政策體系全面調整，不確定性消除，國家長期大力支持不變。“騙補”風波后， 行業政策體系全面調整，國家長期支持力度不變，但改提高行業門檻為樹立標桿，將補貼與扶持真正落實到有技術有實力的行業龍頭，推動行業進入技術質量提升的理性增長階段。 2017 年開始，新的財政補貼標準、推廣車型目錄、行業規范和技術條件、生產企業及產品準入管理規則搭建起全新的政策體系， 疊加實施平均燃料消耗及積分制等市場化手段，旨在從供給端入手，加速新能源汽車推廣。在全新政策體系引導下，行業進入以“市場化競爭”為特點的新能源汽車 2.0 時代。

新的政策體系

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　　在 2.0 時代的“變”與“不變”中尋找確定性的投資機會。 2.0 時代“不變”的是國家的長期支持力度、行業的巨大發展空間與成長期的快速發展速度，“變”的是國補退坡對產業鏈帶來的成本壓力、新標準和規則加速行業內公司“優勝劣汰”以及從以“量”為王到以“質”為王的轉變。

　　下游：需求拉動產業鏈巨大空間

　　行業到 2025 年仍具有 6 倍發展空間。 我們預測， 2020 年國內新能源汽車產銷量將達到 200 萬輛， 2025 年將達到 300 萬輛，即到 2025 年行業還有 6 倍發展空間。分車型來看，乘用車空間最大， 2025 年產銷量有望達到 160 萬輛，其次為微型車 100 萬輛、專用車 28 萬輛、客車 12 萬輛。

　　整車產銷量的快速增長將帶動中、上游產業鏈快速放量，鋰電池四大材料（正極、負極、隔膜、電解液）的需求增長具有長期持續性。

新能源汽車產銷規模預測

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鋰電四大材料需求預測

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　　2017 年政策環境最為明朗，是企業生產的最佳窗口。 綜合目前所有已發放的政策來看， 2017 年是未來三年內政策環境最為確定的一年。雖然國補退坡對產業造成了一定壓力，但退坡幅度都在可接受范圍內，尤其是對于乘用車如果電池能量密度達到 120wh/kg 實際上只退坡約 10%。在 2018 年，碳配額方案將正式實施，并同時考核企業的平均油耗與新能源汽車積分，雖然長遠看有利于形成長效激勵機制，但短期存在不確定性，企業也需要適應新政，而 2019-2020 年將面臨國補繼續退坡 20%。因此，我們認為 2017 年將是企業生產最佳窗口。

新政實施時間軸

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　　預計 2017 年全國新能源汽車產銷量將達到 70 萬輛。 分車型來看， 1）乘用車與微型車的產銷量預計將分別達到 33、 17 萬輛，驅動因素為限購城市牌照紅利及高性價比熱門車型上市； 2）專用車將達到 10 萬輛，目前專用車滲透率低，潛在需求巨大，國補退坡后仍具有經濟性，隨著專用車大幅入選各批推薦車型目錄，新能源汽車在此領域快速放量； 3）客車將維持 10 萬輛的產銷規模。

　　下游： 制造端“龍頭配龍頭”

　　國補新政引導“龍頭配龍頭”。 2016 年底四部委發布的國補新政不僅下調了各類車型的補貼力度，更在各類技術指標上做出了嚴格規定，提高補貼門檻。補貼力度雖然降低，但梯次退坡時間延后一年，我們認為這一方面將淘汰行業內不具備技術和資金實力的企業， 另一方面則是給優質生產企業更多時間實現內生性成熟以應對后續退坡后帶來的資金壓力，確保行業的可持續發展。補貼門檻提高則將加速行業“優勝劣汰”，具備技術優勢的龍頭企業將優先受益，在優勢得到強化的同時實現“龍頭配龍頭”，真正利好行業做大做強。

　　“龍頭配龍頭”將成為常態。 產品提升是新能源汽車發展的必走之路，2016 年 1-5 批推薦車型目錄全部作廢， 2017 年將出臺全新推薦車型目錄。入選車型數量僅為 185 款，雖然大幅低于 2016 年 1-5 批目錄（分別為 247/466/309/678/493 款），但車型技術指標全部符合補貼門檻要求，并有部分車型指標可達到超額補貼標準。我們認為， 在產品提升的壓力下，車企供應鏈迎來洗牌，龍頭整車企業將會選擇龍頭零部件企業進行合作，“龍頭配龍頭”將成為常態；

新能源汽車龍頭企業一覽

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　　中游： 鋰電設備直接受益鋰電池產能擴張

　　鋰離子動力電池行業將迎來新一輪產能擴張潮。 2016 年出臺的《汽車動力電池行業技術條件》征求意見提出鋰離子動力電池企業年生產能力不低于 8 GWh 時。 近期據中國證券網報道，最新修改版《規范條件》將年產能門檻下調至 3-5 GWh 之間，但將在研發、產品性能方面提出更高要求。我們認為《規范條件》中提出的高門檻表明國家希望提高行業門檻，真正有資金、有實力、有決心做動力電池的企業才能最終立足。據統計， 2016 年底規劃產能可達到 8 GWh 的只有比亞迪和 CATL，公告規劃 8 GWh 以上企業猛獅科技、國軒高科、億緯鋰能，從目前產能和計劃看有可能滿足的有力神、中航鋰電、比克等。如果以 3-5 GWh為準，目前產能達標的企業也不多。總體來說，無論最終門檻定在哪個位置，《規范條件》 的出臺都將對整個行業帶來一定沖擊，真正想在行業立足的企業將在未來 1-2 年內大力擴產。

　　全球鋰電需求將繼續快速增長。 從需求端來看，全球鋰電需求仍處于快速增長期，增量主要來源于小型鋰電、動力鋰電、儲能及后備電源。2017-2020 年動力鋰電將貢獻主要增量，其中中國新能源汽車鋰電需求將以近 40%的復合增速增長，國外新能源汽車需求則以45%的復合增速增長。

鋰離子動力電池企業產能統計

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全球鋰電需求測算

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　　鋰電高端化趨勢下，鋰電設備將迎來分化，看好具備高端設備產能的龍頭企業放量。2017 年隨著國內鋰電行業產能在供給端和需求端的雙重推動下快速擴張， 以及鋰電高端化趨勢， 鋰電設備行業在享受行業高增速的同時也將迎來分化， 具有高端設備產能的行業龍頭將充分受益行業高增長。