中債研發(fā)中心聯合東方金誠國際信用評估有限公司近日發(fā)布報告稱，預計四季度GDP增速將繼續(xù)向潛在水平回歸，投資、消費持續(xù)修復，出口增速仍有支撐。CPI通脹或再下行，PPI通縮料將延續(xù)，人民幣對美元有望保持平穩(wěn)。建議以積極財政確保前期政策落地見效，促進專項債券形成實物量，并保持必要支出強度；貨幣政策著力實現總量與結構的平衡、穩(wěn)增長和防風險的均衡；金融政策聚焦防范化解風險，強化金融機構公司治理。

　　回顧前三季度，報告稱，宏觀經濟經歷了一個疫情沖擊后快速修復的過程。一季度國內疫情集中暴發(fā)，宏觀經濟遭受劇烈沖擊，GDP同比下降6.8%。二季度，國內疫情得到穩(wěn)定控制，復工復產穩(wěn)步推進，工業(yè)生產、投資率先修復，當季GDP同比增長3.2%。三季度，消費和出口全面發(fā)力，經濟延續(xù)“V型反轉”，當季GDP同比增速加快至4.9%，累計增速實現轉正——前三季度GDP累計同比增長0.7%，增速較上半年加快2.3個百分點。

　　其中，固定資產投資增速繼續(xù)回升，投資結構持續(xù)改善。前三季度固定資產投資累計同比增長0.8%，增速比上半年加快3.9個百分點。三季度固定資產投資同比增速達8.8%，較二季度加快5.0個百分點，在各類宏觀經濟指標中保持了相對較快的修復勢頭。

　　5月以來，伴隨地方政府專項債發(fā)行提速，基建投資的資金瓶頸問題得到緩解，市場預期下半年基建投資增速將向兩位數靠攏。但時至9月，基建投資增速仍然溫和。

　　與此同時，進出口同步改善，對外貨物貿易加速回升。以美元計價，前三季度我國出口貿易額累計同比下降0.8%，進口額下降3.1%，降幅較上半年分別收窄5.4和3.3個百分點。受此帶動，三季度進出口總值同比增長6.3%，較二季度加快10.6個百分點。貿易差額方面，二季度以來出口表現強于進口，貨物貿易順差同比高增，加之服務貿易逆差收窄，凈出口對經濟增長形成正向拉動。三季度貨物貿易順差環(huán)比擴大2.3%，同比擴大34.3%。

　　政策方面，從宏觀經濟政策來看，三季度經濟穩(wěn)定恢復，財政收入逐月好轉，積極的財政政策持續(xù)發(fā)力，重點領域支出得到有力保障。穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，流動性合理充裕，社會融資規(guī)模量增質優(yōu)。金融政策著力防范市場風險，推進市場化法制化建設，擴大市場對外開放，完善公司信用類債券基礎制度。

　　財政政策方面，前三季度，財政收入明顯改善。全國一般公共預算收入14.1萬億元，同比下降6.4%，較上半年改善4.4個百分點；各季度同比增幅分別為-14.3%、-7.4%、4.7%，呈現一季度收入大幅下降后二季度觸底回升、三季度由負轉正的持續(xù)向好態(tài)勢。這與經濟恢復速度相互印證，前三季度GDP累計增幅和三季度財政收入增幅雙雙實現年內首次轉正。

　　財政支出整體發(fā)力。前三季度，全國一般公共預算支出17.5萬億元，同比下降1.9%。財政支出下降，除受年初疫情影響，部分項目支出進度比去年同期放緩外，主因各級政府嚴格落實過緊日子的要求，壓減非急需非剛性支出。

　　特別國債順利發(fā)行，地方債發(fā)行接近尾聲。7月30日，歷時近一個半月、總額1萬億元的抗疫特別國債發(fā)行工作圓滿收官，中央結算公司成功支持發(fā)行抗疫特別國債16場。此次抗疫特別國債以10年期為主，同時覆蓋5年期和7年期；平均發(fā)行利率較發(fā)行前一日同中債收益率均有不同程度下浮。此外，今年前三季度，地方政府債券累計發(fā)行近5.7萬億，同比增長超三成。其中，新增債券累計發(fā)行完成全年發(fā)行計劃的91%；新增專項債券同比增加逾1.2萬億，增幅58%。

　　從債券資金投向看，新增債券資金主要用于交通基礎設施、市政建設和產業(yè)園區(qū)基礎設施、棚戶區(qū)改造，以及生態(tài)建設、脫貧攻堅、農林水、自然災害防治等領域。公開數據顯示，僅今年前8個月，交通基礎設施、民生服務及市政和產業(yè)園區(qū)基礎設施領域等基建類專項債主要投向，合計占比超七成。

　　另從貨幣政策來看，三季度流動性合理充裕。9月末，廣義貨幣M2余額216.41萬億，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和2.5個百分點。

　　三季度人民銀行在公開市場上累計凈投放資金3723億元，貨幣市場流動性合理充裕；MLF、LPR及逆回購利率與上季度相比均無變動。貨幣市場資金面較為平穩(wěn)，短期利率逐漸走升，前三季度整體走出較為對稱的V型。季末，短期貨幣市場利率已恢復至年初水平。

　　三季度，人民銀行多次表示堅持正常貨幣政策的決心不變，市場寬松預期減弱。同時，疊加經濟金融數據多好于預期、債券發(fā)行提速等影響，三季度國債收益率整體呈震蕩上行態(tài)勢。1-5年期國債收益率較二季度末上行40-45BP，幅度相對較大；7-10年期國債收益率上行26-31BP，幅度相對較小。

　　社融規(guī)模量增質優(yōu)。初步統(tǒng)計，今年前三季度社會融資規(guī)模累計增量為29.6萬億元，比上年同期多逾9萬億元。9月末社會融資規(guī)模存量為280萬億元，同比增長13.5%，增速比上年同期高2.8個百分點。從結構上看，前三季度金融機構對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加16.7萬億元，接近上年全年水平，且中長期貸款占比超七成，助力穩(wěn)定企業(yè)信心；企業(yè)直接融資明顯改善，債券凈融資比上年同期多1.7萬億元。此外，金融體系配合財政持續(xù)發(fā)力，政府債券融資力度大。前三季度政府債券凈融資6.7萬億元，比上年同期多68.7%。其中，國債凈融資2.5萬億元，比上年同期多168.8%，地方政府專項債凈融資3.3萬億元，比上年同期多52%。

　　展望四季度，報告預計GDP增速繼續(xù)向潛在水平回歸。固定資產投資增速有望加快至10%左右，投資結構趨于改善。同時，消費修復還將穩(wěn)步推進，出口轉弱的可能性不大。由此，預計四季度GDP增速將繼續(xù)向潛在水平靠攏，全年GDP增速有望達到2.2%左右。

　　四季度，專項債券發(fā)行進入尾聲，將轉入地方政府預算安排階段，當前專項債券的工作重心已從發(fā)行轉向付款。在預算年度結束前，有大量債券資金即將正式撥付給建筑企業(yè)與有關供應商，專項債券帶動的經濟效應即將進一步顯現。在此階段，一方面要更注重地方債落地效果，使其保持對基建等投資的持續(xù)拉動，促進資金回流到商品和服務供應企業(yè)，保持一定的生產和投資力度，對企業(yè)形成實質性利好。另一方面，組織做好2021年中央預算內投資計劃編制工作，及早謀劃做好明年專項債券項目準備工作。