1 、周期：增速高于行業，抗風險能力更強

　　受益消費升級，中國豪華車增長中樞約為乘用車2 倍。2015 年之前國內豪華車市場銷量增速一直維持 20%以上，約高于行業增速一倍。2015 年受奧迪、寶馬經銷商庫存影響，疊加四季度傳統車購臵稅減半刺激，豪華車增速弱于行業。2016 年1-10 月，國內銷售豪華車（含進口）176.38 萬輛，同比增長 16.3%，略高于行業增速，考慮到其并不受益于購臵稅優惠，豪華車在 2016 年實現了健康復蘇。

中國豪華車與乘用車歷年銷量和增速比較（單位：萬臺，%）

數據來源：公開資料整理

　　美國豪華車增長略高于乘用車行業，呈現衰退期的穩健、繁榮期的向上彈性。美國乘用車市場高度成熟，豪華車與行業隨周期同步波動。2005 年后美國乘用車銷量緩慢下滑，年增速約-2.5%。2008 年-2009 年金融危機導致銷量急速下降，2009年同比下滑 21.2%、增速觸底。2010 年后美國 QE 疊加經濟復蘇，汽車消費企穩，乘用車銷量穩步提升。2015 年美國乘用車銷售 1747 萬輛，其中前十豪華品牌銷售 199 萬輛。美國乘用車與前十豪華品牌銷量的數據對比來看， 呈現衰退期的穩健、繁榮期的向上彈性 。

　　1）2005-2007 年行業小幅負增長時，但豪華車仍維持 2%左右的正增長，顯示出衰退期的穩定性

　　2）2008-2010 年金融危機導致行業增速大幅下滑，豪華車作為可選消費品，并沒有體現出更大的跌幅，但在 2010 年行業反彈時卻反映出高彈性

　　3）2010 年后美國經濟企穩，前十豪華品牌乘用車銷量同比增速明顯優于行業，2010-2015 年 6 年復合增速高于行業 1%，2015 年同比增速 7.8%高于行業 2%

美國豪華車與乘用車歷年銷量和增速比較（單位：萬臺，% ）

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　　韓國豪華車增速基本保持在乘用車兩倍以上 ，抗風險能力高于行業。2004-2007年韓國乘用車整體平穩增長，豪華品牌年平均增速則保持在 25%左右。2008 年受到金融危機沖擊，韓國經濟出現下滑，乘用車行業出現負增長，但豪華品牌仍保了 持了 5.3% 的增速，并且伴隨經濟恢復快速反彈，2010 年同比增長 43%。2012 年以來韓國豪華品牌發展平穩，年同比增速穩定在 20%左右。總體來看，韓國豪華車增速基本保持乘用車行業兩倍以上，并且抗周期能力更強。

韓國豪華車與乘用車歷年銷量和增速比較（單位：萬臺，%）

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　　2 、成長： 滲透率低于發達國家，消費升級需求旺盛

　　美國豪華車滲透率約 11% 。美國汽車工業發展成熟，豪華車占比趨于穩定，近年來豪華車占乘用車比例穩定在 11%左右。美國豪華車滲透率 2004 年已經達到了10%的水平，最高在 2010 年時達到 11.5%，2010 之后下滑至 2012 年的 10.9%，中長期看穩定在 11%左右。

美國豪華車銷量及滲透率（單位：萬臺，%）

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　　韓國豪華車滲透率約 10% 。韓國豪華車滲透率 2004 年以來提升，2015 年來有趨穩跡象，處于 10%左右。韓國豪華車滲透率 2004-2008 年均提升 0.36 個百分點，2009-2015 年均提升 1.2 個百分點，明顯加速，滲透率在 2015 年超過 10%后趨穩，2016 年前 10 月小幅提升 0.2 個百分點達到 10.3%。

韓國豪華車銷量及滲透率（單位：萬臺，%）

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　　我國豪華車滲透率 9% 左右， 低于全球主要經濟體 。2010 到 2014 年，我國豪車滲透率快速提升，由 5.0%提升到 9.0%，年均提升 1 個百分點。2015 年全年和 2016年前 10 個月分別為 8.9%、9.3%，滲透率增長放緩的主要原因，是 1.6L 以下購臵稅優惠政策刺激普通乘用車消費、導致基數提升。

　　參考國際主流市場豪華車的滲透，北美、韓國均在 10%以上，與國內消費更加類似的臺灣接近 15%，經濟發達的歐洲接近 25%。在經濟增長、消費升級的推動下，預計國內豪車滲透率還將進一步提升。

國內豪華車銷量及滲透率（單位：萬臺，% ）

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國際主流市場豪華車滲透率對比（單位： % ）

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　　購買力提升為豪華車增長奠定基礎。2009-2013 年，以 ABB（奧迪/寶馬/奔馳）為代表的豪華車在國內市場經歷了一輪快速增長，5 年復合增速接近 40%，對應當時長三角地區的人均 GDP 約 6-7 萬人民幣。

　　國內經濟增長呈階梯分布，預計 2017-2020 年中西部地區的收入水平，達到2009-2010 年長三角地區的水平，并將釋放新增的豪華車購臵需求，構成行業中長期增長的支撐。

從各省人均 GDP 看消費升級 （單位：元）

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國內豪華車銷量增長高 峰出現在 2009-2013 年（單位：輛，%）

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　　豪華車是短期避風港，也是中長期的結構增長。短期角度，豪華車 1.6L 排量以下產品占比較低，受購臵稅影響較小，在政策退出階段成為穩定增長的避風港。中長期角度，中西部地區購買力提升將形成增量需求，我國的豪華車滲透率也顯著低于發達經濟體，存在較大提升空間。

　　2016 年我國豪華車銷量約 220 萬輛臺，而整個乘用車年銷量約 2400 萬量，假設2020 年國內豪華車滲透率達到美國目前的水平，則 2017-2020 年細分市場還將保持 13%左右的復合增速。

我國豪華車未來銷量與增速測算（單位：萬輛、%）

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