客車行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，一定程度上受國家政策的影響。2005-2014年十年間，中國客車行業(yè)處于穩(wěn)健增長的狀態(tài)，年均復合增速約 10% ，其中2009-2011 三年經(jīng)歷了高速增長 ， 主要是 2008 年國家”四萬億“ 刺激政策下的大量基建投資導致的，2009 年中國新建公路、 改建公路產(chǎn)能分別增長 43%、18%，公路建設完善下，客車需求在 2010 年前后得到集中釋放（2010 年客車銷量增長 長 25%）。2014 年以后，國內(nèi)客車銷量增速轉(zhuǎn)負，市場容量接近飽和，2016 年中國客車銷售 53.92 萬輛 ， 同比減少 9.9% ，2017 年 年 1-10 月客車銷量同比減少6.7% 。我們認為，中國客車市場黃金發(fā)展階段（2009-2014 年）已過，未來客車市場主要增長來源于“電動化、全球化、高端化”轉(zhuǎn)型。

　　1、電動化

　　新能源公交短期替代京津滬市場，長期滲透全國 。截至2016年，中國新能源公交車在全部公交存量市場的比重達到 30%，具備較強增長潛力。細分市場來看，華南、華北市場優(yōu)先起勢，分別達到 38%和 46%的滲透率。主要得益于深圳、河南等地新能源公交市場繁榮。東北、西北和京津滬等新能源公交的發(fā)展偏慢，滲透率分別為 18%、16%、21%，低于全國 30%的平均水平。根據(jù)交通部頒布的《新能源公交車推廣應用考核辦法（試行）》，為進一步加快新能源汽車在公交領域的推廣應用，促進公交行業(yè)節(jié)能減排和結構調(diào)整。其中北京、上海、天津、河北、山西、江蘇、浙江、山東、廣東、海南，2015－2019 年新增及更換的公交車中新能源公交車比重應分別達到 40％、50％、60％、70％和 80％。考慮到北京、上海、天津是國內(nèi)新能源公交重點推廣區(qū)域，目前三地滲透率水平分別為12%、31%、23%，整體（21%）低于全國（30%）平均水平，未來三年在新能源公交目標推廣比重上行的基礎上，短期有望成為新能源公交市場的主要增長驅(qū)動。我們認為，短期來看，京津滬三地具備高公交保有量與新能源推廣政策支持，是國內(nèi)新能源公交車的主要突破市場；長期來看，新能源公交車將持續(xù)突破滲透率較低的東北、西北、西南等全國市場。

2016 年分區(qū)域公交存量市場新能源化水平

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北京、上海、天津公交存量市場新能源化水平

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　　2、全球化

　　2011-2014 年我國客車出口基本維持 20%以上的銷量增速，越南、埃及、玻利維亞等亞非拉發(fā)展中國家是我國客車出口的最主要市場。2015 年以來，國內(nèi)客車企業(yè)集中生產(chǎn)新能源占用了部分海外市場發(fā)展資源，同時國際貿(mào)易增速下滑（2015 年世界出口金額下滑 13%）、部分出口市場（主要是資源型國家）受國際原油價格波動影響推遲訂單，客車行業(yè)海外銷量出現(xiàn)下滑，2016 年中國 10 座以上客車出口 5.8 萬輛，同比減少2.14%。 我們認為，隨著歐洲消費需求適度增長，美國經(jīng)濟進一步復蘇以及東亞貿(mào)易恢復活躍，預計世界貿(mào)易將有所改善，同時新能源客車步入正軌 ，16 年以來人民幣貶值改善貿(mào)易條件，一帶一路政策拉動延邊需求 中國客車出口有望重啟增長，共享全球客車市場紅利。

2011-2016 年中國 10 座以上客車出口總量及同比

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2016 中國 10 座以上客車按國家出口數(shù)量

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　　（1）中國客車國際競爭力持續(xù)提升

　　低人工成本，中國客車海外出口具備價格優(yōu)勢。客車（尤其是大客）與轎車、卡車相比，生產(chǎn)方式差別極大。轎車和卡車為大批量和單一品種，采用機械（自動化流水線生產(chǎn)（年產(chǎn)幾十萬輛），而大客車生產(chǎn)規(guī)模特點是多品種、小批量（一個品種最多年產(chǎn)幾千輛），難以產(chǎn)生“規(guī)模效應”，生產(chǎn)過程需要更多熟練的裝配工人，生產(chǎn)率較為低下。由于客車行業(yè)對勞動力的需求密度更大，人工成本成為中國客車出口的一大優(yōu)勢，以中通 12 米系列客車為例，中通的成本相較于歐洲品牌低 20 萬元人工成本。根據(jù)戴姆勒財報，2016 年戴姆勒巴士銷售 26226 輛，實現(xiàn)營收 4176萬歐元，單車售價約 16 萬歐元，折合成人民幣在 120-130 萬元。對比國內(nèi)客車龍頭宇通，2016 年宇通客車出口單價約 58 萬元，為戴姆勒巴士價格的 46%；對比國內(nèi) 10 座以上客車行業(yè)整體，2016 年國內(nèi) 10 座以上客車行業(yè)出口單價約 26 萬，僅為戴姆勒巴士價格的 20%。目前我國客車行業(yè)出口水平遠超汽車行業(yè)整體（2016年 10 座客車出口輛在客車全行業(yè)銷量中占比達 11%，高于汽車行業(yè)整體 3.3%的出口占比）。總結而言，低廉人工成本賦予中國客車產(chǎn)品高性價比，在國際市場上的競爭優(yōu)勢明顯。 我們認為， 客車制造業(yè)屬于勞動密集型， 產(chǎn)品價格一定程度上取決于勞動力成本的高低， 國外高檔客車和國產(chǎn)客車相比不具備價格優(yōu)勢，低價策略也助力國產(chǎn)客車在亞非拉等國家持續(xù)滲透。

2014-2016 年戴姆勒巴士銷量及單價

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2011-2016 年中國 10 座以上客車出口銷量及單價

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　　質(zhì)量提升顯著，出口市場漸趨高端。中國的客車制造從 50 年代起步，經(jīng)歷改裝-仿制-引進提高-自主開發(fā)，初步形成了較完整的研制開發(fā)和生產(chǎn)體系，國產(chǎn)客車無論形式、品種、設計制造水平，還是附件的品種、質(zhì)量和功能都達到了一定的水平，骨干企業(yè)和合資企業(yè)的工藝裝備已達到或接近發(fā)達國家水平。

　　（2）全球客車市場容量仍具一倍提升空間

　　我們對主流的出口客車類型（ 大中型客車）的海外市場空間進行估計，目前全球大中型客車年銷量在40萬輛左右，全球大中客保有量約367 萬輛，以中國為基準測算的全球潛在大中客市場容量在 760 萬輛，全球大中客市場保有量增長空間107%。2020 年中國客車出口占海外市場比重有望達 23%。細分市場來看，當前中國客車主要出口的三大區(qū)域—— 非洲、 南美、亞洲中，非洲市場具備最大增長潛力（客車每萬人擁有量僅0.49 輛/ 萬人 ， 遠低于中國市場的 13.77 輛/ 萬人）；南美市場客車每萬人擁有量5.95 輛/ 萬人，具備 131% 的增長空間；亞洲市場和中國最為接近，客車每萬人擁有量11.39 輛/ 萬人，未來主要增量驅(qū)動來自緬甸、越南等延邊發(fā)展中國家。

　　2016 年中國大中型客車銷量 17 萬輛，基于客車 10 年使用壽命的假設，當前中國大中客保有量約 152 萬輛，考慮到中國客車市場基本接近飽和需求，而中國人口比重占全球人口約 1/5，我們測算全球客車潛在市場容量約 760 萬輛，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球大中型客車產(chǎn)量 34 萬輛，測算保有量約 367 萬輛，距離行業(yè)天花板還有 107%的提升空間。我們統(tǒng)計了近年來全球大中型客車產(chǎn)量及中國客車出口量，并對 2017-2020 年間進行預測。 我們認為 ，2017-2020 年中國客車出口將保持高于行業(yè)整體的增速，10 座以上客車出口在全球大中客中占比有望從17%提升至23%

全球大中客市場空間與中國出口占比估計

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　　中國客車主要出口地區(qū)是南美（厄瓜多爾、委內(nèi)瑞拉、玻利維亞）、亞洲（越南、緬甸等）、非洲（蘇丹等），我們針對細分出口市場分別進行海外出口容量測算得到：非洲每萬人客車擁有量為 0.49 輛/ 萬人，遠低于中國市場的 13.77 輛/ 萬人；南美洲每萬人客車擁有量為 5.95 輛/ 萬人，相較中國的成熟市場具備 131% 的增長空間；亞洲每萬人客車擁有量為 11.39 輛/ 萬人，接近中國保有量，未來亞洲主要的增量驅(qū)動來自緬甸、越南等延邊發(fā)展中國家。

中國主要海外出口地區(qū)巴士和長途客車市場容量估計

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　　從長期來看，全球客車市場總體增長潛力巨大（+107%），預計隨著人民幣貶值改善貿(mào)易條件、一帶一路政策拉動需求恢復，再疊加目前我國客車企業(yè)出口主要集中于非拉等欠發(fā)達地區(qū)，仍有較多的空白市場尚未開拓，海外市場增長可期。

　　3、高端化

　　在大中型客車領域，國內(nèi)市場 95%都是自主品牌，然而，一直以來，中型高端公商務用車市場卻以合資品牌為主，國產(chǎn)品牌受制于市場、技術等約束很難進入該領域。當前國內(nèi)高端公商務用車市場被以考斯特和碧蓮為首的進口和合資品牌霸占，近年來我國大力提倡發(fā)展自主品牌，強化中國制造品牌概念，國產(chǎn)客車品牌逐步進入高端公商務用車領域。2017 年 3 月 5 日，國務院總理李克強在作《政府工作報告》時指出 2017 年重點工作任務：以創(chuàng)新引領實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。通過提升質(zhì)量水平，打造中國品牌，升級培育眾多“中國工匠”，打造更多享譽世界的“中國品牌”，推動中國經(jīng)濟發(fā)展進入質(zhì)量時代。這為中國客車品牌發(fā)展高端公商務接待用車，提供了政策支持。

宇通T7 客車

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　　歷經(jīng)多年正向研發(fā)，當前國內(nèi)龍頭客車企業(yè)在高端公商務車中巴產(chǎn)品的動力性能、尺寸和安全性等多方面已經(jīng)具備了不遜于進口及合資的綜合競爭實力。以宇通為例，2015 年上市的宇通 T7 是國內(nèi)首款自主研發(fā)的高端客車，在動力性能方面，宇通 T7 的最大功率和扭矩與進口考斯特和碧蓮相比都有所增強，寬敞的車身既提高了容納限額，又為乘客提供了足夠的舒適感；而防抱死（ABS）和電子制動力分配（EBS）雙系統(tǒng)為路上行車安全提供了最大程度的保證。

　　豐田考斯特、日產(chǎn)碧蓮在高端客車市場的地位，很大程度上是政府采購之手編織的，這對于國產(chǎn)客車而言同樣可以做到，而且有更好的品牌優(yōu)勢，民族品牌的驕傲更加能夠讓百姓接受，也有利于自主品牌在今后的持續(xù)改進和提升。通過領導人出行乘坐宇通 T7、安凱 A9 等頻繁出現(xiàn)在電視中，這很快形成示范，進而在省、市、縣級政府部門風靡，并擴展到旅游公司、企事業(yè)單位，這是對國產(chǎn)品牌最大的肯定和支持，并將預示著中國自主品牌高端公商務接待車的新格局即將到來。