一、農業受益CPI 上漲明顯

　　農業板塊是直接受益CPI 上升影響的板塊，選取電萬農業指數與CPI 變動進行分析后發現，農業板塊與CPI 相關系數高達0.14，是直接受益CPI 上升的板塊。細分子行業中，農產品加工業（相關系數：0.25）、種植業（相關系數：0.22）和畜禽養殖業（相關系數：0.19）是受益CPI回升最強的子行業。

農業板塊有望直接受益CPI 回升

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農產品加工業與CPI 相關性最強（0.25）

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　　二、CPI 與農產品漲價的內在情況分析

　　從CPI 分項來看，農產品價格提升正向拉動CPI。CPI 上升往往伴隨著農產品價格上漲：CPI 當中主要農產品肉類、糧食、蔬菜、水果等項均占比較大，其中豬肉作為單一農產品占比超過2%，CPI 上升，往往意味著部分農產品明顯的上漲或者超預期表現，就本輪而言，豬肉、黃羽肉雞、玉米等農產品都將會對CPI 起到正向拉動作用。

豬肉價格變動為CPI 提供彈性

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鮮菜權重較大，對CPI 影響較大

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　　CPI 提升從需求端帶動農產品價格提升。CPI 上升往往拉動農產品價格上漲：CPI 提升往往意味著農產品需求走強，包括貨幣供應增加，下游食品價格提升，替代品價格提升等，因此，往往會拉動本身供給面支撐較弱的部分農產品，受需求拉動同樣表現為價格的上漲或者好于預期。就本輪周期而言，水稻、小麥等主糧，白羽肉雞、四大家魚等肉類，雖整體上供需格局供給對價格上漲支撐較弱，但超預期的需求增量有望帶動價格表現整體好于預期。

　　三、 豬肉行業趨勢：環保致供給恢復緩慢，消費增長有望超預期

　　1、環保壓力致本輪周期下行緩慢，農村扶貧政策有望拉動豬肉消費需求

　　能繁存欄持續低位震蕩，豬周期下行速度緩慢。10 月生豬存欄環比下降0.2%，同比下降6.6%，能繁母豬存欄環比下降0.3%，同比下降5.3%，能繁存欄自5 月份以來連續下滑，目前數量不足3500 萬頭。由于17 年是全國禁養區豬場完成關閉或搬遷的最后期限，草根調研發現近期多地禁養區內養殖場正加緊關閉或搬遷，8 月以來行業整體補欄緩慢，環保禁養壓力正壓制當前行業產能恢復，預計未來一段時間內，能繁母豬存欄量仍將低位運行。本輪環保壓力導致低效率、高污染散養戶的產能加速出清，預計18 年生豬供給難以大幅提升，本輪生豬養殖高景氣周期仍將持續。

　　農村深度扶貧有望拉動豬肉需求，豬肉消費增速有望超預期。自1990年至2016 年，我國肉類總產量從2857 萬噸增長至8540 萬噸，年均復合增長率達到4.3%，其中，2016 年我國豬肉產量為5299 萬噸，占肉類總產量比重達62.1%。從城鎮化趨勢看，預計到2020 年將有1 億左右農村人口轉換為城鎮人口，而目前農村家庭每年人均豬肉消費量不足城鎮水平的70%，未來消費量仍有較大提升空間。近期中辦國辦印發《關于支持深度貧困地區脫貧攻堅的實施意見》，對“三區三州”等深度貧困地區脫貧攻堅工作作出全面部署，加大力度改善貧困地區生產生活條件，預計在扶貧政策帶動下，我國農村貧困地區的豬肉需求將被有效拉動，未來豬肉消費增長有望超預期。

能繁母豬存欄持續底部震蕩

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當前生豬價格仍處于相對高位

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豬糧比和豬料比處于相對高位

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豬肉產量占肉類總產量比重達60%以上

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　　四、黃羽肉雞行業高景氣趨勢分析

　　1、預計本輪黃雞高景氣有望至少延續至18 年上半年，全年均價維持高位產能逐步出清、H7N9 影響消退，17 年三季度黃雞價格明顯回升。

　　自16年四季度行業進入虧損期以來，經過半年多時間產能去化，黃雞產能逐步出清，黃雞供給實現有效收縮，17 年上半年在產父母代種雞存欄量同比下降3.6%，黃雞出欄量同比下降7.3%。隨著H7N9 影響逐步消退，雞肉消費逐漸恢復，市場供求持續改善，7 月下旬黃雞價格快速上漲并突破盈虧平衡線，三季度黃雞價格上漲幅度超過70%。

　　預計18 年黃雞延續高景氣，只雞盈利有望達2-3 元。本輪黃雞價格自7月下旬大幅上漲以來，目前仍處于景氣高位，以中速雞為例，7 月初價格為5 元/斤左右，11 月份價格穩定在9 元/斤以上高點，累計上漲幅度近100%。從生長周期看，黃羽肉雞周期相對更長（父母代培育期25 周左右、商品代孵化期3 周、商品代培育期平均12 周左右，合計40 周左右，約9-10 月）。近期草根調研了解到，當前黃羽雞行業養殖戶生產相對理性，行業整體并未出現大規模補欄現象，預計后續供給增加不明顯，參考行業14 年高景氣周期，預計本輪黃羽雞價格高景氣時間有望延續至18 年上半年，且18 年下半年價格仍有望處于相對高位，預計18 年單羽價格仍可維持13 元/公斤左右的高景氣

7 月下旬中速雞價格突破盈虧平衡線

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7 月下旬快大雞價格突破盈虧平衡線

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17 年7 月底黃雞價格大漲，當前價格仍處高位

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　　五、 玉米行業價格趨勢

　　1、國際玉米庫存消費比下滑，價格觸底回升

　　國際玉米產量減少，需求提速增長。國際玉米產量從種植面積和單產兩方面下滑導致玉米產量下滑。受大豆玉米比價高于2.2 的影響，預測2017/18 銷售年度全球玉米種植面積下滑92 萬公頃，其中產量占比超過35%的美國在2017/18 銷售年度的玉米種植面積下滑132 萬公頃，同比大幅下滑3.76%。玉米單產方面，受去年厄爾尼諾天氣的影響逐步逝去，降水相較厄爾尼諾時期有所減少，美國玉米單產也出現了2.74%小幅下滑，因此國際玉米產量同比出現了3.6%的下滑，達到10.44 億

受種植面積和單產因素影響，國際玉米產量下滑

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　　需求端方面，受益美國生產燃料乙醇和非乙醇FSI 的預期增長，同時我國為促進國內玉米的消耗出臺了一些補貼政策、生豬存欄回升帶動整體飼料需求提升的影響，預計今年玉米需求增速相較往年有所加快，預計今年全球玉米需求有望達到10.84 億噸。

全球玉米需求增速有望加快

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　　產需缺口助力玉米價格起底回升。從全球玉米供需來看，2017/18 銷售年度玉米的產需缺口有望達到4000 萬噸，玉米庫存消費比也有望下滑至17.5%左右，達到2014 年的低位，隨著庫存消費比下行，國際玉米價格有望持續回升。

全球玉米庫存消費比小幅下滑

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　　2、 國內臨儲玉米影響邊際減小，產需缺口推升玉米價格

　　臨儲政策取消，國內玉米價格與國際價格接軌。隨著玉米臨儲政策取消，國內玉米價格快速滑落到與進口到岸價基本持平，國內外價差是國際玉米價格影響國內玉米價格的主要途徑，而基于前文論述，玉米價格觸底屬于大概率事件，國內玉米價格有望跟隨國際玉米價格同步回升。

國內玉米現貨平均價和進口玉米到岸價逐步接軌

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　　臨儲玉米影響邊際減弱，庫存消費比下滑推升國內玉米價格。國內不斷出臺相應政策刺激下游玉米消費，今年政策玉米拍賣累計成交5746.3 萬噸，臨儲玉米大量減少，庫存壓力不斷釋放也加快了國內庫存消費比的下滑。而2017/18 銷售年度受益國內玉米種植面積調減的影響，國內玉米也進入了產不足需的狀態，因此預計明年庫存玉米消耗速度有望進一步加快，即使按照今年的拍賣速度，臨儲玉米有望在5 年之內消耗完畢，臨儲玉米國內玉米價格的壓制作用不斷減

玉米臨儲拋儲量不斷加快

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