1、周期：乘用車增速高點在 2016Q4出現

　　上輪行業高峰源自經濟和政策疊加，超額收益在一年兌現。上一輪經濟反彈與政策刺激的疊加帶來的汽車消費高峰，還要追溯到 2009-2010 年（四萬億+購臵稅優惠+汽車下鄉），2009、2010 年乘用車銷量分別同比增長 52.9%、33.2%，乘用車板塊相對大盤的收益在 2009 年 12 月見頂，雖然 2010 年行業銷量仍然高增長，但板塊超額收益在收窄。

　　2011、2012 年行業銷量個位數增長（分別+5.2%、+7.1%，同期 GDP 增速分別為+18.5%、+10.4%），上汽集團 2012 年 2 季度首現營業利潤負增長（單季度收入+6.37%，營業利潤-7.40%），并一直延續到 2013Q3。

汽車歷年銷量及增速（單位：萬輛，%）

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乘用車歷年銷量及增速（單位：萬輛，% ）

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汽車行業銷量、收入、利潤增幅（單位：% ）

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汽車板塊相對大盤的超額收益（單位：% ）

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　　需求在2016 年透支，預計2017 年乘用車增速降至5%- - 7% 。2015 年10 月開始的購臵稅減半政策對汽車工業刺激明顯，單月銷量增速明顯回升。2016 年三季度各月銷量增速高達 26.5%、26.6%、29.5%，四季度單月增速預計相對三季度回落，全年乘用車增速約 15%。

　　購臵稅減半優惠政策在 2016 年 12 年 31 日結束，退坡為 7.5%，2017 年 1-2 月乘用車零售增速-2.9%，政策刺激對需求的透支在 2017 年逐步顯現，預計2017 年乘用車行業增速在 5-7%左右。

2015- -2017年11月乘用車月度銷量及增速（單位：萬輛， %）

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　　2、成長：低存量支撐中長期發展

　　汽車保有量仍處于較低水平。從耐用消費品保有量看，截止 2015 年底全國百戶擁有汽車 30 臺，但北京、上海、深圳、蘇州等經濟發達地區，百戶汽車保有量已超過 70 臺，北京農村百戶保有量也于 2016 年達到全國平均水平。隨著三四線城市收入水平的提升，乘用車在國內仍具備中長期的成長空間。

耐用消費品百戶保有量對比1 1 （單位：臺/ 輛）

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　　千人保有量達到120輛后，汽車銷量增速放緩至個位數。從國際經驗比較看，千人保有量 120 輛左右差不多是汽車銷量增速的分水嶺。我國汽車在 2000-2016 年汽車銷售復合增速達到 18%，2016 年千人汽車保有量約 125 臺，根據日韓經驗看，預計我國未來汽車銷量增速中樞約 5-7%。

日本歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛 ）

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韓國歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛 ）

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美國歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛 ）

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中國歷史汽車千人保有量以及銷量（單位：萬輛，輛 ）

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　　3、結構：SUV 仍是最好的細分市場

　　SUV 滲透率難言見頂。近年來轎車增速明顯放緩，2015 年首次出現負增長，SUV對轎車的結構替代仍在深化。需求方面，SUV 內部空間大、多用途，更符合換車需求的選擇。供給方面，各大整車廠近年來紛紛加緊 SUV 產品布局，推出了多種優秀 SUV 產品，也促進了需求。

　　2013 年以來，SUV 銷量年同比增速均保持在 30%以上。2016 年 SUV 銷量達到 893.5萬輛，同比增長 44%，而轎車銷量 1213.8 萬輛，同比增長4%。SUV 市場份額由 2012年的 12.9%提升至 2016 年的 37%。

SUV歷年銷量及增速（單位：萬輛，%）

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轎車歷年銷量及增速（單位：萬輛，% ）

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SUV月銷量同比增速 （單位：% ）

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SUV狹義乘用車銷量占比（單位：% ）

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　　SUV貢獻乘用車全部增量。2015 是行業的分水嶺，轎車第一次出現負增長，SUV則貢獻了行業全部增量。2017 年刺激政策退坡，預計轎車將面臨更大的壓力。

乘用車細分子行業歷年銷量凈增量情況（單位：萬輛）

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