2015年我國人均服裝消費為265.70美元，日本則為626.60美元，我國人均消費金額不到日本的1/2；日本人均服裝消費于2011年達到頂峰921.20美元，之后有所下滑，若以巔峰值作為參考，我國人均服裝消費不到其1/3，與日本這樣的發達國際差距較大。2015年我國服裝消費總量3333美元，日本則為729億美元（最高達1083億美元），若以日本當今人均消費水平測算，我國服裝消費總量可達7861億美元；而若以日本最高峰人均服裝消費水平來計算，我國服裝市場空間則可達11557億美元。

中日人均服裝消費（含家紡、鞋類）對比

數據來源：公開資料整理

　　中日兩國在主要品類男、女裝上占比類似，男裝、女裝占比都較高； 我國消費結構中配飾、女裝、內衣、家居服、家紡占比高于日本；童裝、男裝、襪子占比則低于日本；未來隨著消費質量提升、消費細分、新一代男性對著裝更加注重等，我國童裝、男裝、襪子等市場份額有望提升。

2015年中日人均服裝消費結構對比

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　　我國所有行業的集中度均低于日本，說明與發達國家相比行業集中度上仍有較大提升空間，各細分行業龍頭公司均有望受益于未來行業集中度的提升。 從結構來看，我國男裝、童裝、家紡、內衣集中度較高，日本則是內衣、家居服集中度較高。我國與日本在集中度差異最大的品類是家居服、內衣、女裝，日本內衣及家居服等舒適性要求較高的衣物前十市場集中度極高、達70%以上，顯示其在細分行業發展上已經比較成熟；未來我國家居服、內衣等細分行業公司獲益行業集中度提升的空間更大。

2015年中日服裝市場前十集中度（%）

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日本服裝市場發展較我國成熟，而在其當下所處的個性化消費時代，消費者注重品牌個性意味著單一的品牌對應某一特定小范圍人群，因此日本時尚企業多為多品牌集團，力求擴大品牌版圖與客群覆蓋面。我國目前還沒出現較大規模的服裝品牌集團，通過收購擴品牌、品類是可以借鑒的一條發展道路。

2008年-2011年“快速擴張期”：外延擴張+內生提價雙輪驅動，行業得以快速發展 ；2011年-2015年“調整期”：高庫存和高加價倍率問題顯現，行業進入去庫存調整期 ；2015年-至今“弱復蘇期”：去庫存進入尾聲，但行業發展驅動力主要為內生增長，合理增速下降 。

我國品牌服飾行業上市公司平均業績情況

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服裝行業的生產鏈條較長，從商品企劃設計到最后成衣上架銷售大約在6個月左右、到產品下架約9個月，行業天然存在庫存問題。 行業2011年結束高增長階段、進入調整，各服裝企業前期的快速渠道擴張、提價帶來沉疴，企業面臨高庫存、高加價倍率問題。 經歷幾年去庫存調整，行業存貨水平基本恢復到合理增速，2015年存貨周轉率小幅提升，同時存貨收入比繼2014年后繼續下降，表明存貨更新換代進入正常軌道。

經歷調整后行業去庫存進入尾聲

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服裝企業由于生產周期較長、反應速度較慢，天氣波動、不正常均會對服裝銷售產生影響；但影響偏短期。2015年四季度出現暖冬，增速較快的品牌除Zara外優衣庫、H&M、海瀾之家等品牌均受到影響。2016年二、三季度雨水天氣同樣影響服裝銷售，16年入汛以來（3月21日~9月28日）全國平均降水量高于平均值11%、為1998年來最高、且暴雨等極端天氣較多。

2015-2016年各快時尚品牌收入增速

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2015-2016年各快時尚品牌凈利增速

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　　從服裝需求端數據來看，全國百家重點零售企業服裝類零售額增速波動較大，但自2013年以來基本告別往年的雙位數增長階段，增速下降一個臺階，表示行業需求端終端零售較為疲弱。

全國百家重點大型零售企業服裝類零售情況

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　　2016年三季度國際奢侈品品牌全面回暖，中國地區的消費貢獻了較大力量，我們分析： “反腐”政策沖擊逐漸淡化，高購買力人群繼續發力； 消費升級背景下，消費者購買的空間、時間、信息獲取等限制被打破，精明而追求生活質量的中產階級崛起，成為貢獻消費的中堅力量。 作為可選消費品，奢侈品的回暖表示需求端改善，有望帶動服裝產品的消費。

奢侈品品牌收入同比增速（%）16Q3有所回暖

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品牌服飾行業公司營業收入增速（%）

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品牌服飾行業公司毛利率（%）

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品牌服飾行業公司存貨周轉率

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代表性公司訂貨會情況

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　　從我國服裝行業發展歷程而言，渠道價值衰減、行業由“渠道為王”向“產品為王”進行轉變，消費者更加看重產品本質。

我國服裝行業格局，“無品牌”逐步被淘汰

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　　隨著互聯網發展、進入信息爆炸時代，渠道多元化（從以往的傳統百貨商場、街邊店發展出購物中心、電商、網紅、海淘代購等多種渠道），從而相應滿足消費者碎片化細分化的需求，如電商、代購滿足消費者對性價比的需求，網紅經濟則滿足消費者對個性化和購物社交的需求。 渠道多元化背景下，傳統渠道稀缺性優勢逐漸減弱。 線下百貨、購物中心、街邊店及線上百花齊放，但互相也存在競爭、給服裝企業帶來了考驗。

　　宏觀經濟下行、房價壓力加大影響人們服裝購買意愿，社會零售額中服裝商品增速下行： 商場、街邊店面臨客流不旺的嚴峻形勢；線上增速同比逐漸放緩，如2016年天貓“雙11”活動總成交金額增速為32%、不斷放緩。

社零總額中服裝類零售額增速下行

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歷年淘寶/天貓“雙十一”銷售額增速放緩

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　　服裝行業進入壁壘較低，產能過剩背景下、服裝行業自2011年以來的行業性調整致競爭格局變化，多家大企業轉型、部分傳統模式的中小企業被淘汰；

2011年服裝行業中規模以上中小企業數量大幅減少

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　　紡織服裝行業產業鏈條比較長，從上游棉花到下游零售歷經多個環節： 對于紡織制造及加工商而言，行業進入壁壘不高因而參與者眾多、行業較為分散，同時對上游紗線及下游品牌商議價能力較弱；對于品牌商而言，產品從企劃設計到最終上市一般需要至少半年以上時間。 2011年以來品牌服飾行業進入去庫存調整周期，疊加下游需求端隨著宏觀經濟增速下行而出現的疲弱，紡織服裝行業公司經營難度增大、利潤空間也被壓縮。

紡織服裝行業近年來虧損加劇

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