從鋼鐵需求總量來看，2016年宏觀經濟形勢呈現“緩中趨穩，穩中向好” 的基本特點，GDP增速下滑0.2個百分點至6.7%，全年GDP增速在6.7%附近小幅波 動，經濟L型尋底特征強化；年初起地產銷售量價齊升帶動地產投資復蘇以及財政支出繼續擴張以及PPP項目推廣下基建投資維持高速增長，推動庫存周期由主動去庫 存階段進入到被動去庫存階段，帶動工業品價格回升向中游制造業傳遞利好信號， 從而于后半段驅動庫存周期進入補庫存階段。預計2016年全年鋼鐵需求量為6.70億 噸，同比增長0.3%，鋼鐵需求量不降反升，超出市場預期。

　　2016年第三季度末起房地產調控政策密集出臺向樓市 傳遞降溫信號，地產銷售開始下行并可能于明年第二季度末傳遞到地產投資,2017年 地產投資將重回低位；地產投資與庫存投資驅動的補庫存周期仍將延續，大約持續 到2017年第一季度末或第二季度初，基建投資和制造業投資將接棒地產投資支撐經 濟增長。預計2017年全年鋼鐵需求量為6.60億噸，同比下降1.5%。

2015-2017年鋼鐵需求量（單位：億噸）

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　　2015年各行業的需求主要仍體現為同 比回落。對比2015年的同比增速，2016年建筑、機械、汽車和鐵道出現比較明顯的 復蘇跡象，其增速相對2015年有明顯改善，主要是受地產投資復蘇、基建投資加碼 以及汽車消費受政策利好超預期的拉動。分品種來看，2016年鋼鐵消費量的主要增 量來源是汽車行業，其次為建筑行業，因此板材、長材需求均有所增長但板材更勝 一籌。 2017年地產投資降溫背景下建筑、機械鋼需將回落，而作為2017經濟增長重要 支柱的基建投資與汽車消費將拉動汽車、鐵道的鋼鐵消費量繼續維持高位。分品種 來看，2017年鋼鐵消費量的主要增長來源是汽車行業，板材需求將明顯好于長材。

2015-2017年各主要下游行業鋼鐵需求量（單位：億噸）

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　　根據國家統計局統計數據，2016年全年粗鋼產量為80837萬噸， 同比增長1.20%，增速較2015年上升3.50個百分點；全年鋼材產量為113801萬噸， 同比增長2.30%萬噸，增速較2015年上升1.70個百分點。

　　從粗鋼產量走勢上來看，2016年粗鋼產量與本輪庫存周期的軌跡較為一致，且 對上游供給具有較大彈性。受2015年下游需求疲弱及行業整體業績不佳影響，年初 粗鋼產量同比顯著減少，2016年1-2月粗鋼產量累計同比增速為-5.70%。此后，年初 地產新開工與基建投資增速表現超預期向上游傳遞需求回暖信號，鋼價在2016年2 月起開始攀升，并帶動粗鋼產量開始持續同比回升。7月，本輪庫存周期進入補庫存 階段，粗鋼產量同比增速隨之進入持續上升階段，并于11月到達頂峰。12月，受上 游原材料價格大幅走強，生產成本上升壓縮鋼企利潤空間影響，粗鋼產量同比增速 有所回調。

粗鋼產量走勢與庫存周期的軌跡較為一致

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　　從鋼材產量走勢上來看，鋼材產量與下游行業景氣關系更為緊密。受下游回暖 驅動，鋼材產量累計同比增速在2016年3月已經轉正，并在之后保持高速增長。直到 2016年6月前后，地產與基建投資增速出現明顯下降，下游需求支撐價格乏力，帶動 鋼材產量同比增速進入盤整階段。而2016年11月起，鋼材產量同比增速出現迅速下 降，其主要原因是11月起中央嚴格打擊“地條鋼”導致市場上鋼坯供應量大幅下降。 之所以粗鋼產量同比增速未表現出相似的下降趨勢，是因為“地條鋼”企業屬于違 法違規企業，其粗鋼產量不被納入統計局粗鋼產量的統計范圍，而“地條鋼”企業生 產的鋼坯流入市場后構成鋼坯供應的一部分，經過加工成材之后被納入鋼材產量的 統計范疇之中。

鋼材產量走勢與下游需求關系較為緊密

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　　2016年粗鋼庫存呈現明顯的庫 存周期特征，年初粗鋼產量大幅下降，主要是2015年鋼企業績慘淡迫使鋼鐵企業主 動去庫存；之后，地產投資、基建投資與購置稅優惠帶動下的汽車產銷超預期復蘇，下游鋼需走旺，鋼鐵行業以被動去庫存為主，庫存大約于2016年6月到達階段性低點， 同比下降34.61%；2016年下半年，粗鋼產量明顯回升，行業進入主動補庫存階段， 2016年11月庫存到達階段性高點，同比僅下降5.18%。鋼材由于與下游需求關系較 為緊密，因此其庫存周期特征偏弱，但仍呈現不甚明顯的滯前的庫存周期特征，并 于2016年11月收于同比-18.82%，暫時處于低位。

粗鋼庫存呈現明顯的庫存周期特征，鋼材庫存處于低位暗示補庫存仍在繼續

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　　據不完全統計，2015 年年底，全國共計停產產能達 6380 萬噸，占當年全國粗鋼產量 的 7.94%。市場化經營劇痛不僅增大行業供給短期恢復難度，也迫使基于更長時間內因 素進行決策的實體廠商更趨謹慎，即便面對階段性盈利改善也短期無復產意愿。據鋼之 家統計，臨近 2016 年年底，存在不少不在去產能范圍之內的高爐設備，在今年盈利明 顯好轉的情況下仍處于閑置狀態。在不考慮中頻爐環保核查關停影響的情況下，2016 年環保等限產影響粗鋼產量約 983.35 萬噸，該部分產量占 2016 年前 11 月粗鋼產量的 1.33%。

2016 年 9 月粗鋼產量累計增速才實現由負轉正

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2016 年全國粗鋼產量同比增速整體上行，呈現前低后高結構

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　　從高爐開工率走勢上來看，在下游復蘇、鋼價回暖的背景下，全年高爐開工率 持續處于“修復”過程中。年初高爐開工率為74%，同比下降15.48%，之后高爐開 工率同比變化率持續處于“修復”的上升通道，12月在環保限產力度空前的背景下， 高爐開工率同比仍然僅下降了1.10%，顯示2016年鋼廠生產積極性有所恢復，補庫 存特征顯著強化。

高爐開工率一直處于“修復”過程中

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　　鋼鐵行業供需雙降前提下，鋼價進一步大幅上漲或深跌概率皆不大，因 此鋼價均值相比 2016 年應有所提高。或從供需缺口角度分析，2016 年供需缺口 改善絕對值達 2213 萬噸，經敏感性分析，在需求端增速不低于-2%時，2017 年 供需缺口應是大概率邊際改善的，鋼價深跌概率較小，從而 2017 年鋼價均值應高于 2016 年。

　　若以 2016 年供需缺口改善值 2213 萬噸、鋼價綜合指數均值同比增 速 14.77%為基準，從 2017 年供需缺口敏感性測算結果得知，2017 供需缺口變化 大于 2213 萬噸概率較大，也就是鋼價均值增速也有望超過 14.77%。

2017 年供需缺口（需求-供給）大概率仍將改善

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　　對于2017年鋼鐵行業供給端政策存在以下兩個判斷：

　　一方面，供給側改革仍為改革主線，進度與力度將高于2016年，產能減少形成 的產量縮減效應將逐漸體現。具體而言：

　　（1） 2016年12月的中央經濟工作會議指出，明年及今后一個時期，要在適度 擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，實施相互配合的五大政策支柱。 而國家發改委產業協調司巡視員夏農在2016年11月9日在全聯冶金商會去產能促轉 型研討會上表示,“如果說2016年是鋼鐵三年去產能的元年,那2017年將是鋼鐵去產 能的攻堅之年。”這意味著2017年將繼續推進鋼鐵去產能。同時，夏農表示,目前發 改委在組織編制去產能實施計劃，2017年壓減產能不少于2016年，將是鋼企去產能 攻堅克難的階段。

　　（2） 雖然今年各區域積極響應中央號召，淘汰過剩產能實際進度遠超預期， 但是明年去產能實際進度維持或加碼仍是可能事件。舉例來說，河北省2016年全年 壓減煉鋼產能1624萬噸、煉鐵產能1761萬噸，而河北省省長張慶偉8日在河北省第 十二屆人民代表大會第五次會議上作政府工作報告時表示，2017年將是河北去產能 最為較勁的一年，2017年將壓減鋼鐵產能3186萬噸。可見，各區域雖已然超預期完 成2016年的去產能任務，但在中央定調2017年為供給側改革攻堅之年的背景下，各 區域仍有可能加碼去產能，2017年去產能或再次超預期。

　　（3） 隨著無效產能的出清，去產能的產量縮減效應將逐漸顯現。根據2016年 9月7日鋼聯資訊報道《中國鋼鐵去產能：過半屬“無效產能”、九成是民企》:目前 壓減產能多為無效產能，其中煉鐵無效產能為1892萬噸，占比51.2%；煉鋼無效產 能為4897萬噸，占比達70.6%。其中“無效產能”是指已長期停產的閑置產能，對現 有市場的產量沒有影響。與此相對的是“有效產能”，即在產產能。在無效產能存量固定的情況下，隨著供給側結構性改革的推進，出清的過剩產能中有效產 能占比將逐步提升，產能縮減對產量縮減的效應越來越顯著。

　　另一方面，“地條鋼”產能將于2017年6月30日之前全面退出，短期內將形成供 給端的實質性收縮。根據2017年1月11日新華網發布的《我國明確取締“地條鋼”時 間表》，1月10日上午，在中國鋼鐵工業協會2017年理事（擴大）會議，國家發改委 副主任林念修表示，2017年6月30日前，“地條鋼”必須全部清除。考慮到我國“地 條鋼”產能規模可能遠超市場預期，我的鋼鐵網估計全國“地條鋼”產能大約為1.1- 1.2億噸，且多數“地條鋼”產能屬于在產產能，在此次堅決全面關停“地條鋼”的行動下，市場上“地條鋼”退出的體量或超出市場預期。