近期，內蒙古、云南、廣東等地均出現不同程度的限電，其中，云南限電再度對鋁、鋅、錫等有色金屬供應端構成擾動，同時使得云南省內電解鋁新投產能的不確定性增加。

　　豐水期緣何限電？

　　首先，從用電端來看，今年以來，經濟持續修復，帶動1~5月全社會用電量同比增長18.8%，剔除疫情影響后的兩年，平均增速也達到7.4%。此外，從季節性規律來看，高溫天氣下，三季度居民用電量明顯上升，也將帶動全社會用電量進一步走高。

　　供電端，今年以來，煤炭供應緊張，火電廠存煤不足，火電供應增量有限。清潔能源方面，今年西南地區降水量同比偏低，此前5月云南也曾因干旱缺電而限產，盡管進入豐水期后，降水量環比有所回升，但仍不及去年同期。根據中央氣象局的預報，至8月下旬降水量也未見明顯回升，水力發電量也將受到一定抑制。

　　綜合來看，用電高峰期內，西南地區降水不足疊加煤炭供應緊張，供需錯配使得電力供應再度趨緊，而廣東作為西電東送的輸入省份，28%的電力供應依靠外省輸入，因此，西南地區的發電情況也將直接影響廣東的電力供應。在電力供應趨緊的情況下，為優先保障居民用電，各地近期不同程度地調降工業用電負荷。

　　下半年來看，煤炭供應偏緊以及經濟復蘇下全社會用電同比高增或仍將延續，邊際變量或在于清潔能源發電量。

　　6月16日，烏東德水電站全部機組正式投產發電；6月28日，白鶴灘水電站首批百萬千瓦機組正式投產發電，這兩座世界級水電站的投產將有效提升金沙江流域的水能利用率，并將分別對兩廣及江浙地區電力供應構成一定補充。但需要注意的是，白鶴灘水電站當前僅部分投產，預計將于2022年7月完全投產，短期帶來的增量有限。

　　由于水電站的供電峰值受限于水庫水位，因此重點仍在于西南地區的降水情況。季節性規律來看，11月前后再度進入枯水期后，水力發電量將顯著降低，而年底通常也是用電高峰期，屆時南方電網或將再度面臨電力緊缺的問題。

　　電解鋁企業短期受影響有限 中期或影響產能

　　內蒙古地區因電力供應持續緊張，蒙西地區電解鋁企業在晚間用電高峰時段需降低電力負荷錯峰生產。據我的有色網統計，蒙西地區共計6家電解鋁企業，產能總計345萬噸，網電產能有105萬噸。云南省鋁、鋅、錫等企業再次接到限電通知，要求控制負荷電量。云南電解鋁目前運行產能為300萬噸。

　　本次云南與內蒙古兩地限電短期對電解鋁企業負荷沖擊比較有限，暫時并未收到企業實質性減產的反饋。由于兩地此前均經歷過一輪大規模減產，預計本次限電對實際產量的影響有限。從中期來看，近期的限電消息對電解鋁行業下半年供應影響較大。今年以來，云南地區由于電力供應不足，內蒙古地區由于控制排放，兩省區限電造成電解鋁企業合計減產139萬噸產能。此外，也延緩了新增產能的投產節奏。本次限電消息傳出之前，市場預期7月底云南地區部分電解鋁企業開始重啟電解槽。目前來看，云南地區電解鋁企業復產面臨的阻力較大，新投產能的通電也存在延期的風險。

　　鋅供應端的擾動更為明顯

　　從短期看，據了解，近日起，云南省內部分鋅冶煉廠再次接到限電通知要求降負荷生產，各冶煉廠的降負荷比例在10%~25%不等，目前尚不確定限電結束時間，按限電至7月底算帶來減量約4000噸，目前來看降負荷比例低于5月，影響較為有限。此外，近日部分廣東下游加工企業也接到了錯峰生產的通知，要求落實“開六停一”錯峰輪休，但考慮到當前下游鋅合金處于季節性淡季，且當前僅部分地區企業收到通知、并未全面鋪開，給需求端帶來的邊際減量預計更為有限。綜合來看，與5月類似，此次限電依舊是對供應端的擾動更為明顯，但目前造成的減量遠低于5月的2.5萬~3萬噸，后續需要持續關注限電范圍是否進一步擴大。

　　從中期看，今年以來，冶煉廠利潤持續修復，生產積極性向好，冶煉端的主要限制均來自政策因素，3月份，內蒙古能耗雙控以及5月云南限電已帶來約5萬噸的精煉鋅供應減量，盡管鋅冶煉的單位能耗遠低于電解鋁，但在碳中和以及煤炭供應緊缺的大背景下，各地的政策調控可能會給冶煉端持續構成一定擾動。

　　建議

　　進入淡季以后，鋁錠庫存超預期去化有兩點原因，第一供應端壓力不大，第二消費韌性較好。據測算，如果云南地區8月以后新投以及復產能產能夠順利投放的話，下半年電解鋁供需基本平衡。不過由于下半年全國的供應增長多數集中在云南，因此云南地區的供應釋放節奏，對全國鋁錠供應影響很大。

　　結合最近多地的限電事件來看，下半年，國內電解鋁供應擾動將明顯增加。考慮到鋁錠和倉單庫存水平均處于歷史低位，供應的擾動會增加價格上行的風險。由于目前正處于淡季，并且大宗商品原料價格的上行受到較大的國內政策壓力，美國通脹持續上行也令市場擔心流動性過快退出從而加大市場波動，因此不建議追多，以耐心等待回調買入為宜。

　　近期，國內鋅錠逐步進入累庫周期，一方面首批拋儲貨源本周起可陸續提貨，對鋅錠供應構成補充，另一方面，當前逐步進入季節性淡季，且拋儲鋅錠折價超1000元/噸也進一步抑制了下游從現貨市場采購的意愿，三地現貨升水均有所回落。目前來看，此次限電對供應端的擾動弱于5月，盡管當前尚不確定影響時長，但考慮到國儲拋儲將持續補充供應，我們認為限電難以改變庫存回升的趨勢。

　　綜合來看，盡管限電消息或將在短期內提振市場情緒帶動價格反彈，但目前來看實際影響較為有限，鋅精礦加工費回升疊加鋅錠庫存增加，基本面對價格的支撐邊際轉弱。同時，近期宏觀預期反復也放大了鋅價的波動，短期鋅價或維持震蕩走勢。（東證衍生品研究院）

　　 轉自：中國有色金屬報