本周螺紋鋼再度演繹暴漲暴跌的“過山車”式行情。上周末唐山鋼鐵持續大漲引燃了低庫存下貿易商和下游用戶恐慌性補庫熱情，周初螺紋鋼現貨市場累計暴漲300—400元/噸，隨后出貨不暢，貿易商降價100—200元/噸加快套現。

　　對應到期貨盤面，滬鋼連續漲停后大幅回落，持倉和成交量創下天量新高，反映了目前資金介入明顯，多空博弈加劇。我們認為，目前鋼價從絕對價格上或處于全年高位，追高缺乏安全邊際，市場瘋狂博弈之后將重回基本面。未來滬鋼沖高回落的概率很大，有望回到1900—2000元/噸的均衡水平。

　　鋼廠開工率增加

　　前期鋼廠開工率一直處于歷史低位。我們測算，去年12月至今年2月，國內日均粗鋼產量在205萬噸左右。去年同期日均產量在222萬噸。這意味著去年12月至今年2月末，國內粗鋼減量1400萬噸左右。

　　根據3月初對216家鋼鐵生產企業調查數據來看，2月國內實際產能利用率環比下降3.2%。五大品種鋼材日均產量下降6.9萬噸，產量減少較為明顯。3月市場回暖，部分企業有增產或復產計劃，五大品種鋼材計劃產能利用率整體上升5.7%，計劃日均產量增加12.8萬噸，但產能利用率同比仍下降2.1%。

　　最新調查的數據顯示，163家鋼廠高爐開工率76.66%，較上周增加2.35個百分點;產能利用率82.39%，較上周增加2.98個百分點;44.17%鋼廠盈利，環比上周增加5.52個百分點。目前河北地區復產情況較好，東北、西北等內陸地區鋼廠由于前期失血嚴重，再加上資金等制約復產仍不明顯，與去年85%的開工率水平相比仍有一定差距。不過，目前鋼廠利潤達到100—250元/噸，勢必會刺激后期鋼廠進一步加大開工力度。

　　庫存水平相對偏低

　　最新統計，五大品種鋼材社會庫存為1268萬噸，相比去年1595萬噸減少327萬噸。同時，我們了解到目前鋼廠庫存也明顯低于去年同期。由于最近鐵礦石、焦炭等原料成本同步大幅上漲，鋼廠暫時傾向挺價。但貿易商對后期高位訂貨開始謹慎，后期廠商之間博弈將加大。盡管低庫存對市場形成一定支撐，但同時也使得市場彈性增大，尤其遇到集中補庫行為，容易引起價格的大幅波動。

　　另外，海關總署最新數據顯示，2016年2月中國出口鋼材811萬噸，同比增長4.0%。1—2月鋼材累計出口1785萬噸，同比下降1.3%。近期國內鋼價大幅上漲，已經高于出口報價，不但出口訂單明顯減少，也出現部分悔單情況。出口量的減少會相應增加國內資源的投放。

　　宏觀層面上來看，2015年GDP實際增速6.9%，今年政府工作報告中GDP增速預期首次采用6.5%—7%區間的形式，表明政府謹慎托穩經濟的態度，并不代表經濟將大幅增長。從財政赤字目標來看，赤字率目標由去年的2.3%上調至3%，但低于去年3.5%的實際赤字率。

　　3月是傳統的鋼材需求旺季，低開工和低庫存造成的資源偏緊，容易引發市場對需求較好的錯覺。市場預期對價格影響很大，價格存在“預期自我實現”。從我們調研的需求端情況來看，今年基建確實有所加碼，但架子管、水泥等產銷情況并不理想，顯示最主要用鋼行業的房地產在新開工上依然乏善可陳。