通信行業前三季度營業收入+24.57%，凈利潤+25.99%。綜合CS通信分類及行業上市公司，扣除2017年3月份起上市新股及中國聯通、中興通訊、信威集團后，前三季度實現：營業收入2078.27億元（YoY24.57%）、歸母凈利潤137.07億元（YoY25.99%）、扣非后歸母凈利潤111.12億元（YoY17.93%）。從總體看，2013~2016扣非后歸母凈利潤增速緩慢下降，分別為3.01%/31.37%/28.13%/24.96%，需要關注部分經營承壓個股的業績風險。

　　收入分板塊：基礎設施YoY42.04%，行業持續景氣。基礎設施、技術服務、通信運營、通信設備2017前三季度營業收入分別為477.64/99.46/1299.95/201.23億元，同比增長42.04%/22.69%/22.94%/3.92%，基礎設施受益業務升級增幅+42.04%，明顯超過行業平均水平。

2012~2017Q3營業總收入及同比增速（萬元）

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　　歸母凈利潤分板塊：技術服務YoY130.13%，盈利能力有所回升。基礎設施、技術服務、通信運營、通信設備2017前三季度歸母凈利潤分別為35.69/5.32/73.85/22.21億元，同比增長35.67%/130.13%/22.97%/10.35%，技術服務盈利能力回復正常水平，在2016年觸底基礎上有較大增長但絕對額仍較低。

2012~2017Q3歸母凈利潤及同比增速（萬元）

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　　扣非歸母凈利潤分板塊：通信設備YoY 15.10%，龍頭拉動板塊內生增速。基礎設施、技術服務、通信運營、通信設備2017前三季度扣非歸母凈利潤分別為27.38/3.81/59.95/19.99億元，同比增長20.22%/182.92%/15.10%/10.90%，亨通、中天等光纖光纜龍頭企業業績快速增長，拉動設備板塊內生表現強勁。

2012~2017Q3扣非歸母凈利潤及同比增速（萬元）

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　　毛利率略有下滑，期間費用率穩中有降

　　競爭加劇導致毛利率略有下滑。2017前三季度實現：綜合毛利率24.96%%（YoY-0.89 PCT）、期間費用率18.5%（YoY-0.38PCT）、ROE5.39（YoY-0.26PCT）。我們判斷5G啟動規模建網前（2017~2019上半年），行業處于典型的4G后周期，競爭加劇帶來單價下降，進而影響毛利率表現，上市公司大都通過縮減費用的方式維持利潤空間。

　　毛利率分板塊：新業務持續落地，基礎設施YoY+1.14 PCT。基礎設施、技術服務、通信運營、通信設備2017前三季度綜合毛利率分別為27.08%/21.53%/22.19%/39.52%，基礎設施由于加碼云計算、大數據等創新業務，毛利率有所提升。

2012~2017Q3綜合毛利率表現

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期間費用率分板塊：總體穩中有降，四季度管理費用可能上升。基礎設施、技術服務、通信運營、通信設備2017前三季度期間費用率分別為18.88%/15.52%/16.18%/28.75%。從結構看企業短期借款余額增大導致財務費用上升明顯，預計四季度由于集中計提獎金，管理費用可能明顯增加。

2012~2017Q3期間費用率表現

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ROE分板塊：仍承受下行壓力，運營相關終端及服務ROE回升。基礎設施、技術服務、通信運營、通信設備2017前三季度ROE分別為4.90%/3.96%/5.55%/6.37%，全年預計與2016年基本持平。

2012~2017Q3ROE表現

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市盈率（整體法）分板塊：通信設備由于5G主題催化仍維持高位。從年初以來，通信運營、通信設備、技術服務、基礎設施TTM市盈率（整理法）分別下降了25.16%/4.97%/33.72%/37.99%，業績的增長對估值持續消化，其中通信設備整體估值基本沒有變化，5G主題不斷催化推高板塊平均估值水平。

2017年通信運營TTM市盈率

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2017年通信設備TTM市盈率

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2017年技術服務TTM市盈率

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2017年基礎設施TTM市盈率

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過去一年重組并購監管趨嚴格，上市公司商譽增長明顯放緩，三季度末板塊商譽總值614.55億元，相比年初增長130.33億元。分板塊看，今年通信設備公司尋求并購重組的意愿和機會增強，硬件相關產業變化值得關注。

2012~2017Q3 商譽表現（萬元）

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