投資者和市場還是對三元并購三鹿給予了充分的肯定，一方面，在審議三元競購三鹿議案的股東大會上，競購議案得到了高票通過。另一方面，停牌多日的三元股份在競購公告發布后復牌，公司股票接連漲停，在競購成功消息公告后，公司股票再次漲停。

　　三元成功逐鹿，公司股票封住漲停。本來業績不甚理想的三元股份，在與三元集團聯合競購三鹿成功后，不僅面臨著“三聚氰胺事件”造成的消費者信心危機，而且還要面對投資者的關心——競購三鹿后的三元，在業績和規模上將會有怎樣的面目展現出來。

　　吞下三鹿核心資產的三元，將如何給消費者提供放心安全奶？如何給投資者捧出不負眾望的“業績大餐”呢？

　　資金壓力下引進戰略投資者

　　在原三鹿集團的總部二樓會議室，河北三元股份有限公司總經理高青山告訴我們，“我們現在所在這棟樓的上面，有三鹿集團的檢測設備，三鹿集團的檢測設備在國際上也屬于一流水平，其實三鹿集團的很多設備資產，都處于國際一流水平。”

　　這些“國際一流水平”的設備，使得三元在競購三鹿的時候代價不菲。根據3月4日的拍賣結果，三元集團與河北三元組成的聯合競拍體以6.1650億元的價格成功競購三鹿破產財產包，此次三元拍得的兩項資產包括：一是三鹿集團的土地使用權、房屋建筑物、機器設備等可持續經營的有效資產；二是三鹿集團所持有的新鄉市林鶴乳業有限公司98.80%的投資權益。

　　6個多億的資金將從哪里來？三元股份自身并沒有如此雄厚的資金來競購，所以在三元股份定向增發完成前，聯合競拍體發生的稅費或價款由三元集團先行墊付。此后，如果得到商務部和證監會的批準，三元集團墊付的資金將通過定向增發的形式轉化成三元股份公司的股份。根據預案，三元股份將向三元集團、北京企業（食品）有限公司定向增發2億－2.5億股，其中三元集團擬認購1.2億－1.5億股，北企食品擬認購0.8－1億股，募集資金總額為8億－10億元人民幣。

　　三元集團的墊付資金將從哪里產生呢？三元集團并沒有明確告知競購資金的來源，此前傳聞中信集團將為三元集團提供競購資金，本報記者向三元集團黨委副書記范學珊求證時，得到了范學珊的否認。但值得注意的是，當有記者提出是否有北京控股集團有限公司在背后支持時，范學珊巧妙回答，“不能說跟北控集團沒有關系，北控集團本身也是三元的股東。”

　　根據國信證券分析師黃茂的判斷，除了收購資產所需的大約8個億左右，可能還需要注入同樣數額的資金作為流動資金，以恢復生產。加之，可能還需要承擔一定時期的虧損年，估計所需的資金應該不少于16個億。這遠超出了本次募集資金的規模。按照公司披露的信息，可能需要通過借貸方式來解決。這會帶來額外的財務負擔。

　　競購三鹿核心資產，三元集團和河北三元共花了6個多億，而將三鹿資產盤活，所需要的資金將更多。除了分析師認為爭取銀行貸款的途徑外，范學珊也透露，未來將可能引進戰略合作者。

　　但范學珊并沒有給我們描繪戰略投資者的特征，顯然他似乎認為這應該是競購成功以后再考慮的事情。

　　概念炒作大過實際業績體現

　　在三聚氰胺事件發生后，三鹿資產做何處置？市場紛紛猜測三元將會參與處置工作，在2008年9月18日，三元突然拉出一個漲停，隨后三元又拉出了五個漲停，在9月25日三元發布公告否認此事，但三元最終還是在9月26日發布了可能并購三鹿的重大公告，三元股份在9月26日開始了停牌。

　　一位不愿透露姓名的證券分析師告訴記者，三元并購三鹿，三元股價瘋漲，市場炒作的概念更強過三元股份的實際業績表現。

　　從三元股份歷年來的業績表現來看，三元股份在2003年上市，上市后的業績表現一般，2003年凈利潤為1282萬左右，在2004年和2005年相繼出現虧損，2006年和2007年實現的凈利潤分別為1478萬和2177萬元左右。

　　三元的經營業績并不能讓投資者踏實，從股東大會上的一個花絮就有所體現。在三元股份審議定向增發議案的股東大會上，有小股東當面向三元股份董事長張福平提出，為什么三元股份僅在上市當年有分紅、自2004年以后連續沒有分紅呢？

　　另有一名到會的小股東告訴記者，“買三元的股票，最主要的是看重三元與北京麥當勞的合作，這項投資比較穩定，奶制品這一塊的業績很難保證。”

　　三元股份董事長張福平預計今年將恢復三鹿銷量的30％，達到10億元左右。如果按此推算，三元每年的銷售收入大概在10億元左右，意味著競購三鹿后的年銷售收入將達到20億元左右。

　　民族證券分析師劉曉峰表示，乳制品行業競爭激烈，企業很難將自己從價格戰中脫身，這樣毛利率和凈利率就很難得到保證。根據公司公告，除去2004年和2005年的虧損，公司近幾年的銷售毛利率基本維持在20％左右，銷售凈利率都不到2％。

　　三元收購三鹿，看重的是三元的銷售網絡和奶源基地，同時彌補自身在奶粉上的短板。綜合市場人士的看法，短期三元很難將這些優勢集中體現出來，業績也很難馬上有一個突破，未來還需要時間來檢驗三元此次競購三鹿的效果。

　　躋身第一陣營路途依然漫漫

　　3月4日，三元6.165億元成功收購三鹿部分資產之后，三元股份（600429）總經理鈕立平在新聞發布會上表示，三元在成功收購三鹿后，彌補了三元奶粉業務的短板，三元將盡快向行業第一陣營突擊，同時恢復消費者信心，相信用不了多久，三元在中國乳品行業的地位將會得到提升。

　　盡管有著沖擊奶業第一陣營的“豪言壯語”，但業內普遍認為三元躋身第一陣營還有很長的路需要走。

　　乳業專家陳渝對中國證券報記者表示，三聚氰胺事件繼續影響著國內奶業格局，三元收購了三鹿以后，客觀地說提供了一個快速發展的機會，尤其在奶粉市場。今后三元進入第一陣營并不是完全沒可能，但難度比較大，“乳業第一陣營的門檻對于目前的三元來說依然較高。”

　　從銷售收入上看，2007年，蒙牛、伊利、光明、三元的營業收入分別為人民幣213億、194億、64億和11億元；2008年前三季度，伊利、光明、三元的營業收入分別為191億、59億、10億元，由于港交所財務制度的不同，蒙牛未公布三季報，其2008年上半年銷售收入為137億元。

　　業內認為，盡管受到三聚氰胺事件影響，但蒙牛、伊利2008年的銷售收入仍將超過200億元，約為三元的近20倍。

　　從市值來看，截至2009年3月6日收盤，蒙牛乳業總市值154.58億港元，伊利股份總市值為94.56億元人民幣，光明乳業總市值為65.22億元人民幣，三元股份總市值48.32億元人民幣。

　　差距顯然非常之大。陳渝分析，對于三元來說，和“領跑者”（蒙牛、伊利）之間拉的距離太遠，想迅速提升到100-200多億的規模非常困難。

　　業內認為，盡管有三聚氰胺事件，但液態奶市場格局并不會被真正撼動，“雙寡頭”的地位不會發生太大改變；同時，在奶粉市場，光明等其他品牌也在大力擴張，三元的奶粉業務發展亦并非一片坦途。“大家都看準了三鹿空出來的奶粉市場，未來競爭將會日趨白熱化，盈利水平或許也會受到影響。”陳渝稱。

　　甚至，在不少業內人士看來，三元趕上光明也需要一定的時間。同樣有著國資背景的光明乳業產品線比較完整，除了相對成熟的酸奶、液態奶之外，光明也一直在做嬰幼兒奶粉，但并不是非常成功，本次事件也給光明提供了一個拓展奶粉市場的機會。

　　收購三鹿確實給三元提供了前所未有的機會，三元能夠借機“反守為攻”，迅速壯大自己，但并不足以使三元跨越式的躋身第一陣營。

　　三鹿2007年銷售收入為100億元（據三元后來“摸底”實際僅為40億元），三元股份董事長張福平在股東大會上預計2009年將恢復三鹿銷量的30%，達到10億元左右。加上三元自身的收入，20多億元的規模較之第一陣營依然相差較遠。

　　而三元面臨的挑戰并不僅僅是銷售上的。陳渝認為，管理上來看，10億元的管理者去管理幾十億的大集團，需要一個磨合過程；運作全國性的品牌，三元還沒有非常成熟的經驗，有很多不確定的東西和變數，對于三元是一個新的考驗。

　　不過，從長遠來講，業內對于三元也表現出了一定信心。

　　國信證券黃茂分析，三元收購三鹿后，其在河北、北京地區的強勢地位將會得到進一步鞏固。由于河北、北京、天津三地的奶產量超過17%，實際是全國第二大奶源地。控制了該三地的奶源，是可以與蒙牛、伊利相抗衡的；盡管新三元未來收入規模排在光明之后，但由于華東三省一市的奶產量不到全國的4%，從長遠來看，新三元確有沖擊行業前三的優勢。