1、雞價(jià)低迷拖累業(yè)績

2017 年前三季度，白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格整體低迷，其中上半年持續(xù)下行、三季度出現(xiàn)環(huán)比改善，行業(yè)中游（父母代雞場和毛雞養(yǎng)殖）虧損較為嚴(yán)重。具體來看：

（1）祖代雞場：2017 年前三季度，父母代種雞售價(jià)由 16 年年底的 77 元/套一度跌至 7.16元/套，三季度緩慢恢復(fù)至 23 元/套。導(dǎo)致父母代種雞價(jià)格大幅下滑的原因主要系：父母代種雞的產(chǎn)能開始恢復(fù)，下游商品代雞價(jià)低迷抑制父母代種雞需求。

父母代種雞的產(chǎn)能自 17 年 1 月開始恢復(fù)

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父母代種雞銷量自 17 年 1 月開始上升

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（2）父母代雞場：2017 年前三季度，商品代雞苗銷售均價(jià)約 1.18 元/羽，同比下降 62%，且低于 2-2.5 元/羽的養(yǎng)殖成本，父母代雞場虧損嚴(yán)重。強(qiáng)制換羽老齡種雞導(dǎo)致的供給過剩是商品代雞苗價(jià)格持續(xù)低迷的原因。

（3）毛雞養(yǎng)殖：2017年前三季度，商品代毛雞銷售均價(jià)約6.64元/公斤，同比下降15.8%；平均每羽毛雞虧損約-0.29 元/公斤，不復(fù)去年同期 0.76 元/羽的盈利水平。毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)虧損嚴(yán)重的原因同樣源于供給過剩。

17 年前三季度父母代和商品代雞苗價(jià)格走勢

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全國父母代在產(chǎn)存欄

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4）毛雞屠宰：2017 年上半年，雞肉制品綜合售價(jià)持續(xù)下降，但是 7 月和 8 月受旺季消費(fèi)拉動(dòng)和環(huán)保限產(chǎn)的催化下，雞肉價(jià)格上漲。前三季度平均售價(jià)約 9140 元/噸，同比下降9%；每羽屠宰盈利水平高于去年同期。

17 年前三季度毛雞和雞肉價(jià)格走勢

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17 年前三季度毛雞養(yǎng)殖和屠宰盈利情況

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2、雞價(jià)有望逐步爬升，18 年行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)可期

我們看好商品代雞苗在四季度逐步爬升，主要依據(jù)是父母代在產(chǎn)存欄重歸下滑。截至2017 年10月15日，全國父母代在產(chǎn)種雞存欄約 2239 萬套，周環(huán)比下滑 2.15%，較前期高點(diǎn)（9月17日）下滑 14.15%，接近 6 月底的最低水平。排除掉6月強(qiáng)制換羽的短期干擾后，父母代在產(chǎn)存欄自 4 月起已持續(xù)下滑近半年，與我們前期根據(jù)祖代引種量做出的商品代供給量測算走勢一致。我們測算后預(yù)計(jì)商品代雞苗供給將會(huì)繼續(xù)下滑至明年一季度。考慮到12 月份通常是雞價(jià)淡季，另外我們草根調(diào)研了解到目前雞肉庫存仍在正常水平之上，因此預(yù)計(jì)四季度雞價(jià)上漲幅度有限，行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)或待明年一季度。

商品代雞苗從17年6月已進(jìn)入產(chǎn)量下滑通道，9月開啟盈利模式

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3、引種量仍低，行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)尚需時(shí)

根據(jù)我們的調(diào)研，截至 9 月，我國 2017 年的祖代雞更新量約 45 萬套，其中國外引種約 37 萬套，國內(nèi)生產(chǎn)約 8 萬套。受禽流感疫情導(dǎo)致的封關(guān)影響，目前僅有新西蘭一國可對我國供應(yīng)祖代雞，但其極限產(chǎn)能僅 1.2 萬套/周，預(yù)計(jì)四季度可供種量約 6-12 萬套。而國內(nèi)僅益生一家自 2016 年下半年起開始投建有曾祖代種雞場，預(yù)計(jì) 2017 年可供種量約 15萬套。綜合來看，預(yù)計(jì) 2017 年全年祖代種雞更新量約 58-64 萬套，低于國內(nèi)正常生產(chǎn)所需的 80-100 萬套水平。考慮到我國的祖代雞更新量在 2015 年和 2016 年均低于正常值，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)最早要到 2019 年。

目前，三大引種國美國、法國和英國的疫情均未結(jié)束；引種小國中，波蘭的疫情于 4 月底暫告結(jié)束，西班牙的疫情于 5 月底暫告結(jié)束，我們保守預(yù)計(jì)兩國最早 18 年復(fù)關(guān)；新西蘭暫時(shí)因引種程序的限制而技術(shù)性封關(guān)，預(yù)計(jì)最早下半年才能恢復(fù)供種，極限產(chǎn)能為 1.3 萬套/周。截至 5 月，我國已完成引種約 18 萬套。另外，益生自建的哈巴德曾祖代雞場或在下半年供應(yīng)祖代雞 15 萬套。預(yù)計(jì) 17 年全年祖代雞供種量不超過 60 萬套，較 16 年的 63.86 萬套繼續(xù)下降；行業(yè)的正常引種最早于 18 年年初開始恢復(fù)。而一般祖代引種恢復(fù)正常兩年后，商品代的供給恢復(fù)正常。因此預(yù)計(jì)商品代的景氣度將貫穿 18、19 年。

預(yù)計(jì) 17 年的商品代肉雞產(chǎn)量同比增長約 9.5%、18 年商品代肉雞產(chǎn)量下降約 13.3%

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