受汽車產(chǎn)品的高單價(jià)、高倉儲和物流要求等產(chǎn)品特點(diǎn)，世界各地的整車廠商基本上依靠經(jīng)銷商出售汽車。和其他行業(yè)的經(jīng)銷商類似，汽車經(jīng)銷商能為整車廠商分擔(dān)庫存帶來的資金壓力，擴(kuò)大產(chǎn)品銷售的覆蓋半徑，并形成消費(fèi)者和整車廠商之間的緩沖地帶。

　　目前汽車經(jīng)銷商的服務(wù)終端為常見的4S店模式：即門店提供整車銷售(Sale)、零配件(Spare part)、售后服務(wù)(Service)、信息反饋(Survey)的服務(wù)。一般情況下4S店具有統(tǒng)一的門店形象，并在整車銷售上只出售一種品牌的產(chǎn)品（2017年7月1日開始實(shí)施的《汽車銷售管理辦法》將放開這一限制）。4S門店數(shù)量的擴(kuò)張已經(jīng)見頂，百強(qiáng)企業(yè)集中度提高。2015年底，中國4S網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量約為22900家，過去6年的年均復(fù)合增速6.46%，2015年增速為負(fù)。其中汽車經(jīng)銷商百強(qiáng)企業(yè)的4S網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為5526家。

　　百強(qiáng)企業(yè)的4S網(wǎng)點(diǎn)占比逐年提升，百強(qiáng)企業(yè)集中度在提升。

2009-2015年中國4S網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和百強(qiáng)經(jīng)銷商4S網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

2009-2015年中國百強(qiáng)經(jīng)銷商4S網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占比

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　4S門店的主要收入包括：新車銷售、售后維保和汽車金融。其中新車銷售貢獻(xiàn)了主要的收入，但占比逐漸下降。汽車金融近年來發(fā)展較快，占比逐漸提升。

全國百強(qiáng)汽車經(jīng)銷商收入構(gòu)成（%）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　總營收方面，行業(yè)經(jīng)過高速發(fā)展后，進(jìn)入瓶頸期，收入增速下降到單位數(shù)，主要原因是整車銷量的增速在下降。受2015年10月開始實(shí)施1.6L排量以下車型購置稅減半的政策（從10%下調(diào)到5%）影響，2016年乘用車銷量增速有所恢復(fù)。2017年1.6L排量以下購置稅恢復(fù)到7.5%，一季度疊加需求透支和春節(jié)因素，增速下降較快。

2010-2017年中國乘用車銷量增速同比（%）

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)

2009-2015年中國百強(qiáng)經(jīng)銷商整車銷量（萬輛）以及增速（%）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

2009-2015年中國百強(qiáng)經(jīng)銷商收入（億元）和增速（%）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　近年汽車經(jīng)銷商百強(qiáng)企業(yè)的盈利能力在逐漸走弱，毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)回報(bào)率均在下滑。

百強(qiáng)經(jīng)銷商盈利能力（%）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　庫存壓力大的時(shí)候，經(jīng)銷商通常會(huì)采取降價(jià)促銷手段回籠資金，對經(jīng)銷商的毛利負(fù)面影響較大。如果代理產(chǎn)品競爭力不足或者定價(jià)錯(cuò)誤導(dǎo)致銷量下滑，經(jīng)銷商的庫存周轉(zhuǎn)能力下降，經(jīng)銷商通常選擇降價(jià)促銷，放棄價(jià)差保護(hù)銷量和現(xiàn)金流。最能反映經(jīng)銷商的經(jīng)營情況的兩個(gè)當(dāng)期指標(biāo)是庫存系數(shù)（庫存深度）和庫存預(yù)警指數(shù)：1、庫存系數(shù)是指當(dāng)期庫存除以當(dāng)期銷量，0.8-1.2為健康水平，1.5為警戒水平，2.5為危險(xiǎn)水平；2、庫存預(yù)警指數(shù)，根據(jù)PMI原理編制，以50%作為榮衰線。50%以下處于合理范圍。指數(shù)越高表示市場需求越低迷，庫存壓力越大。2015年10月購置稅減半政策開始實(shí)施后，行業(yè)的庫存壓力大幅減輕，但2017年該政策結(jié)束后，疊加春節(jié)因素，行業(yè)庫存再次處于壓力階段。

2013-2017年中國庫存系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

2013-2017年中國庫存預(yù)警指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　行業(yè)內(nèi)也使用乘用車批發(fā)數(shù)（剔除出口數(shù)量）和零售數(shù)的差額來衡量經(jīng)銷商渠道庫存的變化。經(jīng)銷商往往在銷售旺季庫存下降，銷售淡季庫存高企。中國的銷售旺季在自然年末到春節(jié)前和暑期，淡季在春節(jié)后和10月附近，呈周期波動(dòng)。

經(jīng)銷商渠道庫存周期（乘聯(lián)會(huì)批發(fā)數(shù)-乘聯(lián)會(huì)零售數(shù)-出口數(shù)，輛）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　以寶馬為例，國產(chǎn)寶馬一共有三個(gè)系列，寶馬3系，寶馬5系和寶馬X1，三者上一次換代分別是2012年7月、2010年8月和2016年5月。由于新產(chǎn)品會(huì)在國外提前上市，消費(fèi)者等待新款，所以換代前會(huì)有銷量下降，換代后會(huì)有銷量提升。不僅換代會(huì)對銷量有提振，一些成功的小改款也會(huì)對銷量有所提振。

華晨寶馬中國銷量的產(chǎn)品周期（輛）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　從長期來看，經(jīng)銷商的4S店覆蓋范圍已經(jīng)趨于飽和，經(jīng)銷商之間的競爭將會(huì)更加激烈。受競爭加劇的影響，我們判斷新車銷售的毛利率將會(huì)進(jìn)一步下降，價(jià)格競爭后，綜合服務(wù)的品質(zhì)將決定經(jīng)銷商的新車銷售能力，行業(yè)將會(huì)繼續(xù)整合。我們認(rèn)為行業(yè)即將步入存量階段，競爭可能會(huì)加劇。過去數(shù)年由于汽車銷售行業(yè)仍然處于增量期，很多消費(fèi)者面臨的問題是附近沒有鐘意產(chǎn)品的4S店。目前新車銷量增速放緩，增量期逐漸進(jìn)入尾聲。盡管千人汽車保有量與美國有較大差距，但考慮到美國接近11年的平均車齡和我國3年左右的平均車齡差異，我們認(rèn)為存量時(shí)代可能很快會(huì)到來。由于汽車是標(biāo)準(zhǔn)商品，加上互聯(lián)網(wǎng)的日漸發(fā)達(dá)，汽車社交網(wǎng)絡(luò)的逐漸涌現(xiàn)，價(jià)格競爭之后將會(huì)轉(zhuǎn)向服務(wù)競爭。汽車經(jīng)銷商必須將核心競爭力向售后服務(wù)轉(zhuǎn)移。同時(shí)我們預(yù)計(jì)激烈的競爭導(dǎo)致的新車銷售毛利下降將會(huì)使售后服務(wù)資源較弱的小經(jīng)銷商逐漸退出行業(yè)，行業(yè)整合也將是大趨勢。

中國汽車千人保有量（輛）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

世界各國汽車千人保有量（中國為2016年數(shù)據(jù)，其他國家為2014年數(shù)據(jù)，輛）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)

　　2016年十大豪車品牌銷量加總同比增速15.8%,高于乘用車的14.93%，這是在乘用車有1.6L以下排量購置稅減半的政策下實(shí)現(xiàn)的。麥肯錫的調(diào)查發(fā)現(xiàn)超過一半的人想要在下次購車時(shí)購買更好的車，其中37%的消費(fèi)者計(jì)劃購買更好的品牌。2017和2018年購置稅減半的政策逐漸退出，豪華品牌對入門產(chǎn)品的資源投入以及產(chǎn)品組合的更新?lián)Q代以及基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為豪華品牌的銷量增速將會(huì)超越乘用車整體，相對看好豪華品牌乘用車銷售。

豪華品牌汽車在華銷售前10 名的的銷量（千輛）和增速（%）

數(shù)據(jù)來源：汽車流通協(xié)會(huì)