郵輪產(chǎn)業(yè)在我國(guó)作為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)在過(guò)去幾年得到了快速的發(fā)展，2015 年中國(guó)大陸郵輪預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng) 629航次，增長(zhǎng) 35%，全年出入境郵輪旅客 248.05萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng) 44%。由于郵輪更多的是作為一個(gè)旅游目的地資源而非交通工具，其休閑養(yǎng)生的特點(diǎn)符合我國(guó)老齡化人口增多以及居民收入提高帶來(lái)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，未來(lái)具有著廣闊的發(fā)展前景。但在過(guò)去幾年的發(fā)展中，由于我國(guó)居民郵輪消費(fèi)觀念尚未成熟，我國(guó)游輪行業(yè)同樣經(jīng)歷著陣痛期，雖然增速在不斷提升，但游輪運(yùn)營(yíng)商以及下游分銷商都經(jīng)歷了不同程度的虧損。我們希望借由此文對(duì)整個(gè)郵輪行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及行業(yè)痛點(diǎn)的深入分析，并在資本市場(chǎng)中挖掘行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)。

　　全球郵輪發(fā)展歷程：從交通工具到休閑目的地 郵輪的產(chǎn)生最早可以追溯至 1837 年，但在上世紀(jì) 60 年代之前，郵輪更多的是作為一種交通工具用于商務(wù)郵件運(yùn)輸及客運(yùn)業(yè)務(wù)之中。1960 年代之后，飛機(jī)開始被作為民用交通工具被廣泛運(yùn)用，感受到巨大經(jīng)營(yíng)壓力的郵輪公司開始轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，逐步將郵輪業(yè)務(wù)由以客運(yùn)為目的轉(zhuǎn)為以休閑度假為主要目的進(jìn)行發(fā)展。1966 年美國(guó)當(dāng)時(shí)的挪威加勒比公司的首艘完全以休閑度假為主要功能的“向日號(hào)”郵輪的下水成為現(xiàn)代郵輪業(yè)務(wù)正式開展的標(biāo)志。

郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程

資料來(lái)源：CEIC

　　產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的《2015-2022年中國(guó)郵輪投資分析及前景預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，自 60 年代以來(lái)，世界現(xiàn)代郵輪在經(jīng)歷了 50 余年的發(fā)展后，目前已經(jīng)逐步演變成為一個(gè)龐大而成熟的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)世界郵輪協(xié)會(huì)（CLIA）的最新數(shù)據(jù)，郵輪產(chǎn)業(yè)在最近的 30年內(nèi)獲得了飛速的成長(zhǎng)，2014年全球郵輪游客數(shù)達(dá)到 2210萬(wàn)人次，增速 3.76%，而 2015 年則有望達(dá)到 2300 萬(wàn)人次，同時(shí)根據(jù)其最新發(fā)布的《2016年游輪發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》預(yù)測(cè)今年全球輪接待人數(shù)將達(dá)到 2400萬(wàn)人次。這段歷程中郵輪行業(yè)的發(fā)展最初是受北美地區(qū)的需求推動(dòng)，中期則是歐洲地區(qū)發(fā)展的促進(jìn)，而目前，整個(gè)郵輪市場(chǎng)“東移”特征明顯，亞洲以及大洋洲的接待郵輪游客人次的增速已遠(yuǎn)超歐美地區(qū)，2014年達(dá)到 12.94%，其中亞洲市場(chǎng) 2012年至 2014年每年增長(zhǎng)率為 34%。

2009-2015年世界郵輪游客人數(shù)發(fā)展情況

資料來(lái)源：CLIA

2004-2014年亞洲及大洋洲地區(qū)近年來(lái)增速迅猛

資料來(lái)源：中國(guó)郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告

　　郵輪產(chǎn)業(yè)被譽(yù)為“漂浮在海上的黃金產(chǎn)業(yè)”，對(duì)消費(fèi)、制造及文化等產(chǎn)業(yè)具有巨大的拉動(dòng)效應(yīng)。特別是對(duì)郵輪母港地區(qū)，可以帶來(lái)大量的就業(yè)崗位并促進(jìn)消費(fèi)力的提升。根據(jù) CLIA的統(tǒng)計(jì)，每接待一位郵輪游客獲得收入是接待普通國(guó)際游客的兩倍，郵輪母港的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效應(yīng)是接待港的十倍。

郵輪母港經(jīng)濟(jì)效應(yīng)示意圖

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　　未來(lái)，國(guó)際郵輪產(chǎn)業(yè)仍然有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)世界旅游組織統(tǒng)計(jì)，水上旅游收入占比不超過(guò)世界旅游總收入的 10%，而其增速則是國(guó)際旅游行業(yè)整體增速的近兩倍。未來(lái)，在尚處于爆發(fā)式增長(zhǎng)初期的亞太郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)下，國(guó)際郵輪產(chǎn)業(yè)仍有著巨大的發(fā)展空間。

　　受經(jīng)濟(jì)及地理因素影響，區(qū)域性明顯

　　從地理區(qū)分來(lái)看，全球郵輪的港口，客源以及航線主要分分布在三大地區(qū)，即加勒比海、地中海、亞洲和太平洋地區(qū)。其中北美的加勒比以及歐洲的地中海地區(qū)目前為全世界郵輪港口以及航線最多的地區(qū)，其所對(duì)應(yīng)的美國(guó)以及歐洲市場(chǎng)也是全球郵輪游客最多發(fā)展最為成熟的市場(chǎng)，兩者所接待客流占據(jù)目前全球近 60%的市場(chǎng)份額。其中，處于北美加勒比海地區(qū)的美國(guó)佛羅里達(dá)州是全美乃至全世界郵輪產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，2012年送出郵輪游客達(dá) 587.90萬(wàn)人次，占全美近 60%市場(chǎng)份額，其主要城市邁阿密駐扎著包括三大郵輪公司在內(nèi)的 15家國(guó)際郵輪公司總部。

世界郵輪航線地區(qū)分布圖

資料來(lái)源：CLIA

全球前十大郵輪客源國(guó)

資料來(lái)源：CLIA

　　形成這樣的區(qū)域分布一方面與地理特征有較大關(guān)系，地中海以及加勒比海處于亞熱帶地區(qū)，氣候溫暖舒適，旅游旺季時(shí)間較長(zhǎng)，同時(shí)該地域海島眾多，為游輪航行中途停靠休息提供了較好的選擇。其次，該地區(qū)的主要客源國(guó)美國(guó)以及西歐各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，老齡化人口眾多，符合郵輪產(chǎn)業(yè)所定位的中高端休閑市場(chǎng)。

世界郵輪旅游主要航線

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　　由于起步較晚，目前亞太地區(qū)的載客量占比不到 10%，其滲透率也僅有不到 0.1%的水平，與前兩大地區(qū)差距較大，但其增速表現(xiàn)迅猛，根據(jù) CLIA 統(tǒng)計(jì)，2012 年到 2014 年亞洲郵輪游客數(shù)每年增長(zhǎng) 34%，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歐美地區(qū)。未來(lái)，在北美等郵輪游產(chǎn)業(yè)較為成熟的市場(chǎng)客流增速相對(duì)鈍化的情況下，亞太地區(qū)特別是中國(guó)市場(chǎng)有望成為世界郵輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主推動(dòng)力。

2013-2015 年亞洲郵輪客運(yùn)能力

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2014 年亞洲郵輪游客客源地

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　　郵輪產(chǎn)業(yè)鏈解構(gòu)：產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)

　　整體來(lái)看，郵輪產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，可以被視作一個(gè)多元化、多層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)群。在這里我們將主要把郵輪產(chǎn)業(yè)分為上游（船舶制造）、中游（郵輪運(yùn)營(yíng)）、下游（產(chǎn)品銷售）三個(gè)層次做詳細(xì)分析。

郵輪產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

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　　如上圖所示，郵輪產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要為郵輪的設(shè)計(jì)與建造，這是整個(gè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的基礎(chǔ)和前提，其中對(duì)應(yīng)的企業(yè)主要為郵輪船舶制造商，而中游主要對(duì)應(yīng)的是郵輪運(yùn)營(yíng)公司所需提供的郵輪船只運(yùn)營(yíng)及旅游服務(wù)，包括航運(yùn)管理、娛樂(lè)服務(wù)、客房餐飲管理等，這段鏈條是整個(gè)郵輪產(chǎn)業(yè)鏈中服務(wù)時(shí)間最長(zhǎng)，內(nèi)容最多也是最為關(guān)鍵的一段，對(duì)應(yīng)的企業(yè)主要為郵輪運(yùn)營(yíng)公司；下游主要指的是郵輪游客接待等輔助型服務(wù)，主要包括郵輪游客的組織和輸送，港口碼頭的接待服務(wù)等，對(duì)應(yīng)的企業(yè)主要包括：旅行社及郵輪運(yùn)營(yíng)方的直銷團(tuán)隊(duì)等。

　　豪華郵輪制造方：長(zhǎng)期處于市場(chǎng)壟斷地位

　　郵輪從所提供的服務(wù)價(jià)值上可以劃分為經(jīng)濟(jì)型郵輪和豪華型郵輪，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)型郵輪而言，豪華型郵輪具有人性化、現(xiàn)代化、安全性高等特點(diǎn)。而目前全球有能力建造豪華型郵輪的廠商主要為 STX 歐洲集團(tuán)、意大利的芬坎特里集團(tuán)、德國(guó)邁爾船廠以及日本的三菱重工。目前世界 80%以上的豪華郵輪由以上船廠建造。豪華郵輪造船技術(shù)的高壁壘性造成了船只建造行業(yè)的高壟斷性。

世界前四大郵輪制造商簡(jiǎn)介

資料來(lái)源：中國(guó)郵輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

　　從我國(guó)的情況來(lái)看，雖然從船舶制造整體情況來(lái)看，我國(guó)在 2011年曾以 735 萬(wàn)噸的總噸位位居世界第二，但是在豪華游輪等高附加值專門性較強(qiáng)的船舶設(shè)計(jì)以及制造方面還處于空白，同時(shí)，我國(guó)供應(yīng)的物資在國(guó)際郵輪公司亞洲航線全球采購(gòu)和補(bǔ)給量中的占比也非常小。

　　郵輪運(yùn)營(yíng)商：寡頭競(jìng)爭(zhēng)，集中度極高

　　根據(jù)前文分析，郵輪產(chǎn)業(yè)鏈的中游作為整個(gè)郵輪產(chǎn)業(yè)鏈中服務(wù)時(shí)間最長(zhǎng)，內(nèi)容最多的環(huán)節(jié)，所產(chǎn)生的利潤(rùn)及效益也是最多的。這里我們主要考慮的企業(yè)是郵輪的運(yùn)營(yíng)商企業(yè)。目前，全球的郵輪運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)集中度較高，基本為兩到三家郵輪集團(tuán)所瓜分，而這些集團(tuán)旗下又下屬多家郵輪品牌公司，分別針對(duì)不同的目標(biāo)人群以及客源地市場(chǎng)進(jìn)行客源覆蓋。

全球前八大郵輪公司簡(jiǎn)介

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　　注；以上數(shù)據(jù)截止 2014年底

　　這些郵輪運(yùn)營(yíng)公司的收入主要來(lái)源為船票的銷售收入，根據(jù)國(guó)外成熟郵輪運(yùn)營(yíng)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該部分收入約占整體的七成以上，此外約兩成左右的收入來(lái)自于船上游客二次消費(fèi)收入，主要包括高端餐飲，休閑娛樂(lè)，博彩、免稅品銷售等。除此之外，在郵輪停靠港，郵輪運(yùn)營(yíng)商通常也與目的地地接公司合作提供更為豐富的目的地的觀光以及休閑服務(wù)（包括免稅店購(gòu)物、演藝、海島游項(xiàng)目等）。

　　郵輪發(fā)展的國(guó)際借鑒：低價(jià)策略切入，資本助力擴(kuò)張

　　自 60 年代起，現(xiàn)代郵輪產(chǎn)業(yè)在世界范圍內(nèi)已有超過(guò) 50 年的發(fā)展歷程，在這期間通過(guò)不斷整合兼并，集中度得以不斷提升，所產(chǎn)生出的幾家龍頭企業(yè)在全球范圍內(nèi)具有較高的市場(chǎng)占有率，美國(guó)的嘉年華以及皇家加勒比郵輪公司牢牢控制著世界郵輪市場(chǎng)約 75%的份額，且由于郵輪產(chǎn)業(yè)對(duì)資金要求及產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源掌控程度較高，短期內(nèi)世界郵輪市場(chǎng)格局將不會(huì)有太大變化。縱觀他們的發(fā)展歷程，由于郵輪產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)的特性，在發(fā)展初期都離不開低成本搶占市場(chǎng)策略，以及在登陸資本市場(chǎng)后的快速收購(gòu)?fù)晟迫�球布局的過(guò)程。

2014 年世界前兩大游輪集團(tuán)市場(chǎng)占有率較高

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