的存貨周轉天數為53.46天、57.61天和56.57天；來伊份的存貨周轉天數為66.14天、64.99天和52.38天。