基本面的支撐作用將進一步減弱

　　經濟增長壓力凸顯

　　進入5月以來，宏觀經濟的核心不再是公共衛生事件的防控問題，而是步入“后疫情時代”，多國開始解除封鎖復工復產，與之同步的是全球經濟增長壓力的不斷凸顯。

　　解除公共衛生事件封鎖并不等于經濟復蘇

　　需要注意的是，公共衛生事件對正常生產生活的影響逐漸結束并不能與經濟增長恢復動能畫上等號。雖然全球各主要國家為了應對公共衛生事件對于本國經濟的沖擊，均采取了不同程度的經濟刺激政策，但貨幣政策通過改變貨幣供給到影響利率，進而影響投資乘數，最終影響總收入是一個相對漫長的過程，一兩個月間收效甚微，更多影響的是市場情緒，而非經濟本身；而財政政策雖然相對貨幣政策收效快，但見效期也需要兩個季度左右。因此，公共衛生事件導致的經濟封鎖逐步解除，但各國的經濟刺激舉措卻仍在傳導當中，短期利好情緒消化完成后，市場終將回歸經濟客觀表現本身。

　　目前全球各主要經濟體的經濟數據也在驗證這個判斷：美國經濟自4月起顯示受到重創，PMI跌至41.5，為2009年5月以來新低，聯邦基金利率期貨合約交易價格甚至一度提示，市場對于11月美聯儲將會推行負利率抱有期待，經濟壓力之大可以想象；歐元區經濟本就不容樂觀，又承受公共衛生事件的打擊，PMI在4月觸及33.4的低位，德國、法國等歐元區“主力軍”也是疲態盡顯。5月海外多國重啟經濟后，雖然PMI數據有一定回升，但距離經濟明顯復蘇仍有較大距離。

　　公共衛生事件加速“退全球化”進程

　　近兩年，全球貿易爭端、英國“脫歐”等事件無不向我們提示著逆全球化的問題，而本次公共衛生事件全球蔓延，在各國經濟均深受打擊的背景下，公共衛生事件過后，各國將主要關注自身的經濟恢復，互利共贏的全球化合作格局恐怕不似從前。在這樣的邏輯下，不難得出這樣的推論，以美國為首的民粹主義思想的踐行者將繼續調整全球利益結構，進而剝奪更多的利潤，中美關系自然是風暴中心。

　　銅精礦供應拐點即將出現

　　秘魯放寬采礦限制，銅精礦緊張格局已過

　　本次公共衛生事件在海外暴發，對于礦山的影響集中在3月中下旬至4月上旬，智利國家銅業、自由港、BHP等多家礦山企業生產受到影響，持續時間長達近2個月，OyuTolgoi、CerroVerde、LasBambas等多座世界級銅礦悉數受到運營干擾，贊比亞等國更是一度暫停跨境貨物運輸。目前已經有自由港、第一量子、力拓等多家礦山企業下調年度產量預期，銅精礦供應受到的沖擊打壓加工費回落幅度高達24%以上。

　　當前銅精礦的供應格局已經不同于公共衛生事件高峰期，伴隨海外公共衛生事件防控逐步見效，秘魯在5月逐漸開始放寬該國在采礦領域的限制措施。作為銅精礦主產國之一，秘魯此舉可以被看作是銅精礦供應拐點即將出現的標志，或者保守認為，銅精礦的供應不會比之前更加緊張，因此，對銅價的支持作用不斷減弱。

　　主產國復工復產，廢銅供應逐步增加

　　國內方面，固廢中心于5月19日公布了2020年第七批限制進口類申請明細，涉銅企業共有14家，核定進口量共10423噸，目前已公布的七批廢銅進口批文共有54.02萬噸。從廢銅供應端來看，5月末，華南地區來自馬來西亞的進口廢銅已經清關到廠，這意味著海外廢銅供應受到公共衛生事件影響的緊縮格局將開始逐漸緩和。此外，美國復工復產也將有助于該國廢銅的整體供應，國內精廢價差倒掛同樣對國內廢銅拆解企業帶來動力，因此廢銅整體格局與銅精礦類似，正在逐步增加供應的進程當中。

　　硫酸價格有所恢復，冶煉廠產量抑制減弱

　　國家統計局數據顯示，4月國內精煉銅產量同比增長9.2%至81.9萬噸，1—4月累計精煉銅產量同比增長2.5%至311萬噸。4月國內精煉銅產量同比增長明顯主要考慮與去年冶煉廠集中檢修導致基數偏低有關，預計基數效應對于5月、6月的精煉銅產量增速影響仍將持續。

　　6月將有赤峰金峰銅業、恒邦股份、大冶有色、江銅富冶和鼎銅業等合計130萬噸產能涉及檢修，推算影響精煉銅產量約為6.86萬噸。5月冶煉廠檢修推算影響精煉銅產量約為7.44萬噸，因此6月精煉銅產量應該較5月有一定恢復。另外，數據顯示，硫酸價格在3月末見底后持續處于恢復當中，5月價格已經為今年以來高位，較3月末已經上漲35%以上，且整體較為平穩，硫酸銷售困難對于冶煉廠的抑制作用在逐漸緩和。

　　4月初開始的內外套機會持續出現近兩個月，也令國內精煉銅進口積極性明顯提升，并增加國內精煉銅供應，保稅區庫存減少月7萬噸。同期上期所庫存繼續明顯降低，5月22日當周為17.6萬噸，較4月末減少5.5萬噸，但降幅不及4月，可見整體需求并無更多發力。

　　終端需求延續5月格局

　　國內市場方面，從上游銅桿企業開工率情況來看，SMM預計預計5月銅桿企業開工率將環比減少2.96個百分點至80.33%，由此我們推斷線纜企業實際用銅需求將基本延續5月的格局。

　　地產用銅方面，目前并無明顯發力點。地產行業普遍在6月會迎來整體的行業小高潮，產銷均有一定程度增加，但考慮目前整體多為降幅收窄態勢，因此實質需求提振作用恐將有限。

　　今年1—4月國內空調產量累計同比降低24.8%，降幅繼續處于收窄趨勢當中。目前國內空調生產高峰期已經過去，海外需求仍然未見明顯恢復的跡象，需求端難以緩釋庫存壓力的情況下，空調用銅受到季節性生產回落以及需求不足的雙重限制。

　　受公共衛生事件影響，今年1—4月國內汽車產量增速同比降低32.3%，汽車生產在4月有一定提速，而目前汽車庫存壓力并不算大，因此對生產環節帶來了一定刺激作用。目前汽車用銅力度仍將延續當前需求驅動格局。

　　銅價或持續振蕩

　　公共衛生事件對正常生產生活的影響逐漸結束并不能與經濟增長恢復動能畫上等號，5月海外多國重啟經濟后，雖然PMI數據有一定回升，但距離經濟明顯復蘇仍有較大距離。

　　基本面來看，保守認為，銅精礦的供應不會比之前更加緊張，海外復工復產后，廢銅供應也處于增加進程，硫酸價格有所恢復也使冶煉廠受到的抑制減弱。需求方面，基建用銅在6月將繼續延續，地產行業雖在回暖，但實質需求提振作用恐將有限，空調生產高峰期已過，汽車行業將繼續消費驅動生產的節奏。

　　整體來看，銅價仍將主要受到經濟增長問題的困擾，基本面對銅價的支持作用將進一步減弱，銅價或持續振蕩。

　　 轉自：期貨日報