新玩法重構行業格局

協鑫是中國“光伏制造”時期少數幾個被肯定的公司之一，不過，掌門人朱共山已經不再希望以“全球最大的多晶硅生產商”作為新能源領域的名片，他的雄心是“可再生能源的方案提供商”。為此，他于去年兩度押注終端電站，在港股和A股各并購一個上市平臺。

終端發電在新政策的驅動下，正步入前所未有的高增長，為光伏這個盛極而衰的產業呈現新的可能。搭乘能源互聯網的熱潮，光伏電站吸引了諸多場外選手關注，去年，有同樣雄心的多家公司在資本市場搭建了新平臺，重構商業模式。

2015年，被稱為光伏發電行業的爆發年。國家能源局發布光伏發電建設實施方案中，將全年新增電站規模從15GW上調到17.8GW，“一帶一路”的戰略沿線，也為光伏發電勾勒出千億規模的掘金圖譜。

行業的從業者相信，在艱難的融資環境中逆流而上，躍過光伏電站的“龍門”，中國的光伏產業將會掀起二次浪潮。而飛躍的密碼正如朱共山所說，“下一輪熱點，不再是規模和成本致勝，而是由科技和金融驅動的”。

金融工具助推器

經濟觀察報獲悉，協鑫新能源(0451，HK)將會在明年第一季度，把Yield　Co金融平臺分拆上市，上市地點有意在美國。一旦上市之后，會將財務并表于協鑫新能源公司，為之帶來更低成本的融資，為協鑫新能源在光伏電站的收購提供保障。

Yield　Co是一種新的金融工具和商業模式，屬于固定收益成長型上市基金，尤其為光伏從業者關注，甚至被稱作是金融界對于光伏資產的認可和證明。其本身并不參與項目開發建設，而是持有高質量項目，從而具備較低風險屬性，獲得低成本融資，其作用類似于房地產行業的REITs。

經濟觀察報采訪了解，通常，上市之后的Yield　Co公司，會有70%—90%的收益比例要用于回報投資者，而其收益率并不算高，約在6%—8%，但能極大緩解項目開發者的資金壓力。協鑫新能源的總裁張立昕指出，“將以此產生循環資金，未來，協鑫新能源會將開發完成的項目裝入Yield　Co公司，并從中獲取資金用于下個項目的開發”。

為了加快進程，協鑫吸引到美國高盛集團加盟。4月27日，協鑫新能源公告，向高盛集團分兩期發行1億美元的3年期可換股債券，此債券為零利息，未來可以20%的換股溢價轉換成Yield　Co上市公司的股份。“融資成本在光伏電站的成本構成占比較大，約占40%，另有50%為電站材料成本，10%為運維成本。因而，零利息融資，意味著高盛對協鑫新能源光伏電站業務的認可，意在Yield　Co下一步的上市計劃”，協鑫新能源人士介紹。

協鑫必須要加緊這一上市步伐，因為，阿特斯(CSIQ：NASDAQ)也在積極備戰 Yield　Co平臺，并很可能于今年第四季度在美國交易所上市。“光伏電站是需要資金實力來推動的，不做金融工具創新的公司很難持續，很快就會受制于電站的資金周期”，協鑫新能源總裁張立昕指出，業內公司都想長期持有電站，以獲得電費的穩定收益，但并不是所有企業都能做到長期持有，其核心競爭在于低成本的融資能力，并且要擁有優質的電站資產包。畢竟，1GW的光伏電站需要資金約在70億至80億人民幣。

阿特斯董事長瞿曉鏵也認為，以金融工具創新推動光伏電站項目是至關重要的。阿特斯采用的另一種金融工具是發行ABS債券，形成小型的分布式光伏項目租賃合同，并通過國際評級機構評級，在公開市場發行債券，阿特斯曾以此在美國融資了3.2億美元。

“Yield　Co適合于成熟運營的電站項目，國內目前尚待環境完善，比如上網電價保障、電力公司和地方政府的信用評級等，對于信息透明的要求非常高。”阿特斯董事長瞿曉鏵表示。

經濟觀察報了解，愛康科技(31.99, 1.84, 6.10%)(002610，SZ)未來也有可能在中國發行首單光伏ABS債券，以提升電站的現金流，憑借著20億元的定向增發以及ABS的杠桿，今年將步入GW級電站運營商行列。