2015 年我國奶牛存欄量為1469 萬頭，位居印度、歐盟（27 國）和巴西之后，近五年復合增長率0.5%。2015年牛奶產量3755 萬噸，近五年符合增長率0.7%。從2011 年開始，我國奶牛存欄及牛奶產量進入平臺期，一是因為散戶養殖效益走低逐漸退出市場，另外規模牧場產能漸次釋放，彌補了產能缺口，同時奶牛補欄周期較長，短期波動有限。

2003-2015年中國奶牛存欄及產量

數據來源：公開資料整理

2002-2015年中國百頭以上奶牛存欄占比

數據來源：公開資料整理

　　從數量上來看，根據公開披露數據，2007 年百頭以下牧場266 萬戶，其中1-4 頭散戶216 萬戶；百頭以上牧場7864 戶，其中1000 頭以上牧場339 戶。到了2014 年，百頭以下牧場只有170 萬戶，其中1-4 頭散戶130 萬戶；百頭以上牧場1.5 萬戶，其中1000 頭以上牧場1426 戶。在2007 年-2014 年期間，百頭以下牧場復合增長率-6.2%，1-4 頭散戶復合增長率-7%，同時百頭以上牧場復合增長率10.1%，1000 頭以上牧場復合增長率22.8%。從存欄量來看，規模牧場的存欄占比自2009 年開始迅速提升，截止2015 年，百頭以上規模牧場奶牛存欄量占比約為49%，比2008 年提高近30 個百分點。

2007-2014年中國百頭以下奶牛牧場數量（戶）

數據來源：公開資料整理

百頭以上奶牛牧場數量（戶）

數據來源：公開資料整理

　　奶牛養殖成本構成中，物質與服務費用占比約90%，人工成本占比約10%，隨著人均工資的增長，人工成本的比例不斷提高，尤其是對于散養戶而言，外出打工的比較收益明顯更高，抬高了散養戶的雇工成本。對于規模牧場而言，自動化、機械化水平較高，所需工人較少，人工成本占比較低。物質與服務費用的最大支出是精飼料和粗飼料費用，二者合計占生產成本的65%左右，其中精飼料主要為玉米、豆粕、棉粕等，粗飼料主要為青貯玉米、苜蓿、羊草等，由于大型牧場一般飼喂進口苜蓿等優質牧草來提升產量，導致大型牧場粗飼料占比相對較高。

散戶養殖成本分拆

數據來源：公開資料整理

大型牧場養殖成本分拆

數據來源：公開資料整理

奶牛養殖成本分拆

數據來源：公開資料整理

　　國內外奶價的聯動效應非常明顯。2009 年7 月、2012 年7 月奶價同時觸底，之后進入上漲通道。一方面，奶價的持續低迷擠壓奶農的養殖利潤，虧損面積不斷擴大，產能去化明顯；加之2009 年散戶的大量退出、2013 年新西蘭毒奶粉事件的持續發酵，奶價反彈力度均非常之大。

　　2016 年底，國內奶農虧損面積超過50%，新西蘭牧場虧損占比超過80%，產能去化再次到達臨界點。從歷史經驗來看，這一次奶價上漲周期將持續至少1 年半，我們判斷2017 年全年奶價均處于上漲周期內。

國內奶價與飼料加權成本比較（元/公斤）

數據來源：公開資料整理

國際奶價與飼料加權成本比較（美元/100kg）

數據來源：公開資料整理

　　中國奶粉進口穩定增長。中國乳制品進口自2009年開始逐年提升，進口的最大品類是干乳制品，其中奶粉為最大品類，液態奶近年進口量增長迅速。按照上述主要干乳制品口徑計算，中國干乳制品進口量占全球總進口量的16%。

2009-2015年中國液態奶進口量分析

數據來源：公開資料整理

2009-2015年中國鮮奶進口量分析

數據來源：公開資料整理

2009-2015年中國干乳制品進口量分析

數據來源：公開資料整理

2009-2015年中國奶粉進口量分析

數據來源：公開資料整理

2009-2015年中國乳清制品進口量分析

數據來源：公開資料整理

　　中國與新西蘭互為重要貿易伙伴。作為中國乳制品進口的重要貿易伙伴，新西蘭在國內奶粉進口貿易中份額穩定在80%左右，其中全脂粉占比90%左右；在新西蘭出口貿易中，中國占比在30%左右。新西蘭成為，并且將繼續成為中國乳制品進口的主要來源國的原因在于：1）價格低。新西蘭奶牛養殖以牧場放牧為主，飼料成本較低，奶價長期低于歐盟、美國等國家或地區；2）關稅低。中國與新西蘭政府在2008年簽訂自由貿易協定，對新西蘭原產貨物逐年減讓關稅，2019年主要進口乳制品關稅均將降低為0。

2009-2016年中國牛奶產量分析

數據來源：公開資料整理

各國原奶價格比較（歐元/100kg）

數據來源：公開資料整理

中新自貿區進口關稅減讓表

數據來源：公開資料整理

　　國際奶價分別經歷了2009年7月-2011年3月，2012年7月-2014年2月兩次上漲周期，前后歷時1年半的時間。我們采用各權威網站披露數據為準，可以看到：1）產奶量。四大出口國在2016年、2017年均表現為產奶量下降或微增情況，與前兩次奶價上漲周期有極為相似的特征；2）存欄量。四大出口國泌乳牛存欄持續下降，下降幅度已經超過上一次上漲周期。

四大出口國牛奶產量（百萬噸，澳洲為百萬升）

四大出口國泌乳牛存欄（千頭）

數據來源：公開資料整理

　　國內奶價強烈看漲。我們比較的兩個價格，一個是國內主產區生鮮乳收購均價，一個是GDT全脂粉中標均價還原成原奶價格，后者按照1:8的比例，采用央行匯率中間價，同時運雜費加價20%的方式折算�？梢钥吹�，當國外CIF價格超過國內原奶均價時，國內原奶價格即進入上升周期，而當國外CIF價格下降時，由于國內生鮮乳價格無法統計未交奶農戶價格下降，所以并不能直觀的看到原奶的價格下降。

國內外奶價比較（元/公斤）

數據來源：公開資料整理