一、前言：鎳礦從2013年大幅過剩轉化為2014年小幅過剩4萬噸。2014年倫鎳均價約1萬6,500美元，鎳價總體先抑后揚，預期全球2015下半年不銹鋼價將呈緩慢上漲趨勢。

　　二、2014年不銹鋼產業回顧：2014年第三季以來，全球主要經濟體復甦力道緩慢，導致美國延緩縮減量化寬松政策，加上新興市場成長受到歐債危機影響，且因中國景氣降溫經濟數據表現未如預期等，導致與不銹鋼相關聯產業如家電、汽車、軌道交通、營建等領域需求低迷，然全球不銹鋼粗鋼產量仍持續增加，直接造成不銹鋼產業供需嚴重失衡之現象。2014年全年不銹鋼冷軋價格在2,100至3,100美元/噸區間震蕩，預估2015年上半年不銹鋼價將繼續低位運行。

　　1、預估2015年國際鎳價上漲空間不大：受全球經濟不景氣及中國大陸采用RKEF工藝法生產鎳鐵，助長鎳鐵產能與產量過剩之狀況，產生抑制鎳價之作用，并有中國大陸廠商研發使用紅土鎳礦，直接冶煉不銹鋼并生產出鋼胚之先進流程，其成本比純鎳煉制低20%～30%，更因此壓縮純鎳之需求，導致LME鎳庫存量節節上升，且鎳價持續探底。預估2015年國際鎳價并無大幅上漲空間，2015年平均鎳價約為14,900至18,500USD/噸左右。摩根士丹利甚至預期今年LME期鎳均價將達到19,350美元/噸，較去年均價上漲14%。

　　2、匯率影響金屬價格走勢：目前歐元區債務危機仍未能徹底解決，從歐元兌美元匯率走勢持續下跌，從中長期看金屬價格與美元走勢負相關性依然明顯。美元繼續上漲會對金屬價格形成一定壓力，如果上漲的主要推動力是來自于美國經濟狀況改善，則對價格的負面影響會被經濟增長的正面影響所消化，不會對價格形成太大壓力;但由于美國、歐洲和日本等國經濟狀況復甦緩慢，日本央行推行貨幣寬松政策，將出于規避風險的需求而推動美元上漲，雙重負面因素疊加會對金屬市場形成較大壓力，導致金屬價格不容易出現大幅度反彈。

　　3、全球前景仍然不明：促成全球鎳市場過剩的核心因素在供應端;2008年中國鎳生鐵貢獻金屬量尚不足10萬噸，2010年增加至15萬噸以上，2011年29萬噸以上，2012年35萬噸以上，2013年達到45萬噸左右。與鎳生鐵產量增加同步進行的是冶煉工藝的提升導致成本下降。傳統的高爐鎳生鐵被電爐替代，而利用回轉窯工藝的電爐逐步占據主導地位，回轉窯工藝大幅拉低了鎳生鐵的生產成本。中國鎳生鐵所需鎳原料幾乎全部來自于進口紅土鎳礦，在全球鎳供應格局中充當著邊際生產者的角色，鎳生鐵產量大幅增加導致供應增加的同時，其成本的下降也明顯拉低了鎳價底線。

　　4、美國FED縮減QE難對鎳價形成持續壓制供需結構決定中長期鎳價走勢。但作為全球鎳價基準的LME鎳價格受資金流動性及其預期影響較大，這里主要指美元流動性，而2014年美元流動性的關鍵在美聯儲貨幣政策變動上。我們認為2015年美聯儲貨幣政策仍將維持整體寬松的基調，加息速度不會太快，今年上半年的可能性不大。由于經濟復甦態勢尚不夠強勁，且中長期通脹預期穩定，2015年下半年才有可能看到美聯儲首次加息。美元流動性減少及其預期，將令大宗商品價格承壓。但流動性不是鎳價的決定性因素，且當前鎳價已跌至生產成本附近，不存在明顯的泡沫，我們認為美聯儲縮減QE對鎳價的影響，將僅僅體現在中短期市場情緒上。