“過隙光陰還自催，生朝又送一年來。”過去的一年，全球經濟整體走弱，央行貨幣政策趨向寬松，貿易保護聲音四起，金融市場歷經風風雨雨，素有經濟“晴雨表”之稱的銅的波動卻明顯收斂，滬銅全年微跌2.82%，振幅僅在11%左右，倫銅跌近6%，振幅接近20%。期間，宏觀氛圍以及需求預期的變化是驅動期價走勢的主旋律，供應端擾動也偶有傳來，共同奏響了2019銅市之歌。最近，銅價迎來了一波凌厲漲勢，新的一年又能否繼續披荊斬棘一路高歌？

　　回望2019：

　　貿易摩擦背景下經濟趨弱逆周期調節提供階段性支撐

　　近一年多以來，美國向更多的國家揮舞起關稅大棒，全球金融市場情緒遭受嚴重打壓。而伴隨著中美貿易摩擦的步步升級，中國出口需求受損，加重了前期去杠桿前提下經濟的下行壓力，期間政府加強了逆周期調節力度，一度令經濟下滑步伐放緩，提振市場信心，不過整體來看以銅為首的金屬需求增速降低，拖累去年銅價一度下探至逾兩年低位。

　　2019的宏觀故事還要從2018年末說起，當時，中美領導人在阿根廷舉辦的G20會議上達成一致決定，讓全球金融市場都松了口氣，疊加國內財政政策發力，2019年一季度中國經濟出現階段性企穩，市場風險偏好明顯回升。宏觀氛圍和銅下游需求的雙雙回暖令期價收獲了一段較為凌厲的反彈行情，滬銅主力于3月初觸及5.081萬元/噸，為5個月高位，倫銅的強勢行情則持續至4月中旬，最高觸及6608.5美元，為9個月高位。

　　然而好景不長，因2019年一季度中國經濟存在過熱跡象，4月份召開的中央政治局會議重提去杠桿，隨后中美經貿關系再度轉惡，以官方制造業PMI為首的多項經濟數據出現明顯回落。銅市下游汽車、家電等行業表現不佳，倫銅、滬銅庫存雙雙開始累積，二季度銅價飛流直下跌勢較為流暢。

　　受累于中美之間關稅的日益加重和全球經濟的逐漸走弱，第三季度宏觀氛圍整體偏向悲觀，倫銅一路震蕩探底，屢創階段性低位，因人民幣承受貶值壓力，滬銅跌勢相對倫銅有明顯的放緩，期價區間震蕩經歷了不短的磨底時間。

　　進入9月份，銅市的疲弱行情得以好轉。一方面，國內逆周期調節力度加碼，市場對此有所期待。另一方面，10月份最大銅生產國智利發生暴亂，加劇了投資者對礦端供應趨緊的擔憂。而伴隨著中國重磅數據的超預期回暖，和中美就第一階段經貿協議文本達成一致等宏觀利好的紛至沓來，銅市下方支撐力度增強。這時還有中國銅冶煉廠計劃聯合減產的消息傳來，為銅市提供了更多上漲動力，年末期價一度直逼5萬/噸一線。

　　展望2020：產業鏈幾大變化值得關注

　　低加工費的困擾

　　歲末年初之際，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）計劃聯合減產的消息為市場所熱議，這一舉動需歸咎于2020年長單銅精礦加工費的大幅走低。但有意思的是，去年11月下旬，與Freeport將長單TC價格確定為近8年低位——62美元/噸的也是該小組成員。

　　眾所周知，TC的價格反應了銅礦供需情況，2019年以來，礦端趨緊，國內新增冶煉產能又較多，令TC價格一路下滑。加工費的變動會切實地影響冶煉企業的生產利潤，目前，國內冶煉廠生產成本也多數在60美元/噸附近，而副產品硫酸價格又持續低迷，企業生產壓力急劇增大，故有尋求減產的想法以迫使加工費抬高。從去年12月26日的會議結果來看，冶煉廠成功將今年一季度精銅礦加工費地板價抬升至67美元/噸，但后期是否進行實質性減產存疑。

　　六類廢銅進口標準的修改

　　近年來，國內廢銅進口管制趨嚴，2018年底廢七類銅進口被完全禁止，去年7月開始，六類廢銅也被調入限制性進口名單，廢銅進口量出現大幅下降。尤其是去年第四季度廢銅進口批文明顯收窄，“習慣性翹尾”的廢銅進口量近乎走平，這一情況也刺激了去年11月未鍛造銅及銅材進口的大幅飆升，暗示精煉銅需求出現好轉。

　　不過在去年11月下旬，中國擬修改六類廢銅進口標準，高端進口六類廢銅將轉為可再生銅而不是廢銅。業內人士表示，新的標準預計在今年3月份或者第二季度開始實施，而低端六類廢銅仍受進口配額限制，修改六類廢銅進口標準或將緩解明年廢銅進口縮緊的壓力。

　　電網投資思路的轉變

　　電力電纜是銅重要的消費領域之一，在去年12月下旬，據國家電網介紹，2019年公司將完成電網投資4500億元左右，遠不及年初預算的5126億元。而在此之前，國網公司還下發了《關于進一步嚴格控制電網投資的通知》，明確提出需要嚴格控制電網投資，堅持投資必須有效益，嚴格項目把關，杜絕低效無效投資，杜絕形象工程和超標準建設，嚴格控制投資規模等。目前，市場普遍認為電網投資未來整體將呈下降趨勢，并對這一部分銅需求增速有所擔憂。

　　最近中美經貿關系再度緩和，且超預期轉暖的經濟數據暗示國內經濟由降轉穩，疊加央行進一步釋放流動性預期較強，銅價伴隨著經濟的階段性企穩而反彈。2020年為美國大選年，迫于壓力特朗普可能傾向于繼續穩定中美兩國經貿關系，但美國制造業PMI數據表現不佳經濟增長或已見頂，中國長期所面臨的調結構、去杠桿壓力仍存，銅需求增長預期仍然不佳。后續中美經貿關系、全球經濟運行狀況仍是影響銅市的重中之重。此外，低加工費前提下冶煉廠和礦商的博弈、電網投資思路轉向等所帶來的供需變動也值得格外關注。（文華）

　　轉自：中國有色金屬報