央行昨日開展800億元逆回購操作，公開市場凈回籠100億元，延續(xù)了國慶節(jié)假期后資金面持續(xù)“抽水”的格局。不過，當(dāng)天央行宣布超額續(xù)作4620億元MLF（中期借貸便利），尾盤資金面有所改善。市場人士指出，國慶節(jié)長假后，由于跨季效應(yīng)結(jié)束，資金需求明顯減弱，資金面重回寬松，央行順勢連續(xù)在公開市場回收流動性基本符合市場預(yù)期。總體來看，持續(xù)凈回籠不改流動性整體平穩(wěn)態(tài)勢，體現(xiàn)了央行依然中性的貨幣政策取向。四季度貨幣政策仍將受制于金融去杠桿、房地產(chǎn)市場、通脹和匯率壓力，貨幣政策大概率維持穩(wěn)健收官。

　　公開市場凈回籠

　　9月中下旬，為滿足節(jié)日和跨季資金需求，央行通過公開市場操作實施大規(guī)模資金凈投放，連續(xù)“放水”逾9000億元。隨著季末資金面趨于平穩(wěn)且存量逆回購開始集中到期，央行公開市場持續(xù)凈回籠資金。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月25日至10月18日，除9月28日、10月14日公開市場完全對沖當(dāng)天到期量，以及10月9日因假期因素凈投放之外，其他交易日均為凈回籠態(tài)勢。

　　以上周為例，逆回購到期5650億元，央行單日逆回購操作規(guī)模僅200-400億元，連續(xù)四個交易日凈回籠，全周累計凈回籠4150億元。同時，央行13日、14日接連兩次暫停14天逆回購操作。面對上周2595億元的MLF到期，央行加量續(xù)作了3010億元MLF，且期限進(jìn)一步拉長。綜合測算，上周實際凈回籠3744億元。

　　本周一，央行開展700億元逆回購操作，當(dāng)天有900億元逆回購到期，同時上周末還有1600億元逆回購、55億元3年期央票順延到期，因此當(dāng)天實際凈回籠1745億元。

　　昨日，央行以利率招標(biāo)方式開展400億元7天期逆回購、400億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.25%、2.4%，均與上次持平。考慮到當(dāng)天有900億元逆回購到期，公開市場繼續(xù)凈回籠資金100億元。此外，當(dāng)天還有1320億元MLF和800億元國庫現(xiàn)金定存到期。

　　市場人士指出，本周共有5700億元逆回購、1320億元MLF、55億元央票、1300億元國庫現(xiàn)金定存到期，且疊加繳稅繳準(zhǔn)影響，資金回籠壓力仍然存在。昨日央行一如市場預(yù)期地續(xù)作MLF進(jìn)行對沖。央行微博發(fā)布消息稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，結(jié)合近期MLF到期情況，央行對20家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共4620億元，其中6個月2345億元、1年期2275億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。

　　分析人士指出，從近期的公開市場操作來看，央行并未針對較大規(guī)模的逆回購到期投放相應(yīng)資金量，可能是有意配合樓市調(diào)控、金融去杠桿。央行加量續(xù)作MLF，旨在防止巨額到期量對資金面的穩(wěn)定造成沖擊，同時通過MLF操作彌補(bǔ)長期資金缺口。總體來看，國慶節(jié)假期后，央行在公開市場連續(xù)凈回籠資金基本符合市場預(yù)期，貨幣政策整體仍然維持中性的基調(diào)。

　　資金面緊平衡

　　盡管近期央行公開市場操作連續(xù)回籠資金，但由于跨季效應(yīng)結(jié)束，資金需求明顯減弱，資金供給充裕，流動性整體寬松無虞。10月10日，銀行間質(zhì)押式回購市場隔夜、7天、14天（存款類）加權(quán)利率分別回落至2.0784%、2.2724%、2.4174%，較9月底分別下行26.32基點、30.68基點、34.46基點。

　　在央行近日連續(xù)凈回籠資金的背景下，市場資金利率有所抬升趨勢。昨日，隔夜、7天、14天（存款類）加權(quán)利率分別報2.2474%、2.4526%、3.0336%，與10日相比分別上漲16.9基點、18.02基點、61.62基點，但與9月底相比，隔夜、7天（存款類）加權(quán)利率仍分別下行了9.42基點和12.66基點。

　　交易員表示，昨日早盤受三季度繳稅和MLF到期影響，資金面繼續(xù)收緊，全天均較為緊張。央行超額續(xù)作4620億元MLF消息的傳出后，尾盤資金面出現(xiàn)一定程度的改善。

　　分析人士表示，9月中上旬短期資金面趨緊主要是由于跨節(jié)、跨季等短期因素擾動，故而盡管近期資金大量凈回籠，但需求也逐漸降溫，資金面整體相對寬松。短期來看，考慮到節(jié)后資金陸續(xù)大量回籠、季度繳稅及人民幣匯率波動等因素，近期資金面可能有所擾動，但央行維穩(wěn)資金面緊平衡的基調(diào)不變，資金面平穩(wěn)度過四季度應(yīng)是大概率事件。

　　貨幣政策維持穩(wěn)健

　　市場人士指出，綜合今年以來央行貨幣政策實際操作來看，降準(zhǔn)降息等寬松預(yù)期一再落空，逆回購期限一再拉長，市場融資成本逐漸抬升，顯示年內(nèi)貨幣政策實際轉(zhuǎn)向中性偏緊。四季度貨幣政策受制于金融去杠桿、房地產(chǎn)市場和匯率壓力而難于放松，暫時不具備放松的必要，預(yù)計大概率維持穩(wěn)健收官。中長期來看，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力決定了貨幣政策有進(jìn)一步放松的預(yù)期和空間。

　　中信證券認(rèn)為，美元指數(shù)上漲，人民幣匯率下跌，外匯儲備承壓，將進(jìn)一步制約貨幣政策寬松，疊加節(jié)后資金凈回籠數(shù)量較大，資金面進(jìn)一步趨緊。央行副行長范一飛近日表示，貨幣政策將繼續(xù)堅持穩(wěn)健的基本取向，為降杠桿營造適宜的貨幣政策環(huán)境。這說明在外部寬松更趨減弱的大環(huán)境下，未來貨幣政策寬松更不可期。

　　中信建投證券表示，央行將持續(xù)致力于維護(hù)資金面穩(wěn)定，并且在美元加息預(yù)期增強(qiáng)、外匯占款下滑趨勢下，有動力繼續(xù)向市場補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。隨著第三批PPP項目啟動，可以預(yù)期央行將加大對國開行和農(nóng)發(fā)行的PSL投放力度，從而進(jìn)一步為市場提供資金支持，短期內(nèi)難以看到貨幣政策收緊。

　　多位市場人士認(rèn)為，長期來看，流動性仍將趨于寬松。海通證券指出，與地產(chǎn)相關(guān)的貸款占銀行信貸的半壁江山，地產(chǎn)調(diào)控可能加劇信用收縮，資金需求長期趨降，流動性長期趨松。不過招商證券也指出，雖然限購導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大可能增強(qiáng)貨幣政策放松的預(yù)期和空間，但是也需要留意外部壓力對寬松預(yù)期的反噬。