最新公布的貨幣信貸數據不盡人意。據統計，新增貸款3852億元，同比少增3145億元。社會融資規模2731億元，分別比上月和去年同期減少1.69萬億元和5460億元。廣義貨幣M2余額同比增長13.5%，比上月下降1.2個百分點。

　　金融數據的回落，雖然超出市場預期，但并不令人意外，這再次驗證，定向調控政策效果有限，貨幣政策操控方式需檢討。當然，表面看，上月信貸沖高過快，這個月回落也屬正常，再加上商業銀行年中沖時點考核，也使得信貸和存款均受季節性因素影響。不過，這樣的數據更反映出真實的金融狀況。其一，實體經濟對貸款需求下降，包括房地產融資需求主動減少；其二，銀行風險偏好降低，沒有政治動員，銀行不會任意擴大風險敞口；其三，宏觀調控信號扭曲，市場預期延續宏觀下滑軌跡。

　　宏觀管理當局企圖分解總量工具的做法并不恰當，不僅難以獲得定向輸血效果，更是擾亂了市場判斷。不過以長期視角看，一個月的數據變化僅僅是宏觀擾動因素，不足以影響經濟走勢。特別是房地產業，目前各地救市措施相繼登臺亮相，并在個別地區帶來刺激效果，但不會改變房價長期調整走勢。

　　第一，房地產企業融資需求有下降傾向。

　　社會融資規模數據顯示房地產企業融資需求有下降傾向，這體現在兩個方面，一是表外業務整頓致使房企融資被動減少，二是市場預期導致房企主動減少融資額。在行業數據上顯示為投資增速下降，房屋新開工面積持續下降，特別是住宅新開工面積7月下降16.4%。而在住房銷售方面，7月降幅比1-6月擴大1.6個百分點，預示消費者依然保持看跌態度。

　　第二，銀行按揭貸款萎縮。

　　在銀行信貸下降的背后，是按揭貸款的萎縮。目前多家銀行收縮了住房貸款規模，有的銀行公開控制開發貸款數量，也有銀行以繁瑣貸款審核來變相減少按揭業務。不管各家銀行對住房貸款態度如何，傳統的安全產品按揭貸款的利率價格已經難見優惠，可以說，銀行對房地產業的風險偏好迅速下降，這使得金融杠桿對房價的支撐不復存在。

　　第三，房地產市場預期延續宏觀經濟下滑軌跡。