1. 基本面：考驗負債成本控制和資產定價

　　貨幣政策轉向導致銀行間利率水平上行，考驗銀行的負債成本控制能力，也考驗銀行將負債成本轉嫁至資產端的能力。 我們結合 2016 年底的商業銀行全行業資產負債表，可以大致判斷利率上行對銀行負債、資產利率的影響。

2016 年底的商業銀行全行業資產負債表

資料來源：公開資料整理

　　具體的可以從四個角度分析：

　　（1）對央行負債的成本： MLF、 SLF、逆回購利率的上行，首先直接影響銀行的“對央行負債”這一科目。根據 2016 年底的商業銀行全行業資產負債表，該科目占“負債與股東權益”比例為 4%左右，如果其成本上行 10 個基點，直接影響非常輕微。

　　（2）其他市場負債的成本： 但銀行間市場利率上行后，銀行多種負債的利率與之相關，包括同業負債、債券發行等。這類負債占比 20%左右，會對負債成本有一定影響。

　　（3）存款成本： 理論上存款成本也會受到傳導，但傳導效果并不明顯。因此，部分存款基礎較好、存款占比較高（尤其是活期存款占比較高）的銀行，受銀行間利率上行影響較弱。

　　（4）資產定價： 銀行還可以將負債成本轉嫁至資產端， 從而維持凈息差穩定。從近期信貸數據來看，信貸需求有所復蘇，尤其是中長期對公貸款反彈，且債券市場融資受挫，有些融資人重新申請貸款， 這些因素均有助于信貸資產定價。 我們預計 2017 年平均貸款利率會小幅上升，抵消部分負債成本上升的因素。

　　綜合各種因素后，我們認為銀行間利率水平上行對銀行基本面的影響非常輕微。況且，由于前期市場利率已經上行， 這些影響也已充分反映在此前的銀行股下跌中。

　　2. 資金面：板塊低風險特征仍具有吸引力

　　在貨幣政策穩健中性的背景下，流動性將持續偏緊。此外，還需考慮，央行為節假日階段性投放的流動，將在性節后陸續回籠，因此流動性波動仍然會存在。 因此，我們認為市場資金的風險偏好仍將下降，與銀行板塊低風險特征更為吻合，銀行股仍具有吸引力。

　　因此，我們認為央行貨幣政策明確為穩健偏緊，對銀行基本面影響非常輕微，但會提高銀行板塊對低風險偏好資金的吸引力。

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