中短期向好而長期承壓

　　
年初以來，期貨盤面延續之前的振蕩行情，僅在春節后有幾天開盤時短暫拉漲。彼時，工人復工延后、煤礦開采能力不足以及港口庫存持續下滑，盤面得到支撐。然而，好景不長。在煤炭保供政策的指引下，尤其是大中型煤礦，產能迅速恢復。與之相對，下游需求復蘇進度遲緩。因此，隨著庫存的攀升，煤炭價格開始回落。截至3月11日，動力煤主力2005合約報收于540.4元/噸，季度內跌幅為2.95%。

　　
優先保供使得供應前緊后松進口平控繼續生效

　　
海關總署公布的數據顯示，2019年12月，國內進口煤炭277.2萬噸，同比減少745.8萬噸，降幅為72.90%；環比減少1800.9萬噸，降幅為86.66%。當月，煤炭進口額為19370萬美元，同比下降73.65%，環比下降87.89%。據此推算，煤炭進口單價為69.88美元/噸，環比下跌7.09美元/噸，同比下跌1.97美元/噸。此外，2019年全年，國內累計進口煤炭29967.4萬噸，同比增長6.3%；累計進口額為2339470萬美元，同比下降5.5%。

　　
到了2020年2月，國內進口煤炭1764.1萬噸，同比減少326.5萬噸，降幅為15.6%；環比減少1586.2萬噸，降幅為47.3%。當月，煤炭進口額為119030萬美元，同比下降33.3%，環比下降57.5%。此外，2020年1—2月，全國共進口煤炭5114.5萬噸，同比增長3.8%；累計進口額為398870萬美元，同比下降5.0%。進口煤價格的下跌使得進口量雖然增加，但進口額同比下降。

　　
實際上，在年初就開始實施煤炭進口量平控的大背景下，一季度的煤炭進口可謂坎坷曲折。從北方港澳洲煤延遲通關，到蒙煤被退運，無一不顯示出2020年國家對于控制煤炭進口總量的決心。未來如果大的形勢沒有變化，那么進口煤很難大幅增加。

　　
煤礦投產進入高峰

　　
國家統計局的數據顯示，2019年12月，國內規模以上原煤產量為33174萬噸，同比增長2.4%，增速較上月收窄2.1個百分點；日均產量為1070.13萬噸，環比下降3.90%，增速由升轉降。此外，2019年全年，國內原煤產量為374522萬噸，高于2018年全年354591萬噸的水平。

　　
2019年，國家發改委明確提出，推動已承擔產能置換任務、具備安全條件的優質產能項目，加快核準、加快開工、加快投產，持續擴大優質增量供給，促進煤炭行業新舊發展動能轉換。到2020年，120萬噸/年及以上大型煤礦產量占82%以上。2019年年初的安全事故導致部分煤礦停產，供應減少的影響發酵后，2019年下半年,在保供的主基調下，關停產能的復產以及先進產能的投產進入高峰期。2020年二季度，隨著煤炭新增先進產能的進一步釋放，煤炭供應格局將維持寬松局面。

　　
“公轉鐵”利于提高集疏港量

　　
運輸結構變化成為2019年煤炭運輸的最大特點。2019年5月，山西省人民政府辦公廳發布《山西省推進運輸結構調整實施方案》。其中提到，到2020年，全省重點煤礦企業全部接入鐵路專用線，煤炭、焦炭鐵路運輸比例達到80%以上，出省煤炭、焦炭基本上全部采用鐵路運輸。2019年9月底，浩吉鐵路通車，打開了北煤南運的新篇章。未來，隨著配套設施的逐步完善，很大一部分下水煤可以轉為鐵路直達，節約運輸成本的同時，也縮短了在途時間。

　　
2020年以來，由于受春節假期及公衛事件影響，煤炭運輸量有一定程度的收縮，其中鐵路運輸受到的影響相對較小，公路運輸量縮水嚴重。數據顯示，2020年1月，國有重點煤礦鐵路發運量為9467.3萬噸，同比下降6.6%。在煤炭保供的大前提下，預計整個一季度煤炭運輸量將呈前低后高走勢，到二季度，就能恢復正常。

　　
庫存可能出現拐點

　　
數據顯示，截至2020年1月末，按地區統計，國有重點煤礦庫存總量為1723.7萬噸，而2019年12月末，國有重點煤礦庫存總量為1898.2萬噸，與前期相比下降174.5萬噸。從數據也可以直觀感受到，決定產地庫存的煤炭供應量從2019年11月以來就開始不斷收窄，并且下降速度較大。因此，春節之后剛開始復工時，受制于礦工不足和運輸不暢等問題，煤炭庫存依然呈下降趨勢。

　　
但是，為響應全力做好防控和煤炭保供工作的號召，煤礦轉而加大馬力，克服困難保生產，市場供應很快就從緊缺向充裕發展，煤炭庫存也隨之攀升。預計一季度煤炭庫存會維持在較高水平。

　　
社會公共事件導致下游消費復蘇延后

　　后續工業用電量有望增加

　　
根據國家能源局發布的數據，2019年，全社會用電量為72255億千瓦時，同比增長4.5%。分產業看，第一產業用電量為780億千瓦時，同比增長4.5%；第二產業用電量為49362億千瓦時，同比增長3.1%；第三產業用電量為11863億千瓦時，同比增長9.5%；城鄉居民生活用電量為10250億千瓦時，同比增長5.7%。2019年，全國6000千瓦及以上電廠發電設備累計平均利用小時為3825小時，同比減少54小時。其中，水電設備平均利用小時為3726小時，同比增加119小時；火電設備平均利用小時為4293小時，同比減少85小時。此外，2019年，全國電源新增生產能力(正式投產)10173萬千瓦。其中，水電417萬千瓦，火電4092萬千瓦。2020年1月以來，全國降水量高于往年，水電表現依然亮眼。但是，適逢春節及重大公衛事件導致全國范圍停工停產，工業用電量陷入低谷。3—4月，待下游全面復工，用電量將轉而上行。而季節性規律顯示，3—4月是水電淡季。屆時，將依靠火電來彌補需求增量。可以說，上半年工業用電量先減后增。

　　
用煤旺季后移

　　
工業用煤主要體現在水泥和電解鋁領域。

　　
國家統計局的數據顯示，2019年11月，全國水泥產量為22487.4萬噸，同比增長8.3%；12月，全國水泥產量為19935.1萬噸，同比增長6.9%；1—12月，全國水泥產量為233035.7萬噸，累計增長6.1%，年內水泥月度產量均呈增長態勢。水泥行業在供給側改革大量淘汰關停中小及落后產能后，利潤率大幅抬升，整個行業盈利能力迅速提高。2019年，水泥產量增速加快，但受制于需求疲軟，整體利潤水平不及2018年。2020年，水泥行業利潤預計會有一個探底過程，但耗煤量將因產量增長而繼續增加。

　　
2019年12月，原鋁(電解鋁)產量為304萬噸，同比下滑0.7%；2019年全年，總產量為3504萬噸，同比下滑0.9%。2019年是我國鋁市出現真正意義上的負增長的年份。這種負增長的狀況是從當年下半年開始的。2019年8月，受到臺風利奇馬和新疆鋁廠事故的影響，電解鋁產量同比出現萎縮。產量負增長的狀況直到2020年才開始改變。除了假日下游停工而上游不停工，公共衛生事件對電解鋁生產的影響較弱，考慮到新增產能投放，2020年電解鋁產量勢必增加。

　　
市場或向供大于求格局傾斜

　　
從2019年四季度開始，動力煤供應持續寬松，12月在進口配額用盡的情況下，電廠庫存依然高企。到了進口煤大量通關的2020年1月，供應寬松局面持續顯現。雖然在春節過后，公共衛生事件導致復工緩慢，動力煤供應緊張，但很快，在國家保供政策的指引下，煤礦提高開工負荷，供應量逐步增加。

　　
后市展望

　　
一季度以來，煤炭市場的波動相對劇烈，大漲大跌時有發生。這與宏觀大環境有關，但更多的是動力煤自身的供需短時錯配所致。動力煤自身屬性決定了它與民生直接相關。春節后，盡管多數企業停工，但動力煤作為電廠所需燃料，雖然需求收縮，但也存在一定的剛性需求。彼時，煤礦受限于工人返工難以及運輸難等問題，產量大幅下降，港口煤炭庫存也在低位運行，煤炭市場出現供不應求現象，部分煤種貨源十分緊張。而隨著國家煤炭保供政策的出臺以及各大中型煤礦加緊生產，煤炭供應逐漸寬松。另外，電廠復工進度依然緩慢，日耗維持在較低水平。此時的供需格局向供大于求轉變，盤面價格也開始急轉直下。從長期角度看，電煤價格回歸綠色區間是國家的指導方針，煤炭價格很難走出單邊大幅上漲行情。而中短期角度看，3、4月是下游開工旺季，因公共衛生事件延后的需求可能出現爆發式增長，再考慮到當時處于水電淡季，煤炭價格有望走出一波上漲行情。

　　 轉自：期貨日報