警惕全球債務(wù)成為“灰犀牛”

　　□ 蔣華棟

　　盡管全球債務(wù)問題已是多年頑疾，但成為“灰犀牛”正顯露出加速跡象。國際金融協(xié)會日前發(fā)布報告顯示，2020年全球債務(wù)規(guī)模將超過277萬億美元(1美元約合6.6元人民幣)。全球債務(wù)風(fēng)險總體呈現(xiàn)出體量大、不均衡、風(fēng)險高態(tài)勢。

　　從總體體量上看，受新冠肺炎疫情影響，各國政府和企業(yè)借款規(guī)模明顯上升，2020年前三季度全球債務(wù)規(guī)模上升了15萬億美元，到11月中旬已經(jīng)達到了272萬億美元。截至目前，由于債務(wù)發(fā)行速度和規(guī)模尚無放緩跡象，國際金融協(xié)會預(yù)計全球債務(wù)將在今年底達到277萬億美元歷史峰值，占GDP的比重將達到365%。

　　結(jié)構(gòu)不均衡是本年度全球債務(wù)的特征之一。從國家類別來看，發(fā)達經(jīng)濟體是推升全球債務(wù)的主體。發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)比例在2020年三季度已經(jīng)超過了GDP的432%，相比2019年底上升了50%。美國占據(jù)了全部漲幅的近一半，其總體債務(wù)規(guī)模在2020年將達到80萬億美元，相比2019年底增長了9萬億美元左右。其中，美國債務(wù)增長的主體是政府部門和非金融企業(yè)，債務(wù)規(guī)模分別上升了3.7萬億美元和1.7萬億美元。歐元區(qū)雖然債務(wù)水平總體仍低于2014年二季度的55萬億美元歷史高位，但總體政府債務(wù)上漲了1.5萬億美元，三季度總體債務(wù)規(guī)模達到53萬億美元。其他發(fā)達經(jīng)濟體的債務(wù)在今年前三季度上升了3.7萬億美元至65萬億美元。

　　新興市場經(jīng)濟體債務(wù)占GDP比重在今年年底將快速接近250%。值得關(guān)注的是，上述債務(wù)規(guī)模上升主要集中在今年前三季度。2020年三季度末新興市場經(jīng)濟體債務(wù)占GDP比重高達248%，較去年四季度末上漲了26個百分點。此外，新興市場經(jīng)濟體債務(wù)中的美元債務(wù)比重進一步上升，規(guī)模達到了76萬億美元。

　　從債務(wù)類別看，非金融部門債務(wù)是推升全球債務(wù)的主體。到2020年三季度末，非金融部門債務(wù)規(guī)模達到了206萬億美元的高位，較2019年底上升了12萬億美元。其中，政府部門債務(wù)增幅占60%。全球非金融公司債務(wù)上漲了約4.3萬億美元至80萬億美元歷史新高，家庭負債規(guī)模上漲了5萬億美元至50萬億美元。日本、加拿大、美國成為今年非金融部門債務(wù)增幅“三巨頭”。其中，美國債務(wù)占GDP比重上漲了45%，日本上漲了超過50%，加拿大上漲了75%。

　　顯然，債務(wù)激增給全球經(jīng)濟系統(tǒng)穩(wěn)定性帶來的風(fēng)險日益突出。

　　一是債務(wù)存量的系統(tǒng)性風(fēng)險影響力進一步上升。傳統(tǒng)分析認為，在低利率環(huán)境下，債務(wù)存量的系統(tǒng)重要性相對有限。然而，考慮到未來全球人口結(jié)構(gòu)變化和經(jīng)濟長期動力變化，未來更高的債務(wù)償還壓力將不可避免。自上世紀80年代起，全球利率不斷走低進一步便利了各國政府借新還舊。然而，債務(wù)利息負擔一直在新興市場經(jīng)濟體呈現(xiàn)上升態(tài)勢。鑒于疫情嚴重沖擊了各國財政收入，2020年新興市場經(jīng)濟體政府利息支付與財政收入的比例達到了創(chuàng)紀錄的10%。展望未來，國際金融協(xié)會認為，這一比例還有可能維持在8%左右的高位。

　　二是短期債務(wù)增速有所緩和但并未明顯改善。從短期來看，今年三季度的比例增速相對放緩，只有不足2%的增速。然而，展望2021年，雖然近期全球新冠疫苗研發(fā)利好頻出、市場預(yù)計各國政府推出新一輪財政刺激政策的概率下降，但全球經(jīng)濟復(fù)蘇并不完整、不均衡。多數(shù)國家在疫情防控方面不力意味著未來一段時期內(nèi)各國仍需采取支持性財政政策。這一態(tài)勢不可避免地將造成主權(quán)債務(wù)風(fēng)險進一步加重。

　　三是全球長期債務(wù)持續(xù)增長風(fēng)險不容忽視。從中長期來看，自2016年起，全球債務(wù)增速就不斷刷新歷史紀錄。至2020年，全球債務(wù)總體規(guī)模較2016年增長了52萬億美元。其中，15萬億美元發(fā)生在2020年疫情期間，較2012年至2016年間的6萬億美元增幅上升明顯。展望未來，全球經(jīng)濟將面臨如何在保增長和去杠桿之間尋求平衡。可以預(yù)期，為應(yīng)對疫情帶來的債務(wù)風(fēng)險和后續(xù)經(jīng)濟動力下滑，未來10年主要國家還將采取擴張性財政政策，這與此前的財政緊縮政策形成了明顯的對比。國際金融協(xié)會預(yù)計，如果全球債務(wù)按照過去15年的增速繼續(xù)上升，2030年全球債務(wù)規(guī)模將達到360萬億美元規(guī)模。

　　四是各國短期債務(wù)風(fēng)險明顯加劇。數(shù)據(jù)顯示，2021年底新興市場國家將面臨7萬億美元債務(wù)到期壓力，其中以美元計價的外幣債券占總體規(guī)模的15%。在發(fā)達經(jīng)濟體方面，受主要發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策壓低借貸成本影響，發(fā)達經(jīng)濟體2020年內(nèi)發(fā)行的短期債務(wù)規(guī)模占總體債務(wù)發(fā)行規(guī)模的比例超過了45%。因此，未來1年至2年內(nèi)，無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體都面臨巨大的償債壓力；新興經(jīng)濟體還將面臨外債和國際收支平衡壓力同步上升的困境。

　　五是全球市場主體活力明顯受到債務(wù)抑制。國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，G20經(jīng)濟體普遍實施的寬松貨幣政策有效避免了企業(yè)倒閉潮，但企業(yè)營收情況明顯惡化。截至11月初，G20經(jīng)濟體的大型企業(yè)因受疫情影響，年內(nèi)營收較疫情前下降20%左右，中小型企業(yè)營收下滑可能達到50%左右。企業(yè)營收大幅下滑疊加巨大的債務(wù)壓力，將導(dǎo)致G20經(jīng)濟體企業(yè)困境加劇，進而影響明后年企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)。

　　面對債務(wù)給全球經(jīng)濟穩(wěn)定運行帶來的巨大風(fēng)險，全球決策者需在刺激經(jīng)濟及避免相關(guān)副作用之間做到平衡。各國需要加強協(xié)調(diào)，在控制疫情的同時，對全球債務(wù)的無節(jié)制膨脹采取有效約束措施，為全球長期減債做好準備，以避免這頭“灰犀牛”橫沖直撞，撞垮了全球經(jīng)濟。

　　蔣華棟