泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景,將分三個(gè)部分來(lái)回答很多投資者心中的疑問(wèn):我們的投資理念,這個(gè)部分回答的是量化投資的收益從哪里來(lái),主動(dòng)量化與被動(dòng)指數(shù)增強(qiáng)型量化產(chǎn)品有哪些不同的問(wèn)題;二是我們的投資方法,這一部分回答了主動(dòng)量化的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么;三是泓德基金的泓益量化混合是怎樣的一只產(chǎn)品,泓德基金泓益量化混合的投資思路是什么,以及我們?cè)鯓涌创�未�?lái)的市場(chǎng)。

一、泓德基金的投資理念

基金投資的超額收益從哪里來(lái)

好的基金管理人需要為持有人創(chuàng)造持續(xù)的超額收益,也就是超越市場(chǎng)的回報(bào)。超額收益從哪來(lái)呢?泓德基金蘇昌景認(rèn)為有兩個(gè)方面:一是選到了好公司并長(zhǎng)期持有,獲得公司成長(zhǎng)的回報(bào),這取決于基金管理人是否具備選企業(yè)的能力;二是買到了好價(jià)格,在估值合理或便宜的時(shí)候買入,在高估到一定程度的時(shí)候賣掉。如何判斷高估或低估?這取決于基金管理人是否具備定價(jià)能力。

2016年以前,A股高波動(dòng),投機(jī)嚴(yán)重,市場(chǎng)有效性較低,股票價(jià)格經(jīng)常被高估或低估,挖掘市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的投資策略常常可以獲得豐厚的回報(bào)。

2016年以后,A股的參與主體中,長(zhǎng)期資金、機(jī)構(gòu)資金越來(lái)越多,股票定價(jià)更加合理,發(fā)生偏差的概率降低。加上注冊(cè)制的優(yōu)勝劣汰、打擊內(nèi)幕交易、財(cái)報(bào)造假,以及未來(lái)退市的常態(tài)化,股市的投機(jī)性整體在降低。市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)所帶來(lái)的回報(bào)在減少,基于這一策略的量化產(chǎn)品普遍表現(xiàn)不太理想。

這個(gè)階段有兩類產(chǎn)品表現(xiàn)較好:一是以基本面投資為導(dǎo)向的價(jià)值投資管理人,他們通過(guò)長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)股票賺取超額回報(bào),以及少量定價(jià)偏差的錢;二是高頻量化私募產(chǎn)品,在更短的時(shí)間維度去捕捉定價(jià)偏差,通過(guò)高頻交易獲得不錯(cuò)的投資回報(bào)。

市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境變化帶來(lái)了整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)效率大幅提升,股票定價(jià)偏差幅度整體下降,在這種情況下,短期因素如短期業(yè)績(jī)是否達(dá)預(yù)期等對(duì)股價(jià)的影響越來(lái)越小,公司長(zhǎng)期基本面因素對(duì)股價(jià)的影響越來(lái)越大。這是一個(gè)大的趨勢(shì),它對(duì)于傳統(tǒng)主動(dòng)投資和量化投資帶來(lái)了相同的挑戰(zhàn)。

這種變化,在本次疫情期間已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。本次疫情,A股的波動(dòng)相比過(guò)去大幅下降,這說(shuō)明市場(chǎng)在對(duì)待股票價(jià)格時(shí)不再拘泥于某個(gè)事件沖擊,而是有了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。未來(lái)A股也有望向著美國(guó)那種低波動(dòng)的長(zhǎng)牛狀態(tài)演進(jìn)。

為什么是主動(dòng)量化?

過(guò)去大多數(shù)人了解比較多的量化產(chǎn)品可能是指數(shù)增強(qiáng)被動(dòng)型量化產(chǎn)品,這類產(chǎn)品依靠多因子模型,超額收益主要來(lái)源于市場(chǎng)定價(jià)偏差,即賺交易的錢。但是在目前市場(chǎng)環(huán)境下,它們追求的超額回報(bào)不會(huì)太高,投資者要接受的也主要是它們的工具屬性。

主動(dòng)量化產(chǎn)品的本質(zhì)是什么呢?泓德基金蘇昌景認(rèn)為它是以量化方法輔助價(jià)值投資。過(guò)去幾年主動(dòng)量化產(chǎn)品的投資體驗(yàn)不是很好,是因?yàn)橛泻芏噙@類產(chǎn)品采用了類似于指數(shù)增強(qiáng)的管理方式,從投資回報(bào)來(lái)源的角度看,就失去了“主動(dòng)”的優(yōu)勢(shì)。盡管都是主動(dòng)量化基金,因?yàn)榛�金�?jīng)理本身對(duì)投資的理解以及產(chǎn)品定位的不同,導(dǎo)致基金所追求的收益來(lái)源和投資能力也會(huì)有很大的差別。所以,從投資來(lái)說(shuō),最重要的不是貼標(biāo)簽,主動(dòng)或量化,而是背后的投資方法和邏輯,以及長(zhǎng)期收益的可持續(xù)性。

展望未來(lái),泓德基金蘇昌景指出,公募型主動(dòng)量化產(chǎn)品還應(yīng)該賺企業(yè)的錢而不是交易的錢,用不同的工具和方法去尋找長(zhǎng)期不斷創(chuàng)造價(jià)值的公司,同時(shí)捕捉市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。這是主動(dòng)量化投資的大道,也是泓德基金一直強(qiáng)調(diào)的理念和在做的事情。

摩根斯坦利曾有一份報(bào)告指出,如果能把量化和主動(dòng)管理投資有機(jī)結(jié)合,可以取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互協(xié)同,投資將有望獲得更好和更可持續(xù)的超額收益。2019年美銀美林也做了一個(gè)調(diào)研,發(fā)現(xiàn)海外大部分投資者是同時(shí)采用量化觀點(diǎn)和主觀基本面觀點(diǎn)去系統(tǒng)化管理自己的組合,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的超額收益。在海外對(duì)沖基金的發(fā)展中,很多頭部對(duì)沖基金,除去那些高頻交易的基金之外,也建立和完善了基本面量化體系,這值得泓德基金學(xué)習(xí)。

所以,泓德基金的產(chǎn)品思路和布局重點(diǎn)還是放在了主動(dòng)量化產(chǎn)品上,泓德基金放棄了工具屬性強(qiáng)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品,泓德基金希望以公司的價(jià)值投資理念為核心,最大程度發(fā)揮公司的主動(dòng)權(quán)益優(yōu)勢(shì),將公司優(yōu)勢(shì)資源整合到量化體系中,從而實(shí)現(xiàn)比工具類產(chǎn)品更好的超額收益和投資體驗(yàn)。

二、泓德基金的投資方法

泓德基金的投資方法是什么?

再來(lái)談一個(gè)泓德基金的投資方法。科學(xué)、合乎邏輯的投資過(guò)程才能促成好的長(zhǎng)期結(jié)果,也更穩(wěn)定。泓德基金的方法可以簡(jiǎn)單概括為 “優(yōu)質(zhì)公司選擇-多因子截面定價(jià)-組合性價(jià)比優(yōu)化”。

一是優(yōu)質(zhì)公司選擇,是遵循價(jià)值投資的理念,將量化與行業(yè)研究協(xié)同,找到治理結(jié)構(gòu)良好、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè);

二是多因子截面定價(jià),和傳統(tǒng)投資的不同在于,傳統(tǒng)投資采用的是絕對(duì)估值定價(jià),泓德基金則采用綜合企業(yè)盈利、質(zhì)量、成長(zhǎng)、估值、市場(chǎng)趨勢(shì)、分析師預(yù)期等因素,對(duì)一家公司進(jìn)行定價(jià),這樣的做法能夠?qū)�傳統(tǒng)行業(yè)和企業(yè)研究與量化方法的優(yōu)勢(shì)均發(fā)揮到極致;

三是組合性價(jià)比優(yōu)化,指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品是通過(guò)組建一個(gè)組合,不斷跟蹤指數(shù) ,泓德基金則會(huì)通過(guò)組合優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)執(zhí)行對(duì)投資的長(zhǎng)期認(rèn)知,不斷優(yōu)化性價(jià)比。

泓德基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么?

泓德基金的量化投資組合追求三個(gè)方面的回報(bào):優(yōu)質(zhì)企業(yè)所創(chuàng)造的超越市場(chǎng)平均水平的盈利回報(bào)、挖掘市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)所獲取的定價(jià)偏差回報(bào)以及風(fēng)險(xiǎn)管理所創(chuàng)造的回報(bào)。在這三塊中,第一塊是帶來(lái)貢獻(xiàn)最大的部分。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)的選擇是關(guān)鍵。基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是投研能力,基金公司資源的最大投入是研究,在公司研究平臺(tái)上基金經(jīng)理們共同研究、獨(dú)立決策,可能會(huì)和而不同,但是如何提高研究質(zhì)量和研究成果轉(zhuǎn)化率是大家提升自己競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

泓德基金的優(yōu)勢(shì)就在于超越市場(chǎng)的以基本面為導(dǎo)向的深度研究。在傳統(tǒng)量化產(chǎn)品所獲得的信息越來(lái)越雷同的背景下,泓德基金的優(yōu)勢(shì)正是來(lái)自于公司內(nèi)部研究信息的采集和認(rèn)知的解讀。泓德基金的主動(dòng)量化產(chǎn)品將公司研究資源理性、全面、有效地轉(zhuǎn)化,同時(shí)又因?yàn)榱炕�產(chǎn)品獨(dú)有的紀(jì)律性,泓德基金能夠在在特有的獨(dú)立決策框架下對(duì)正確的投資理念和認(rèn)知進(jìn)行堅(jiān)決執(zhí)行,這構(gòu)成了泓德量化產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、泓德基金對(duì)市場(chǎng)的看法

泓德基金泓益量化混合是一只怎樣的產(chǎn)品?

泓德基金泓益量化混合是一只主動(dòng)量化混合型基金,采用體系化的方式踐行價(jià)值投資理念,定位追求更好的超額收益和投資體驗(yàn)。

投資風(fēng)格上比較均衡,配置上既有傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)低估值藍(lán)籌打底,又兼顧新興成長(zhǎng)進(jìn)攻,相比單一風(fēng)格類型產(chǎn)品,更能適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境,以期為投資者獲取更高的長(zhǎng)期收益。

2016年4月成立至今不同的時(shí)間維度均大幅跑贏指數(shù)、基準(zhǔn)及偏股混合型基金指數(shù);在歷史表現(xiàn)中,面對(duì)牛市或者震蕩市均取得了超越市場(chǎng)的收益;并獲得海通證券 ( 2020年4月23日) “五星評(píng)級(jí)”。

如何看待疫情對(duì)市場(chǎng)的影響?

短期來(lái)看,疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成階段性沖擊,但伴隨逆周期宏觀調(diào)控政策的實(shí)施,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率處于階段性的底部。而經(jīng)過(guò)近期股市調(diào)整后,當(dāng)前A股指數(shù)的市盈率和市凈率中位數(shù)已經(jīng)降低到歷史底部,整個(gè)市場(chǎng)寬松的流動(dòng)性對(duì)股市形成較好支撐。

中長(zhǎng)期看,股票的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn),而疫情得到控制只是時(shí)間問(wèn)題,短期的階段性影響對(duì)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值影響不大,優(yōu)質(zhì)公司反而有望獲得更大的市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張,獲得更好的長(zhǎng)期回報(bào)。

權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的確定性還存在嗎?

過(guò)去泓德基金看好市場(chǎng),一是基于未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,包括一些促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的改革措施,這些因素目前看依然存在;二是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的龍頭效應(yīng),這在疫情中反而被強(qiáng)化;三是外資的流入,疫情令其發(fā)生了短期變化,但隨著海外金融風(fēng)險(xiǎn)的解除,加之海外市場(chǎng)長(zhǎng)期放水,人民幣資產(chǎn)仍有可能增值,資金流向中國(guó)依然是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì);四是居民資產(chǎn)再配置,從房地產(chǎn)到理財(cái)?shù)絻糁祷�產(chǎn)品,這個(gè)趨勢(shì)目前看來(lái)仍未改變;五是整體利率下降對(duì)估值的影響,比之前有正向的加強(qiáng);最后是流動(dòng)性寬松料仍將繼續(xù)。以上,泓德基金沒(méi)有理由不對(duì)股市長(zhǎng)期充滿信心。

長(zhǎng)期的看法有利于過(guò)濾短期的噪音,增加投資的勝算。從統(tǒng)計(jì)角度上泓德基金也做了研究,比如上證綜指2900點(diǎn)以下買混合基金指數(shù),拉長(zhǎng)時(shí)間維度做投資,大概率將取得更好的回報(bào)。

未來(lái)哪些資產(chǎn)值得投資?

有三個(gè)方向是重點(diǎn)考慮的,A股有三類核心資產(chǎn),長(zhǎng)期來(lái)看一直處于結(jié)構(gòu)性牛市之中:

一是銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)低估值藍(lán)籌;二是電子、計(jì)算機(jī)、新能源汽車、光伏等為代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的泛科技類企業(yè);三是食品飲料、醫(yī)藥生物等代表未來(lái)消費(fèi)升級(jí)方向的大消費(fèi)板塊等。

今年以來(lái)以上證50為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)頭部公司反映疫情對(duì)基本面的影響表現(xiàn)不佳,但長(zhǎng)期來(lái)看優(yōu)質(zhì)的低估值藍(lán)籌的性價(jià)比已經(jīng)很突出,如果經(jīng)濟(jì)能夠階段性企穩(wěn),過(guò)剩的流動(dòng)性收縮,優(yōu)質(zhì)低估值藍(lán)籌股會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,對(duì)于代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的科技龍頭、代表未來(lái)消費(fèi)升級(jí)方向的消費(fèi)龍頭泓德基金也是堅(jiān)定看好,如果要泓德基金在一個(gè)方向上做增量布局(股票投資永遠(yuǎn)是不確定性定價(jià)),從確定性角度,當(dāng)前階段還是均衡配置三類資產(chǎn),這樣在組合層面更能做到短期與中長(zhǎng)期的攻守兼?zhèn)?均衡配置下的穩(wěn)健投資將是泓德基金蘇昌景追求的投資目標(biāo)。

基金有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。敬請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)與基金產(chǎn)品資料概要等相關(guān)法律文件并關(guān)注基金特有風(fēng)險(xiǎn),選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短,不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn),基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)也不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn),但投資有風(fēng)險(xiǎn),基金管理人不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。本基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則,在做出投資決策后,基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn),由投資者自行承擔(dān)。上述產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以銷售機(jī)構(gòu)為準(zhǔn),僅適用風(fēng)險(xiǎn)匹配客戶。