內(nèi)弱外強(qiáng) 資金關(guān)注增加

　　2019年，國(guó)內(nèi)外鉛價(jià)表現(xiàn)出一定的分化態(tài)勢(shì)。滬鉛期價(jià)整體表現(xiàn)偏弱，重心整體下移。僅于7月中旬~9月上旬受電動(dòng)車電池旺季帶動(dòng)，出現(xiàn)一波較明顯的反彈外，今年其余時(shí)間多數(shù)均在調(diào)整走弱中。

　　倫鉛自5月初以來，持續(xù)至10月底，展開的一輪反彈。其反彈力度大，反彈時(shí)間長(zhǎng)，超出了市場(chǎng)的預(yù)期。主要受到了國(guó)外供應(yīng)干擾，LME鉛庫(kù)存去化，以及倉(cāng)單持有高度集中所支撐。因此，今年以來鉛內(nèi)外比值整體趨弱。直至11月份倫鉛期價(jià)開始補(bǔ)跌，內(nèi)外比值才呈現(xiàn)一定修復(fù)性回升。

　　此外，從資金配合來看，今年來滬鉛持倉(cāng)量逐漸回升，尤其是四季度資金流入較為明顯。顯示國(guó)內(nèi)鉛供需趨弱預(yù)期不斷兌現(xiàn)，市場(chǎng)矛盾點(diǎn)突出后，吸引了市場(chǎng)資金的關(guān)注和流入，并有望于未來推動(dòng)鉛期價(jià)行情的進(jìn)一步演繹。

　　原生鉛開工將穩(wěn)中有升再生鉛供應(yīng)仍為主要增量

　　2020年鉛礦供應(yīng)釋放將進(jìn)一步增加，鉛礦加工費(fèi)有望趨漲2017年，國(guó)外前期關(guān)閉的鉛鋅礦山開始復(fù)產(chǎn)，以及新增產(chǎn)能也開啟了新一輪釋放周期。2018年中開始，國(guó)外鋅礦產(chǎn)出呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。由于品位差別，以及礦山投資的分化，滯后于鋅礦，2019年年中左右，國(guó)外鉛礦供應(yīng)釋放也開始提升，并帶動(dòng)了今年進(jìn)口鉛礦流入國(guó)內(nèi)。

　　至今年10月份，國(guó)內(nèi)鉛礦進(jìn)口量累計(jì)同比大幅增長(zhǎng)37.2%至135.48萬實(shí)物噸。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)礦山經(jīng)過前幾年的環(huán)保整改后，開始恢復(fù)性生產(chǎn)。今年國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)出尚未有增量，但也未進(jìn)一步萎縮。由于今年鉛礦進(jìn)口的加速流入補(bǔ)充，下半年以來，國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)從前期的緊平衡態(tài)勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)向充裕。鉛礦加工費(fèi)節(jié)節(jié)攀升，佐證了鉛礦供應(yīng)的變化趨勢(shì)。上半年國(guó)內(nèi)鉛礦加工費(fèi)基本維持于相對(duì)低位，自7月份開始，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)鉛礦加工費(fèi)先行上調(diào)，至12月抬升至2000元~2300元/噸。與此同時(shí)，進(jìn)口鉛礦加工費(fèi)也跟隨上漲，從8月的20美元~30美元/干噸已連續(xù)4個(gè)月提高至12月的100美元~130美元/干噸。可見，進(jìn)口鉛礦加工費(fèi)上漲幅度更大，趨勢(shì)更為明顯。也驗(yàn)證了鉛礦供應(yīng)增量主要貢獻(xiàn)來自于國(guó)外礦山。

　　據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月份全球鉛礦產(chǎn)量累計(jì)為336.26萬噸，與去年同期持穩(wěn)。預(yù)計(jì)2019年全球鉛礦產(chǎn)出將環(huán)比小幅增長(zhǎng)1%至473萬噸左右。其中，增量貢獻(xiàn)部分主要來自于國(guó)外，預(yù)計(jì)國(guó)外鉛礦2019年增長(zhǎng)2%以上至275萬噸左右。

　　未來兩三年，國(guó)外礦山新增產(chǎn)能以及恢復(fù)的礦山均處于釋放周期中。據(jù)估算，2019~2021年國(guó)外鉛礦山產(chǎn)能增量達(dá)到30萬噸以上。其中，2019年國(guó)外主要鉛礦山增量為6萬噸左右，2020年有望進(jìn)一步提高至近13萬噸。對(duì)于國(guó)內(nèi)，2020年鉛礦山有望繼續(xù)小幅修復(fù)，預(yù)計(jì)鉛礦產(chǎn)出或基本維穩(wěn)。因此，2020年國(guó)內(nèi)外鉛礦供應(yīng)有望延續(xù)充裕態(tài)勢(shì)，鉛礦加工費(fèi)或?qū)⒕S持上漲趨勢(shì)。

　　鉛礦加工費(fèi)趨漲，將支持2020年國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)出穩(wěn)中有升從2019年國(guó)內(nèi)原生鉛的產(chǎn)出表現(xiàn)來看，1~4月份原生鉛產(chǎn)出同比呈現(xiàn)一定增長(zhǎng)。3月份，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)開始持續(xù)走弱，冶煉利潤(rùn)逐漸收窄。至5月份鉛價(jià)下調(diào)至1.6萬元/噸下方時(shí)，加上鉛礦加工費(fèi)持續(xù)處于低位，冶煉廠生產(chǎn)轉(zhuǎn)向虧損，原生鉛開工被動(dòng)下調(diào)。疊加6月至8月初環(huán)保影響有所加嚴(yán)，因此，原生鉛產(chǎn)出出現(xiàn)明顯收縮。隨著7月中旬鉛價(jià)的止跌反彈，以及鉛礦加工費(fèi)的上漲，8月份原生鉛開工開始恢復(fù)。8月份以來，原生鉛產(chǎn)出已回升至與去年同期基本相當(dāng)?shù)乃�平�?/p>

　　對(duì)于2020年，國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)出釋放或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)。鉛礦加工費(fèi)大概率將趨漲，或維持高企態(tài)勢(shì)，對(duì)原生鉛開工將形成持續(xù)的支撐。從未來來看，原生鉛產(chǎn)能維持平穩(wěn)，基本沒有新增產(chǎn)能。故2020年主要在高加工費(fèi)的帶動(dòng)下，現(xiàn)有原生鉛產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步釋放提升。預(yù)計(jì)2020年原生鉛產(chǎn)出將穩(wěn)中有升，小幅提高至310萬噸左右。

　　廢電瓶電池保障度有望進(jìn)一步推進(jìn)

　　近幾年，國(guó)內(nèi)政策上對(duì)廢電瓶電池的規(guī)范回收在持續(xù)推進(jìn)，且2019年以來政策推進(jìn)的節(jié)奏明顯加快。此外，近幾年，鉛蓄電池報(bào)廢量逐漸增長(zhǎng)，2019年前后預(yù)計(jì)達(dá)到高峰期。

　　因此，環(huán)保回收政策的推進(jìn)，以及廢電瓶電池報(bào)廢量增加，規(guī)模以上的再生鉛企業(yè)的廢電瓶原料保障度不斷提高。同時(shí)，“三無”再生鉛受政策、行業(yè)約束，以及廢電瓶原料供應(yīng)傾向性限制下，“三無”再生鉛的產(chǎn)出已不斷收縮。

　　再生鉛供應(yīng)仍為國(guó)內(nèi)主要增量所在

　　2019年，國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)出延續(xù)2018年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)出量255萬噸左右。在2018年增長(zhǎng)近20萬噸后，2019年進(jìn)一步提高約15萬噸。

　　2019年以來，環(huán)保因素的影響已經(jīng)邊際轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)再生鉛冶煉利潤(rùn)的表現(xiàn)，成為再生鉛階段性產(chǎn)出情況的主要影響因素。今年年中，由于鉛價(jià)持續(xù)下跌，而廢電瓶電池價(jià)格開始抗跌，再生鉛生產(chǎn)利潤(rùn)逐漸擠出，并轉(zhuǎn)為虧損，再生鉛企業(yè)開工意愿下降，從而限制了國(guó)內(nèi)6~8月份再生鉛產(chǎn)出的同比增幅。直至8月中旬，再生鉛冶煉利潤(rùn)再度回歸，再生鉛開工恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　在政策以及報(bào)廢量增長(zhǎng)的配合下，未來兩三年廢電瓶原料的保障率有望提升。疊加國(guó)內(nèi)再生鉛運(yùn)行產(chǎn)能的抬升，預(yù)計(jì)未來再生鉛產(chǎn)出將延續(xù)增加趨勢(shì)，2020年國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)出預(yù)計(jì)將持續(xù)增加至280萬噸左右。此外，再生鉛占國(guó)內(nèi)精鉛供應(yīng)的比例也不斷提升。目前國(guó)內(nèi)再生鉛供應(yīng)占比為45%左右。預(yù)計(jì)未來三年其占比將提高至50%~55%。

　　鉛消費(fèi)前景偏謹(jǐn)慎

　　2019年國(guó)內(nèi)電池消費(fèi)繼續(xù)小幅萎縮，2020年消費(fèi)前景仍不明朗從國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，約90%的消費(fèi)比例應(yīng)用于電池領(lǐng)域。而電池消費(fèi)的多個(gè)領(lǐng)域，均面臨著消費(fèi)前景不佳的局面。

　　2019年國(guó)內(nèi)鉛酸電池產(chǎn)量預(yù)計(jì)較2018年進(jìn)一步小幅萎縮。從2019年國(guó)內(nèi)蓄電池的開工率表現(xiàn)來看，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)中趨弱的態(tài)勢(shì)，也印證了終端下游消費(fèi)羸弱的態(tài)勢(shì)。

　　2020年，國(guó)內(nèi)鉛終端消費(fèi)前景仍然不明朗，消費(fèi)仍然面臨進(jìn)一步回落的壓力。

　　汽車電池置換需求暫時(shí)存支撐，但增速逐漸放緩汽車行業(yè)自2018年8月以來，已持續(xù)一年多萎縮。目前來看，汽車行業(yè)景氣度已進(jìn)入下行周期，未來幾年其產(chǎn)銷量或繼續(xù)下滑。2018年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量首次回落后，2019年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量預(yù)估為2520萬輛，進(jìn)一步下降9.4%。預(yù)計(jì)2020年其產(chǎn)出將繼續(xù)萎縮至2400萬輛左右，下調(diào)幅度為4.8%。因此，近幾年汽車起動(dòng)型電池新增需求逐漸減少。

　　不過，汽車保有量仍處于上升周期中，因此電池置換型需求仍有望呈現(xiàn)一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，從而彌補(bǔ)新增需求的回落。

　　但總體來看，汽車啟動(dòng)型電池消費(fèi)的增速已經(jīng)逐漸放緩。2019年汽車啟動(dòng)型電池開工同比表現(xiàn)偏穩(wěn)，季節(jié)性變化不分明。預(yù)計(jì)2020年其開工表現(xiàn)也以將穩(wěn)為主。

　　電動(dòng)自行車鉛消費(fèi)將走弱

　　新國(guó)標(biāo)對(duì)電動(dòng)車產(chǎn)銷形成了階段性的沖擊。《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》于2018年試行后，2019年4月15日正式實(shí)施。“新國(guó)標(biāo)”試行后，2018年電動(dòng)自行車產(chǎn)銷大幅萎縮，2019年上半年也進(jìn)一步萎縮。隨著政策的正式落地后，推動(dòng)了更換需求的增加回升。

　　從電動(dòng)自行車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來看，行業(yè)已經(jīng)逐漸進(jìn)入飽和階段。據(jù)安泰科預(yù)計(jì)，未來幾年每年產(chǎn)生的新增購(gòu)買、換新和產(chǎn)品升級(jí)需求，電動(dòng)自行車產(chǎn)銷將維持在3300萬輛/年的大致水平。

　　加上鋰電池的替代影響已逐步體現(xiàn)。輕量化的趨勢(shì)，推動(dòng)了鋰電池應(yīng)用的進(jìn)一步顯現(xiàn)，2019年鋰電池車型份額已超過20%，未來該比例將進(jìn)一步上升。

　　因此，2020年以及往后的時(shí)間，預(yù)計(jì)電動(dòng)自行車的鉛消費(fèi)將不斷下降。

　　政策導(dǎo)向下，基站高速增長(zhǎng)未能帶動(dòng)鉛蓄電池需求的增長(zhǎng)2019年，中國(guó)“5G”的發(fā)展成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。從5G的發(fā)展進(jìn)程來看，2018年底5G臨時(shí)牌照發(fā)放，2019年上半年預(yù)商用，并于6月6日，中國(guó)5G商用牌照正式發(fā)放，意味著5G開啟了正式商用的通道。從2018~2019年移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量來看，受益于4G的進(jìn)一步普及推廣，以及5G行業(yè)的迅速開展，其產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)至2019年年底，5G基站開通量達(dá)到13萬個(gè)左右，2020年5G基站有望進(jìn)一步開通100萬個(gè)。

　　出口需求下滑

　　2019年，鉛蓄電池出口量下降，一方面受到了中美貿(mào)易摩擦的影響，美國(guó)自2019年6月1日起對(duì)中國(guó)鉛蓄電池類征收25%的關(guān)稅，對(duì)國(guó)內(nèi)鉛蓄電池出口形成了沖擊。2018年，美國(guó)占國(guó)內(nèi)起動(dòng)用鉛酸蓄電池出口目的地第一位，占出口量的7%；美國(guó)占國(guó)內(nèi)其它鉛酸蓄電池出口目的地的第二位，占出口量15%。另一方面，產(chǎn)業(yè)外遷，對(duì)國(guó)內(nèi)的鉛蓄電池需求影響開始顯現(xiàn)。近幾年，電池產(chǎn)業(yè)已逐步向低成本的東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移。特別是近兩年來，外遷企業(yè)產(chǎn)區(qū)多已建設(shè)完成，其影響于今年開始顯現(xiàn)已較明顯。

　　對(duì)于2020年，中美貿(mào)易談判進(jìn)一步惡化的可能性較小。但是今年6月對(duì)鉛蓄電池類征收關(guān)稅的上調(diào)，預(yù)計(jì)難以取消，其對(duì)出口的影響仍將延續(xù)。而鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)外遷的影響，預(yù)計(jì)于2020年還將深化。此外，2020年國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然不樂觀，美國(guó)消費(fèi)面臨下行壓力，因此，2020年國(guó)外的鉛蓄電池需求有回落可能。總體來看，2020年中國(guó)鉛蓄電池出口量繼續(xù)萎縮的可能性較大。

　　2020年鉛有望轉(zhuǎn)為凈出口部分轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力

　　從2019年內(nèi)外鉛價(jià)的比值來看，整體呈現(xiàn)了逐步下移的態(tài)勢(shì)，尤其是至10月末，比值一度回調(diào)至7.50下方。鉛內(nèi)外基本面的分化，主要驅(qū)動(dòng)了今年來比值重心的逐步下移。

　　今年，鉛進(jìn)口窗口僅在年初一度打開，進(jìn)口鋅流入相對(duì)集中。但之后比值下行，二季度之后進(jìn)口基本轉(zhuǎn)向虧損。至今年10月底至11月初，內(nèi)外比值進(jìn)一步下調(diào)至低點(diǎn)，鉛進(jìn)口虧損幅度高達(dá)3000元/噸左右，出口窗口臨近打開時(shí)點(diǎn)，從而推動(dòng)了11月份精煉鉛階段性出口的流出。

　　對(duì)于2020年，國(guó)內(nèi)鉛供需格局面臨進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的壓力；國(guó)外盡管消費(fèi)也略弱，但供應(yīng)增量相對(duì)有限。在此背景下，2020年鉛價(jià)內(nèi)外比值整體或偏弱，鉛出口窗口打開機(jī)會(huì)有望增加。因此，2020年國(guó)內(nèi)鉛有望轉(zhuǎn)為凈出口，從而部分轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。

　　2020年鉛錠庫(kù)存或?qū)⒗鄯e增加

　　從今年的國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存表現(xiàn)來看，年初持續(xù)至7月國(guó)內(nèi)五地鉛錠庫(kù)存均相對(duì)平穩(wěn)。直至7月末，電動(dòng)車消費(fèi)旺季啟動(dòng)，開始帶動(dòng)鉛錠社會(huì)庫(kù)存的去化。9月底消費(fèi)旺季結(jié)束，但環(huán)保加嚴(yán)，庫(kù)存維持于相對(duì)低位。國(guó)慶節(jié)后，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存迅速累積回升，至11月中旬已回歸至7月份之前的相對(duì)高位。

　　對(duì)于2020年，一方面，國(guó)內(nèi)鉛供需態(tài)勢(shì)有進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的壓力；另一方面，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量仍更多體現(xiàn)在再生精鉛，再生精鉛對(duì)電解鉛多數(shù)時(shí)間內(nèi)或?qū)⒊尸F(xiàn)深貼水的局面。因此，2020年國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存整體重心有望繼續(xù)抬升。

　　從2019年LME鉛庫(kù)存來看，維持低位波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。今年，國(guó)外供應(yīng)干擾增加，新星旗下位于澳大利亞的PortPire冶煉廠（產(chǎn)能18萬噸/年）上半年檢修，以及7月以外停產(chǎn)，鉛產(chǎn)量影響了3萬噸左右。此外，KZ于8月開始常規(guī)檢修1個(gè)月，也影響了鉛產(chǎn)出大約2萬噸。供應(yīng)的干擾，LME庫(kù)存的去化，導(dǎo)致LME鉛期價(jià)于今年期間出現(xiàn)了階段性擠倉(cāng)的現(xiàn)象。但從LME鉛升貼水（0-3）表現(xiàn)來看，年內(nèi)升水幅度最高在6月的42.5美元/噸，之后幾次在20美元~30美元/噸范圍內(nèi)，可見擠倉(cāng)幅度相對(duì)有限。也表明了在消費(fèi)未明顯改觀下，擠倉(cāng)難度較大。而LME鉛庫(kù)存于7月末至8月初集中交倉(cāng)了3萬噸，也顯示了國(guó)外庫(kù)存隱性化的現(xiàn)象。

　　今年11月Nystar澳洲Port Pirie重啟已進(jìn)入最后階段，加上2020年中國(guó)有望轉(zhuǎn)為凈出口流向國(guó)外，且2020年國(guó)外消費(fèi)仍將偏弱，因此預(yù)計(jì)2020年國(guó)外整體庫(kù)存也有累積回升可能。（中信期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)